如果你問大家對一個項目,比如一家公司每年的凈資產(chǎn)回報率、股價增長率、基金的每年凈值增長率、期望每年的回報率是多少,曾經(jīng)獲得的投資回報率怎樣,你會發(fā)現(xiàn)在不同的人群中,給出的答案迥然不同。
對于理性的二級市場投資者來說,他們大多會認為15%就是個不錯的數(shù)字,25%到30%簡直就是頂尖的水平。但是,對于中小型企業(yè)的經(jīng)營者、以及IT行業(yè)的投資者來說(尤其是后者),他們往往會給出更高的答案。
中小型企業(yè)的經(jīng)營者往往會認為,一個項目如果每年沒有50%的投入資本回報,就不是一個好項目。而說起自己在歷史上曾經(jīng)經(jīng)營過的成功項目,每年100%的回報也是比較常見的(比如開一個餐廳投入100萬第一年就賺了八九十萬之類)。但是,如果我們實際考察這些經(jīng)營者的長期收益,能每年以50%速度遞增的,其實很少。也就是說,他們實際上沒有賺到他們所預期的、那么高的回報。
這種二級市場證券投資者和中小型企業(yè)經(jīng)營者之間的預期差異,主要來自于兩者所在領(lǐng)域中,損失率和回報率的不同。
對于二級市場投資者來說,如果同時持有20個產(chǎn)品,那么其中某一個虧損到50%的概率是不大的,完全虧光的概率,除非投資水平特別差、運氣特別不好,否則是幾乎不存在的。他們投資標的的回報確定性,相對來說高得多。對于這些投資者來說,他們不太需要用高盈利的項目所賺的錢,去彌補其它項目的巨大虧損。因此,他們也就不會對盈利項目的回報率有過多的要求。
而對于中小型企業(yè)的經(jīng)營者來說,經(jīng)常會遇到投資的企業(yè)關(guān)張倒閉、甚至血本無歸的情況。這種風險來自于許多方面,有行業(yè)的周期風險、商業(yè)的經(jīng)營風險、人事風險、法律風險、政策風險等等。而且,對于越小的企業(yè)來說,這種巨額虧損可能產(chǎn)生的概率就越大。因此,他們在談論盈利的項目需要賺多少錢的時候,也就越需要一個更高的百分比。
同樣的道理,對IT行業(yè)的投資者來說,投資的項目血本無歸的概率比中小型企業(yè)還要大得多。因此,他們也就往往更會要求高額回報。
對于中小型企業(yè)來講,投入的資本中很大一部分會以機器、材料、租約等形式體現(xiàn),經(jīng)營不善之后多少還有一些剩余資產(chǎn)價值;或者,變賣出去給同行,也能賺回一些,100%虧損概率不大。
但是,在IT行業(yè)的投資中,投入的資本往往花在人力成本、推廣費用等方面,一旦項目失敗,回收的百分比幾乎為0。此外,由于IT行業(yè)有明顯的“贏家通吃”特征,這個行業(yè)的投資項目虧損率也就特別高。這就要求在IT行業(yè)中,盈利的項目必須以數(shù)十倍、乃至數(shù)百倍計,才能彌補大量項目帶來的虧損。
同時,IT行業(yè)中“贏家通吃”的現(xiàn)象,也導致其中的贏家能夠賺到一般投資者想不到的錢,獲利百倍、甚至千倍者都有。因此,IT行業(yè)的投資者也就敢于追求這種極高的投資回報率,盡管這種高回報率是建立在低概率之上的。
一般來說,投資者更傾向于宣傳自己成功的投資項目,而會相應回避失敗的投資項目、或者整體的投資回報。這種原因是多方面的,包括:宣傳單個投資項目比談論整體投資回報更有趣,更吸引人,更容易描述細節(jié);宣傳成功的項目可以吸引更多的資本、更多的項目,還可以獲取更大的名聲和廣告效果;人性本身就更愛談論自己的成功而不是失敗,等等。
而這種宣傳,不免使得不詳加思考的聽眾,對不同領(lǐng)域的真實整體投資回報產(chǎn)生認知偏差。其實,如果我們仔細考察這三個領(lǐng)域中整體投資回報率的差別,就會發(fā)現(xiàn)它們長期來說相差并沒有那么大。畢竟,在市場經(jīng)濟中,真實整體回報率更高的地方,往往會很快吸引更多的資金、增加投資的供給,從而降低資本回報率。