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流動(dòng)性相對(duì)充裕信用事件壓低市場情緒
5月7日至11日間，銀行體系流動(dòng)性相對(duì)充裕，4月降準(zhǔn)放大貨幣乘數(shù)的作用或逐漸開始顯現(xiàn)。截至5月10日收盤，R007與DR007加權(quán)均價(jià)分別下滑至2.84%和3.01%，利差亦隨之縮小為17BP。而1周與1月SHIBOR利率從5月初開始持續(xù)回落，3月SHIBOR利率雖相對(duì)平穩(wěn)維持在4%左右水平，仍為2018年初以來的低點(diǎn)。
5月上旬央行公開市場操作，除5月2日一次性凈投放2000億元外，其余均為日度凈回籠。截至11日，5月上旬央行總計(jì)投放5200億元，總計(jì)回籠6000億元，凈回籠800億元。光大證券(601788,股吧)宏觀研究團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，接下來一周(5月12日至5月18日)將有至少4725億元資金到期。
上周債券市場總體呈下跌態(tài)勢，市場情緒較為謹(jǐn)慎。中債10年期國債到期收益率從3.63%上漲5.63BP至3.69%，中債10年期國開債到期收益率從4.40%上漲13.97BP至4.54%;現(xiàn)券方面，10年期國債活躍券180004.IB收益率報(bào)收3.685%，周上漲6BP，10年期國開活躍券180205.IB收益率報(bào)收4.50%，周上漲8.25BP;國債期貨方面，10年期國債期貨主力合約T1806周下跌0.71%，5年期國債期貨主力合約TF1806周下跌0.2%。
具體來看，5月4日，銀保監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《商業(yè)銀行大額風(fēng)險(xiǎn)暴露管理辦法》，疊加市場認(rèn)為經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，市場避險(xiǎn)情緒有所消退，導(dǎo)致上周一市場走低;上周二發(fā)布的進(jìn)出口數(shù)據(jù)較為正面，新興市場需求強(qiáng)勁，中美貿(mào)易爭端稍顯緩和，出口由負(fù)轉(zhuǎn)正，貿(mào)易逆差局勢扭轉(zhuǎn)，債券市場明顯下跌;上周四發(fā)布的通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期，當(dāng)天市場情緒有所升溫，債市稍有走高。
利率債市場上一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是國債長短端息差持續(xù)擴(kuò)大。進(jìn)入5月，10年期國債收益率回升，而短期國債收益率短暫波動(dòng)后繼續(xù)下滑，期限利差擴(kuò)大。至5月10日，10年期國債收益率回升至3.69%，而1年期國債下滑至2.92%，期限利差擴(kuò)大至近80BP。
光大證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，國債長短端息差擴(kuò)大的主要原因可能是宏觀審慎政策下，短期流動(dòng)性相對(duì)充裕有利于短端利率債，而長端利率受信用風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)加大及美債利率升高的影響出現(xiàn)反彈。
光大證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，短期內(nèi)銀行系統(tǒng)流動(dòng)性仍將保持相對(duì)充裕，利好短端國債;美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑確認(rèn)，而中美息差存在潛在“合意區(qū)間”，長端債券收益率可能上升。國內(nèi)長短端國債息差擴(kuò)大的趨勢未來幾周可能會(huì)持續(xù)下去。
信用債方面，上周中低等級(jí)信用債跌幅較大，5年期以上AA級(jí)企業(yè)債利率升幅超過10BP，5年期AA-級(jí)企業(yè)債利率升幅接近20BP。目前5年期AA-級(jí)企業(yè)債利率均已跌回年初水平。兌付風(fēng)險(xiǎn)成為上周市場關(guān)注焦點(diǎn)。上周，神霧集團(tuán)、盛運(yùn)環(huán)保(300090,股吧)、凱迪生態(tài)、中安消(600654,股吧)相繼出現(xiàn)債券信用事件。受此影響，二級(jí)市場上民企和低評(píng)級(jí)債券遇冷。盡管盾安5月9日兌付資金基本到位，但市場情緒顯然難以轉(zhuǎn)熱，信用AA-等級(jí)拋盤增多。
中信證券(600030,股吧)宏觀研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，對(duì)債券市場而言，當(dāng)前部分經(jīng)濟(jì)基本面高頻數(shù)據(jù)反映的經(jīng)濟(jì)回暖跡象，與近日較為頻繁的企業(yè)債務(wù)違約事件疊加，對(duì)債券投資者判斷行情造成一定預(yù)期擾動(dòng)。投資者應(yīng)當(dāng)重視高頻數(shù)據(jù)傳遞的向好信號(hào)，但也必須注意短期數(shù)據(jù)的波動(dòng)性和干擾因素的暫時(shí)性，過度關(guān)注短期信號(hào)可能導(dǎo)致預(yù)期超調(diào)。
中信證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)稱，企業(yè)違約不會(huì)造假，而經(jīng)濟(jì)短期數(shù)據(jù)卻容易受到各種擾動(dòng)，對(duì)于數(shù)據(jù)的短期波動(dòng)不宜過度解讀，過于關(guān)注短期而忽略經(jīng)濟(jì)增長的背景和長期規(guī)律可能會(huì)適得其反。
