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展望2018年，全球再平衡和法國等國的改革獲得新進(jìn)展，企業(yè)家和消費者信心高漲，經(jīng)濟(jì)有較大概率延續(xù)回暖。經(jīng)濟(jì)的回暖將使得各主要央行貨幣政策逐漸收緊，利率水平面臨向歷史中樞回歸的長期趨勢，對于資本市場估值的抑制作用將在2018年逐漸顯現(xiàn)。

中國深化結(jié)構(gòu)調(diào)整，對世界產(chǎn)生風(fēng)險溢出效應(yīng)

2018年，中國呈現(xiàn)出鮮明的嚴(yán)監(jiān)管、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)的政策傾向。通過確立“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱調(diào)控框架，可能造成2018年短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動加大。對華出口依賴度較高的亞太新興市場、大宗出口國、日本、甚至歐洲部分國家，都不同程度地會受到影響。2018年可相對向美國、歐洲等對華出口依賴度相對更溫和的、大宗商品凈進(jìn)口國傾斜。

權(quán)益資產(chǎn)仍是配置重心，但面臨風(fēng)險因素增多

2018年經(jīng)濟(jì)活動繼續(xù)回升仍是大概率事件，但對海外權(quán)益資產(chǎn)的影響趨于復(fù)雜。一方面，經(jīng)濟(jì)活動回暖將推動企業(yè)收入增長，支持其表現(xiàn);另一方面，若出現(xiàn)過熱跡象，或央行對金融穩(wěn)定擔(dān)憂加大，貨幣政策中性化加速，可能對部分已經(jīng)偏貴的權(quán)益資產(chǎn)產(chǎn)生估值擠壓。在再通脹的宏觀環(huán)境中，我們維持權(quán)益資產(chǎn)優(yōu)于債券資產(chǎn)的基本判斷，但隨著通脹和利率風(fēng)險逐漸臨近，投資者應(yīng)增加配置一些通脹保護(hù)類和絕對收益類資產(chǎn)，以對沖相關(guān)風(fēng)險。

多種抗通脹類資產(chǎn)對組合可起到保護(hù)作用

隨著經(jīng)濟(jì)不斷回暖，通脹和利率攀升成為全球市場最大的風(fēng)險因素，傳統(tǒng)股債組合的市場波動可能會有所放大。此時增加一些估值相對合理，且在通脹環(huán)境中表現(xiàn)較好的資產(chǎn)類別，將對組合起到保護(hù)作用，包括全球能源板塊(2017年相對跑輸整體股市，目前估值較為合理)、房地產(chǎn)板塊(美國房屋租金的上漲速度明顯快于其它消費板塊)，以及通脹保護(hù)類固定收益證券、貴金屬等。

海外固收配置應(yīng)側(cè)重短久期、浮動利率及新興市場品種

當(dāng)前美國10年期國債利率為2.5附近，盡管利率偏低，美債的配置價值仍然無可替代，當(dāng)前應(yīng)采用短久期、浮動利率品種等工具來抵御利率水平長期上升的壓力，TIPS等通脹保護(hù)證券也是不錯的選擇。新興市場債是另一個值得觀察的市場。目前中資美元債平均收益率水平約為4.2%，其中地產(chǎn)債的收益率平均接近6%，如果承擔(dān)一部分風(fēng)險，持有較短期的中資房地產(chǎn)企業(yè)債，可獲得更高的信用風(fēng)險溢價。

對沖基金應(yīng)側(cè)重股票多空及事件驅(qū)動策略

對沖基金在牛市時無法跑贏市場，但在股市風(fēng)險較高時，可以較好的對沖風(fēng)險。明年美股市場波動料將會加大，可以適當(dāng)增配對沖基金。在美國稅改及基本面向好的預(yù)期下，預(yù)計2018年市場風(fēng)險偏好依舊維持高位，優(yōu)先推薦Beta屬性略高的股票多空及事件驅(qū)動策略。

大類資產(chǎn)配置建議

股票：中性，適度高配歐洲股票

美國股市估值也進(jìn)一步升至歷史高位，與其它市場的估值差愈發(fā)明顯。考慮到明年通脹和利率面臨上升壓力，估值繼續(xù)擴(kuò)張存在約束;2017年歐元區(qū)股市盈利增長強(qiáng)于美國，但下半年以來表現(xiàn)相對落后，估值較美國的折扣擴(kuò)大，而利潤和經(jīng)濟(jì)動能目前看來保持積極，ROE仍有回升空間。日股和新興市場對中國依賴度較高，維持中性。

?債券：適度低配，對新興市場債保持中性

新興市場美元債的利差已經(jīng)收窄了兩年，但仍未像發(fā)達(dá)市場債市那樣接近歷史極端水平，估值空間相比之下更大，也能對通脹風(fēng)險有更好的對沖功能。

?另類：適度高配

房地產(chǎn)投資受益于通脹和利率上行的環(huán)境中，凈租金收入增速與通脹同行。商品中，若2018年OPEC限產(chǎn)計劃能夠延續(xù)，將助力石油的供需再平衡，油價有望在需求推動下繼續(xù)溫和上行，較之原油商品，2017年跑輸大市的美國原油板塊股票可能是更高的投資標(biāo)的;另外在通脹壓力上升的過程中，黃金的抗通脹及避險屬性使其在組合中配置價值上升。美國稅改及經(jīng)濟(jì)基本面向好的預(yù)期下，預(yù)計2018年對沖基金的表現(xiàn)有望延續(xù)。鑒于股票多空和事件驅(qū)動策略歷史上在市場風(fēng)險偏好較高時表現(xiàn)較好，優(yōu)先推薦這兩類策略。