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美聯(lián)儲(chǔ)如約降息 負(fù)利率是解藥還是毒藥？
投資者終于松了一口氣，在降還是不降這個(gè)問(wèn)題上，美聯(lián)儲(chǔ)最終還是按照外界的期待選擇了前者，至此“超級(jí)星期四”定調(diào)降息。過(guò)去這段時(shí)間，從歐洲央行重啟QE，到美聯(lián)儲(chǔ)打頭陣掀起降息潮，全球大寬松已經(jīng)正式拉開帷幕。眼下，經(jīng)濟(jì)下行壓力越來(lái)越大，國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)陰晴不定，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)時(shí)隱時(shí)現(xiàn)，寬松之路似乎直奔負(fù)利率而去。然而負(fù)利率是解藥還是毒藥，寬松的盡頭究竟是什么，誰(shuí)也說(shuō)不準(zhǔn)。
降息25個(gè)基點(diǎn) 鮑威爾老調(diào)重彈
沒(méi)有爆冷，美聯(lián)儲(chǔ)乖乖走在預(yù)期之路上。當(dāng)?shù)貢r(shí)間18日，在經(jīng)過(guò)分歧不斷的議息會(huì)議后，美聯(lián)儲(chǔ)的會(huì)議桌上終于有了結(jié)果。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(FOMC)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到1.75%-2%的水平。
作為年內(nèi)第二次降息，美聯(lián)儲(chǔ)使用的降息措辭與7月第一次降息時(shí)幾乎無(wú)二。無(wú)非都是“降息是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)疲軟和低通脹的回應(yīng)”、“美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的不確定性仍然存在”云云。對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀，美聯(lián)儲(chǔ)同樣是先揚(yáng)后抑。在議息會(huì)議后的聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)表示，7月以來(lái)的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)溫和增長(zhǎng)，但企業(yè)固定資產(chǎn)投資和出口有所減弱。
盡管降息落定，但并非所有的結(jié)果都讓人放心，比如信號(hào)已經(jīng)變得混亂。在美聯(lián)儲(chǔ)那張巨大的會(huì)議桌上，分歧仍然很大。最終的投票結(jié)果是，7人同意降息，3人反對(duì)。點(diǎn)陣圖也顯示，預(yù)計(jì)今年僅降息2次，且2020年、2021年將按兵不動(dòng)，這意味著今年降息次數(shù)已耗盡，美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派降息出乎市場(chǎng)預(yù)期。高盛預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)10月會(huì)議上降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為50%，降息50個(gè)基點(diǎn)的概率為10%，不降息的概率為40%;12月會(huì)議上，由于通脹預(yù)期大致達(dá)到2%的目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)可能停止降息。
但會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾則延續(xù)了一貫的溫和理性風(fēng)格：“對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的正面評(píng)估存在風(fēng)險(xiǎn)，如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行風(fēng)險(xiǎn)有可能需要更多降息。我們將會(huì)如往常一樣高度依賴數(shù)據(jù)。在每次會(huì)議上將會(huì)仔細(xì)研究經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。”與此同時(shí)，鮑威爾再次拒絕給出承諾，堅(jiān)持美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有預(yù)設(shè)路徑的說(shuō)法，并對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退問(wèn)題矢口否認(rèn)。
“這種不和諧非常明顯，”牛津經(jīng)濟(jì)咨詢社首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家格雷戈里·達(dá)科則表示，“如果觀察目前的經(jīng)濟(jì)狀況，會(huì)發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)兩極分化，關(guān)鍵問(wèn)題在于，這種疲軟是否會(huì)滲透到經(jīng)濟(jì)中，是否會(huì)加劇。”
鮑威爾選擇了中間派路數(shù)，這并不容易。路透社指出，最大的挑戰(zhàn)是，在美國(guó)家庭繼續(xù)消費(fèi)、雇主整體大量增加就業(yè)崗位的情況下，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)制造業(yè)可能正在萎縮，通脹依然疲弱，需要搞清楚這些數(shù)據(jù)的意義何在。
至于外界一直猜測(cè)的美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性，鮑威爾再一次給予了否定的自白：“美聯(lián)儲(chǔ)的政策決定與政治無(wú)關(guān)。美國(guó)重回可持續(xù)的財(cái)政立場(chǎng)是很重要的。”有趣的是，在對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的影響上，鮑威爾把鍋甩給了特朗普，認(rèn)為“從長(zhǎng)期來(lái)看，財(cái)政政策能做的比貨幣政策更多”。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)頻繁亮紅燈 美聯(lián)儲(chǔ)不得不低頭
“美聯(lián)儲(chǔ)再一次失敗。”雖然如期降息，但25個(gè)基點(diǎn)的幅度明顯滿足不了特朗普的胃口。不過(guò)，這或許已經(jīng)是鮑威爾所能給出的最好消息了，畢竟在降息之前，著實(shí)出了一段不小的插曲。
在美聯(lián)儲(chǔ)揭曉最終答案的前一天，芝加哥商業(yè)交易所(CME)“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”預(yù)計(jì)9月降息的概率一度腰斬，降息25個(gè)基點(diǎn)與按兵不動(dòng)的可能性直接逼近五五開。而在一個(gè)月以前，這個(gè)數(shù)字直逼100%。
插曲歸插曲，幸運(yùn)的是降息還是如投資者所愿地來(lái)了。畢竟在意外面前，已經(jīng)頻繁亮起紅燈的重要數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)下行的壓力乃至特朗普火力全開的敲打更為重要。
中國(guó)現(xiàn)代國(guó)際關(guān)系研究院美國(guó)研究所副研究員孫立鵬對(duì)北京商報(bào)記者分析稱，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，二季度投資和出口數(shù)據(jù)都出現(xiàn)衰退。最重要的是制造業(yè)也出現(xiàn)了問(wèn)題，8月PMI已跌至49.1，出現(xiàn)了近三年來(lái)的首次萎縮。如果情況繼續(xù)惡化，將對(duì)美國(guó)就業(yè)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。此外，貿(mào)易摩擦的“回火效應(yīng)”也將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生壓力。
對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，打擊一個(gè)接著一個(gè)。7月，二季度美國(guó)私人部門投資大幅下滑5.5%，出口也跟著下滑了5.2%。到了8月，危險(xiǎn)更是層出不窮，先是美股創(chuàng)出2019最差紀(jì)錄，緊接著重要的十年期與兩年期美債收益率曲線出現(xiàn)倒掛，再然后就是制造業(yè)報(bào)警……
兩個(gè)月前，白宮預(yù)計(jì)，美國(guó)今年GDP將增長(zhǎng)3.2%，2020年將增長(zhǎng)3.1%，接下來(lái)的四年每年增長(zhǎng)3%。然而打臉來(lái)得太快。美媒的一項(xiàng)調(diào)查顯示，超過(guò)60位經(jīng)濟(jì)學(xué)家平均預(yù)期，在經(jīng)過(guò)通脹調(diào)整后，美國(guó)今年GDP增速將跌到2.2%，2020年將進(jìn)一步放緩至1.7%，而2021年增幅則為1.9%。
孫立鵬稱，當(dāng)前特朗普面臨2020年大選，他要確保美國(guó)經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)問(wèn)題，首要任務(wù)就是把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期延遲到大選之后。雖然美聯(lián)儲(chǔ)還保持獨(dú)立性，但能夠肯定的是貨幣政策的獨(dú)立性正在減弱。如今美國(guó)財(cái)政政策已經(jīng)幾乎沒(méi)有空間，貨幣政策必然保持寬松，進(jìn)而對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)起到支撐作用。可以確切地講，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，寬松還會(huì)持續(xù)。
“雖然說(shuō)特朗普或許不該對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)一味地指責(zé)，但其實(shí)他有他的立場(chǎng)和想法。”孫杰坦言，“從美國(guó)現(xiàn)在的情況來(lái)看，市場(chǎng)的流動(dòng)性的確有一些問(wèn)題，從前兩天美聯(lián)儲(chǔ)的回購(gòu)行為也能看出來(lái)，可能與之前過(guò)度縮表、加息有關(guān)。”
“超級(jí)星期四”啟動(dòng) 各國(guó)央行緊隨其后
選定在北京時(shí)間19日進(jìn)行議息的不止美聯(lián)儲(chǔ)，幾大主要央行都打算在這一天對(duì)貨幣政策進(jìn)行調(diào)整。就在美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息25個(gè)基點(diǎn)之后，巴西央行也隨即宣布將基準(zhǔn)利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至5.5%，這也是巴西自1986年設(shè)置基準(zhǔn)利率以來(lái)的歷史最低水平。
根據(jù)巴西央行的說(shuō)法，降息主要是因?yàn)楫?dāng)前巴西經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，失業(yè)率居高不下，而目前較低的通脹率為實(shí)施降息以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了條件。未來(lái)將會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、通脹預(yù)期等因素對(duì)貨幣政策進(jìn)行調(diào)整。
與巴西同為新興經(jīng)濟(jì)體的印尼，也選擇了降息。在9月19日下午，印尼央行宣布，將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至5.25%，這也是印尼年內(nèi)第三次降息。降息的原因同樣是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)表現(xiàn)不太樂(lè)觀。印尼中央統(tǒng)計(jì)局8月初公布的數(shù)據(jù)顯示，今年二季度印尼國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)5.05%，創(chuàng)兩年來(lái)最低季度增速。此外，世界銀行預(yù)計(jì)，印尼明年的經(jīng)濟(jì)增速將下滑至5%以下，并警告稱，如果全球經(jīng)濟(jì)惡化，印尼將出現(xiàn)“嚴(yán)重”的資本外流。
海灣國(guó)家方面，除科威特央行按兵不動(dòng)外，其他主要國(guó)家均緊跟美聯(lián)儲(chǔ)的步伐，降息25個(gè)基點(diǎn)。沙特阿拉伯貨幣管理局隔夜宣布將回購(gòu)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至250個(gè)基點(diǎn)，將逆回購(gòu)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至200個(gè)基點(diǎn)，稱此舉符合“在全球金融市場(chǎng)不斷發(fā)展的背景下保持貨幣穩(wěn)定”的目標(biāo)。此外，阿聯(lián)酋央行和約旦央行也雙雙宣布，將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。
各國(guó)亦步亦趨地加入降息的大潮中。中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員孫杰表示，這比較正常，在聲明中，鮑威爾就指出降息是因?yàn)閲?guó)際形勢(shì)不太好，因此其他國(guó)家跟降也是在情理之中，主要起到一個(gè)協(xié)調(diào)的作用。
降息之后或許就是量化寬松的大潮了，歐洲已經(jīng)做出了表率。中秋前夜，歐洲央行宣布將存款利率從-0.4%下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至-0.5%，同時(shí)重啟QE(量化寬松政策)，雙管齊下。不過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)依然在觀望。孫杰表示，雖然美聯(lián)儲(chǔ)再次降息，但還沒(méi)走到量化寬松這一步，鮑威爾的態(tài)度也是降息還有一定的空間，暫時(shí)不用啟動(dòng)量化寬松的手段。
不過(guò)，也有比較沉得住氣的國(guó)家。在19日的議息會(huì)議上，英國(guó)央行和日本央行就選擇了維持現(xiàn)狀。英國(guó)央行宣布維持基準(zhǔn)利率為0.75%及資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模為4350億英鎊不變。日本央行同樣選擇保持政策利率不變，不過(guò)日本或許是因?yàn)闊o(wú)可再降了，畢竟其-0.1%的負(fù)利率狀態(tài)也鮮有再降的空間了。
寬松已成定局 負(fù)利率會(huì)是最終歸宿嗎
歐洲、日本的負(fù)利率，恰恰是特朗普最想要的。“鮑威爾沒(méi)有膽識(shí)、沒(méi)有常識(shí)、沒(méi)有遠(yuǎn)見!是個(gè)糟糕的溝通者。”毫無(wú)意外地，與美聯(lián)儲(chǔ)降息一同到來(lái)的，還有特朗普的吐槽。事實(shí)上，對(duì)于鮑威爾而言，就算他把利率降至零，特朗普的抨擊或許也不會(huì)結(jié)束，畢竟零利率已經(jīng)不能滿足現(xiàn)在的特朗普了。
本月11日，特朗普還放話美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該將利率降至零或者更低，而在這之前，特朗普要求的也不過(guò)是降息一個(gè)百分點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)或許撐不了多久了。一個(gè)值得注意的細(xì)節(jié)是，就在宣布降息的一天前，美聯(lián)儲(chǔ)剛剛執(zhí)行了十年來(lái)的首次逆回購(gòu)操作。孫立鵬認(rèn)為，注入流動(dòng)性的背景還是美國(guó)向?qū)捤傻恼甙l(fā)展，這是美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向?qū)捤傻牧硪粋€(gè)微調(diào)措施。
寬松已經(jīng)成了主旋律，負(fù)利率或許就在不遠(yuǎn)。得克薩斯州的前共和黨國(guó)會(huì)議員羅恩·保羅警告稱，就全球各國(guó)紛紛采用負(fù)利率政策的趨勢(shì)而言，美國(guó)不會(huì)是個(gè)例外。
當(dāng)下，除了歐央行、日本央行之外，丹麥、瑞士等國(guó)也已經(jīng)有銀行開始實(shí)行存貸款負(fù)利率，8月初，丹麥日德蘭銀行宣布推出世界首例負(fù)利率住房按揭貸款。8月末，德國(guó)首次發(fā)行收益率為負(fù)值的30年期國(guó)債。
一直以來(lái)，負(fù)利率政策都是一種非常規(guī)貨幣政策工具，短期內(nèi)可以鼓勵(lì)人們減少儲(chǔ)蓄，刺激信貸和消費(fèi)，但這種被動(dòng)的應(yīng)對(duì)會(huì)造成多大程度的“反噬”也成了不少人擔(dān)心的問(wèn)題。孫杰認(rèn)為，不能說(shuō)負(fù)利率不好，對(duì)這個(gè)問(wèn)題各方有很多爭(zhēng)論，包括對(duì)銀行的影響。實(shí)際上，負(fù)利率的作用更多是一種姿態(tài)，日本也好、歐洲一些國(guó)家也好，負(fù)的程度并不是太多，因?yàn)樨?fù)的太多會(huì)對(duì)銀行造成比較大的壓力。孫立鵬則稱，美國(guó)上一次出現(xiàn)實(shí)際負(fù)利率是在應(yīng)對(duì)2008年金融危機(jī)期間，如今美聯(lián)儲(chǔ)2%的降息空間意味著至多7或8次操作后就到頭了。如果利率降至0.25%，美聯(lián)儲(chǔ)再次推出量化寬松是大概率事件。但需要看到，2008年金融危機(jī)前，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模為9870億美元，當(dāng)前規(guī)模高達(dá)4萬(wàn)億美元。如果未來(lái)進(jìn)一步推出量化寬松政策，美聯(lián)儲(chǔ)直接購(gòu)買更多國(guó)債、機(jī)構(gòu)債，必然導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)一步膨脹，進(jìn)而動(dòng)搖美元霸權(quán)的基礎(chǔ)和聲譽(yù)。
當(dāng)然，鮑威爾也懂這一點(diǎn)，他也表示，利率越接近零，貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)的能力就越有限，這是央行面臨的最大挑戰(zhàn)。
