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伍艷艷：A股規(guī)模有序擴張蓄水池功能初步形成
中新經(jīng)緯2月8日電 題：A股規(guī)模有序擴張蓄水池功能初步形成
作者 伍艷艷 如是金融研究院研究總監(jiān)
從2021年12月中下旬以來，央行在1個多月里面連續(xù)降準、降息，可以說政策底在春節(jié)前就已確認。如果進行歷史復盤的話，“政策底-股市底-經(jīng)濟底(盈利底)”的A股演進路徑似乎是歷史傳統(tǒng)，只是時間長短不同。從政策底到市場底，缺的往往不是資金，而是投資者信心。目前A股主要存在四方面擔憂影響市場磨底情緒：一是中美經(jīng)濟周期分化帶來的政策分化加大；二是信用傳導機制較以往更加脆弱，仍待政策效果顯現(xiàn)；三是當前經(jīng)濟環(huán)境下，業(yè)績或不達預期，擔心出現(xiàn)戴維斯雙殺；四是一些投資者對部分新經(jīng)濟、新產(chǎn)業(yè)、新科技、新模式的可持續(xù)性產(chǎn)生質(zhì)疑。
市場投資者悲觀情緒需要時間修復，至少在3月份美聯(lián)儲加息決議、2月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示新開工企穩(wěn)前，A股將仍處于“政策底-市場底”的磨底過程。不過，我們判斷該過程相對比較溫和。
“貨幣水世界”等為A股筑底
一是西方MMT(現(xiàn)代貨幣理論)退潮只是暫時而不是消失。歐美發(fā)達國家本輪緊縮主要是應對通脹，但從長周期看，西方貨幣水世界(指從寬的貨幣信貸政策)MMT短期內(nèi)是很難終結(jié)的，只能暫時退潮。日本的人口老齡化、歐洲的福利政府、美國的制造業(yè)空心化，除非出現(xiàn)大的類似蒸汽機、電氣、原子和計算機這樣劃時代的科技革命帶來全社會勞動生產(chǎn)率的提升，否則歐美發(fā)達國家很難擺脫負債式增長模式。
二是利率中樞長期和短期下行共振可期。長期看，中國由于經(jīng)濟的韌性比較強，市場比較大，人口規(guī)模比較大，經(jīng)濟騰挪的空間還比較大等這些因素，所以現(xiàn)在還處在全球水世界的岸上。但是下一個十年，中國經(jīng)濟繼續(xù)減速換擋，老齡化提速，零利率、低利率是個大趨勢。短期看，央行已經(jīng)明確了貨幣政策發(fā)力將充足精準靠前的目標要求，近期寬貨幣及寬信用政策很可能進一步加碼。利率中樞長短期下行共振，有利于整體提振證券資產(chǎn)的估值水平。
三是中國應對新中美關(guān)系有了更多的經(jīng)驗。2018年是世界經(jīng)濟轉(zhuǎn)向全球化的對立面的元年，也是大分化開始的起點。經(jīng)過3年多的交織，特別是疫情的催化，中美關(guān)系正在進入一個微妙的穩(wěn)態(tài)。生產(chǎn)全球化的優(yōu)勢在疫情封鎖期間變成了地區(qū)性的生產(chǎn)短板，而全產(chǎn)業(yè)鏈的制造優(yōu)勢讓中國成為疫情期間的物資出口大國，成為美國2021年“撒錢”消費、激進式復蘇的最大供應商。長期看，中美兩國既是全球經(jīng)濟增長的發(fā)動機也是全球經(jīng)濟發(fā)展的最大受益者。對美國而言，實現(xiàn)對中國產(chǎn)業(yè)鏈徹底“脫鉤”難度很大、成本很高，因此針對性封鎖成為新常態(tài)。但由于國內(nèi)應對經(jīng)驗豐富了許多，不會對國內(nèi)股市造成過多恐慌。
四是再融資新規(guī)抬升上市公司產(chǎn)業(yè)鏈整合能力。2020年再融資新規(guī)出臺，對上市公司再融資進行松綁，包括：精簡發(fā)行條件，降低定增門檻，如取消創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行證券最近一期末資產(chǎn)負債率高于45%的條件；取消創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票連續(xù)2年盈利的條件等；優(yōu)化非公開制度安排，支持上市公司引入戰(zhàn)略投資者。再融資新規(guī)有助于企業(yè)通過定增開展產(chǎn)業(yè)鏈整合，形成基本面的修復與成長。另外，最近的地產(chǎn)并購貸放松，亦有助于穩(wěn)定上市房企。
五是A股規(guī)模有序擴張蓄水池功能初步形成。隨著注冊制改革提速，A股規(guī)模有序擴張，與幾年前相比已經(jīng)不可同日而語。2021年底A股總市值突破90萬億元，而2018年底僅約有43萬億元。同期A股主要指數(shù)仍能保持整體穩(wěn)定并震蕩向上，可以算是A股注冊制改革“穩(wěn)中有進”的一個奇跡了，表明A股作為經(jīng)濟新蓄水池和新信貸傳導工具的功能初步形成。2022年將是A股實施全面注冊制的一年，我們對資本市場繼續(xù)保持“穩(wěn)字當頭”“穩(wěn)中有進”的發(fā)展節(jié)奏報以期待。
跳出周期看長期價值
總結(jié)來看，假設(shè)歐美“激進式加息”黑天鵝不會發(fā)生，我們繼續(xù)維持年初2022年是股票資產(chǎn)大年的判斷不變，市場投資者悲觀情緒需要時間修復，磨底的時間窗口可能要在3月份美聯(lián)儲加息決議、2月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示新開工企穩(wěn)前。
對于2022年的股票配置，我們建議是沿著“喝酒吃藥做飯修路架橋蓋房子造汽車”抓住三條投資主線，一是“穩(wěn)增長”的基建主題；二是對抗滯漲神器“必選消費”；三是科技新賽道的“次龍頭”。其中，對于中、短期內(nèi)科技成長型賽道，尤其是新能源汽車、動力電池等行業(yè)與賽道已經(jīng)積累了不小的漲幅，賽道已經(jīng)相對擁擠，這些賽道的“次龍頭”配置份額提升從一定程度上說明部分賽道投資機會縮窄。頭部企業(yè)戴維斯雙擊已經(jīng)達成，業(yè)績與股價均漲，估值沒有被消化，應警惕短期內(nèi)殺估值風險。但在相對寬松友好的政策環(huán)境下，部分沒有被挖掘的細分賽道與熱門賽道的“次龍頭”也值得關(guān)注。(中新經(jīng)緯APP)
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責任編輯：馬靜
