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中新經(jīng)緯2月9日電 題：康波蕭條期碰撞大宗商品投資周期利好黃金

作者 付曉蕓 興業(yè)研究分析師

郭嘉沂 興業(yè)研究首席匯率分析師

上一輪美聯(lián)儲(chǔ)Taper(縮減購(gòu)債)之時(shí)，金價(jià)持續(xù)低迷。但本輪美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議紀(jì)要首次意外提及Taper字眼后(2021年1月6日)，金價(jià)呈現(xiàn)出非常強(qiáng)的韌性。這是偶然現(xiàn)象，還是因?yàn)楸澈笥懈顚哟蔚脑颍?/p>

圖1 美聯(lián)儲(chǔ)議息紀(jì)要首次提及Taper后金價(jià)走勢(shì)

什么是康波周期？

康德拉季耶夫周期，簡(jiǎn)稱康波周期，是主流理論中最長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)周期。黃金作為一類特殊的大宗商品，理論上其價(jià)格波動(dòng)應(yīng)服從于經(jīng)濟(jì)周期的轉(zhuǎn)換。根據(jù)我們梳理，在康波周期的不同時(shí)段中，康波蕭條期全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)通常會(huì)放緩，如1872年至1883年(期間出現(xiàn)了1873年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī))，1929年至1937年(期間發(fā)生了大蕭條)和1973年至1981年(期間出現(xiàn)了嚴(yán)重的滯脹)，一些新興技術(shù)也在這個(gè)時(shí)段產(chǎn)生，但尚未大規(guī)模應(yīng)用。在復(fù)蘇和繁榮期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)有所回升，新技術(shù)的應(yīng)用也更為廣泛。而進(jìn)入康波衰退期后，經(jīng)濟(jì)增速可能出現(xiàn)下降，如1973年至1981年和2008年至2019年全球工業(yè)生產(chǎn)和GDP(國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值)增長(zhǎng)出現(xiàn)了不同程度的放緩。不過，1920年至1929年雖然處于康波的衰退期，但由于經(jīng)濟(jì)從第一次世界大戰(zhàn)中逐漸恢復(fù)，GDP增速反而有所提高。

圖2 康波周期劃分

我們的研究表明，從康波周期角度看，歷史上金價(jià)的趨勢(shì)性上漲基本都發(fā)生在衰退期和蕭條期，過去三輪蕭條期的上漲概率更是100%。在回升期和繁榮期表現(xiàn)不佳。而受新冠肺炎疫情的影響，世界可能已經(jīng)進(jìn)入了第五輪康波周期的蕭條期，而這是一個(gè)非常有利于黃金投資的大時(shí)代，與2013年之后的美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期大不同。

圖3 康波周期與金價(jià)的關(guān)系

大宗商品產(chǎn)能周期

產(chǎn)能周期是商品價(jià)格大幅波動(dòng)的本質(zhì)決定因素。商品的產(chǎn)能周期可以劃分為投資周期和開采周期，采用的指標(biāo)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局的存量資本平均使用年限。其中投資周期是指存量資本使用年限從高點(diǎn)回落，表明企業(yè)加大資本投入，上馬新設(shè)備，存量資本平均使用年限縮短。而開采周期是指存量資本使用年限低位回升，表明企業(yè)投資進(jìn)度放緩，存量資本平均使用年限延長(zhǎng)。

圖4 大宗商品與金價(jià)的關(guān)系

大宗商品牛市的典型代表是1970年代、1980年代和本世紀(jì)初，這一階段往往對(duì)應(yīng)著大宗商品產(chǎn)能不足的時(shí)期，行業(yè)開始增加固定投資(表現(xiàn)為固定資產(chǎn)設(shè)備使用年限下降)，所有大宗商品價(jià)格出現(xiàn)大漲。根據(jù)多數(shù)商品的未來資本投資計(jì)劃以及未來供需研判，當(dāng)前處于開采周期向投資周期過渡階段，特征是資本投資仍處低位，但是商品價(jià)格觸底后大幅上漲，刺激未來資本投資的增加。從歷史來看，大宗商品投資周期中金價(jià)表現(xiàn)往往同樣亮眼。

兩期疊加會(huì)怎樣？

目前我們或?qū)⑦M(jìn)入康波蕭條期和大宗商品投資周期并存的階段。1925年以來，僅1972至1982年這兩個(gè)周期并行。從大宗商品產(chǎn)能周期來看，上世紀(jì)70年代處于投資周期初期，兩次石油危機(jī)疊加日本房地產(chǎn)周期上行催生了大宗商品牛市，黃金表現(xiàn)出很強(qiáng)的商品屬性。而當(dāng)前處于開采周期向投資周期過渡階段，全球向新能源的轉(zhuǎn)型會(huì)制約傳統(tǒng)能源的投資力度，但是商品價(jià)格仍會(huì)維持高位一段時(shí)間。從康波周期來看，上世紀(jì)70年代處于蕭條期，黃金價(jià)格錄得大幅上漲，而當(dāng)前的康波蕭條期也為金價(jià)提供了支撐。

從大周期來看，目前所處的環(huán)境與上一輪美聯(lián)儲(chǔ)Taper時(shí)差異很大。從康波周期來看，當(dāng)前正處于蕭條期，而2013年屬于康波衰退期，金價(jià)在衰退期上漲概率低于蕭條期。從大宗商品產(chǎn)能周期來看，2013年屬于投資周期的末段，大宗商品價(jià)格持續(xù)下跌帶來通脹預(yù)期下行，并不利好金價(jià)。而本次處于開采周期末端，商品價(jià)格大漲支撐通脹中樞上行。因而雖然本輪Taper和加息會(huì)影響市場(chǎng)情緒，但是從康波周期和大宗商品周期的角度來看，黃金表現(xiàn)會(huì)明顯強(qiáng)于2013年之后，具有很強(qiáng)的配置價(jià)值。(中新經(jīng)緯APP)

(文中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。)

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責(zé)任編輯：張芷菡