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五家基金潛伏被逼上市 中翰生物闖關(guān)A股IPO

受益新冠檢測(cè)紅利的中翰盛泰生物技術(shù)股份有限公司(簡(jiǎn)稱“中翰生物”)正在借勢(shì)闖關(guān)A股IPO。

早在2018年之前,中翰生物就背負(fù)著資本的壓力,先后有5家基金與之簽訂上市對(duì)賭協(xié)議?;谥泻采镞f交了上市申請(qǐng),賭約暫時(shí)解除。

中翰生物闖關(guān)IPO的底氣,來(lái)自于2021年業(yè)績(jī)暴增,然而,這樣非常態(tài)增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)恐難以持續(xù)。今年上半年,華大基因、康泰生物、樂(lè)普醫(yī)療皆因新冠檢測(cè)退潮而業(yè)績(jī)大幅度下滑。

事實(shí)上,即便是靠新冠檢測(cè)業(yè)績(jī)大增,中翰生物仍然有不少短板——綜合毛利率明顯低于行業(yè)均水,存貨報(bào)廢呈10倍增長(zhǎng),重營(yíng)銷、輕研發(fā),試圖靠自有產(chǎn)品打天下,公司的未來(lái)前景難料。

五家基金潛伏“被逼”上市

中翰生物的上市,是資本在背后“相逼”。

招股書(shū)顯示,中翰生物成立于2010年12月16日,由杭州麗珠、Boditech、中翰科技及韓國(guó)籍自然人EuiYulChoi經(jīng)協(xié)商一致共同設(shè)立,注冊(cè)資本3990萬(wàn)元。2016年8月,公司實(shí)施股改,發(fā)起人共計(jì)有19名股東。

從2010年到2016年,中翰生物新增了15名股東。這15名股東是如何進(jìn)入的,中翰生物并未在招股書(shū)中詳細(xì)披露,外界無(wú)從知曉。不過(guò),新增的15名股東中,有兩家基金,即長(zhǎng)堤投資、賽硅銀投資。截至2016年底,長(zhǎng)堤投資、賽硅銀投資持股比分別為8.62%、1%。

招股書(shū)披露了2019年以來(lái)的股權(quán)變動(dòng)情況。2019年2月,股東米佳投資將其持有的中翰生物400萬(wàn)股以2000萬(wàn)元價(jià)格轉(zhuǎn)讓給控股股東杭州麗珠,將其持有的300萬(wàn)股以1500萬(wàn)元價(jià)格轉(zhuǎn)讓給實(shí)際控制人周旭一。

這是一次股權(quán)代持行為的解決。米佳投資是員工持股臺(tái),但由于員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃未實(shí)際執(zhí)行,中翰生物終止執(zhí)行股權(quán)激勵(lì)安排。

當(dāng)年9月,中翰生物增資擴(kuò)股與股權(quán)轉(zhuǎn)讓同時(shí)進(jìn)行,宏騰投資、厚普瑞恒、徐蕭蕭分別認(rèn)繳84.3750萬(wàn)股、84.3750萬(wàn)股、56.25萬(wàn)股,增資價(jià)格為13.13元/股。長(zhǎng)堤投資將其持有的中翰生物395.4350萬(wàn)股份分別轉(zhuǎn)讓給宏騰投資148.2880萬(wàn)股、轉(zhuǎn)讓給厚普瑞恒148.2880萬(wàn)股以及轉(zhuǎn)讓給徐蕭蕭98.8590萬(wàn)股,轉(zhuǎn)讓價(jià)格均為12.76元/股。

2021年6月,中翰生物再次進(jìn)行增資,增資價(jià)格為20.925元/股,金闔二期出資8000萬(wàn)元認(rèn)繳382.3178萬(wàn)股。

至此,中翰生物的股東增加至23名。這些股東中,長(zhǎng)堤投資、金闔二期、厚普瑞恒、宏騰投資、賽硅銀投資等5位股東均屬于私募基金。5家基金合計(jì)持有公司1778.2698萬(wàn)股,持股比為20.67%。

值得一提的是,長(zhǎng)堤投資的管理人為摩根士丹利(中國(guó))股權(quán)投資管理有限公司。

上述股東的入股背景、目的、入股價(jià)格的定價(jià)依據(jù)等,中翰生物均未進(jìn)行具體披露。

顯然,5家基金入股中翰生物是為了獲利而來(lái)的,途徑是分享公司上市盛宴。這些基金入股均設(shè)立了對(duì)賭協(xié)議,共同的指向是中翰生物上市。

賽硅銀投資的對(duì)賭條款為,中翰生物截止2018年12月31日未上市,其有權(quán)讓杭州麗珠購(gòu)買其持有的中翰生物全部或部分股權(quán)。宏騰投資、厚普瑞恒對(duì)賭條款約定上市時(shí)間為2022年6月30日前,金闔二期則將完成IPO時(shí)間設(shè)定在2024年6月底。

入股較早的長(zhǎng)堤投資除了約定IPO時(shí)間為2022年6月30日前外,還對(duì)2015年、2016年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及2017年的增資等進(jìn)行了約定。

為了本次IPO能順利進(jìn)行,中翰生物遞交上市申請(qǐng)之前,上述對(duì)賭協(xié)議臨時(shí)解除,一旦IPO上市失敗,賭約重新恢復(fù)。

由此可見(jiàn),中翰生物是背著賭約闖關(guān)IPO,存在不小的壓力。

凈利暴增12倍難以持續(xù)

資本裹挾之下,或許是機(jī)緣巧合,中翰生物闖關(guān)IPO有了一次機(jī)會(huì),那就是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。

2019年至2021年(報(bào)告期),中翰生物實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為3.51億元、3.01億元、11.57億元,2020年、2021年的同比變動(dòng)幅度為-14.28%、284.48%。對(duì)應(yīng)的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱“凈利潤(rùn)”)為0.28億元、0.20億元、2.67億元,2020年、2021年的凈利潤(rùn)同比變動(dòng)幅度為-31.23%、1265.91%;扣除非經(jīng)常損益的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱“扣非凈利潤(rùn)”)為0.22億元、0.11億元、2.56億元,2020年同比下降49.42%,2021年暴增2225.92%。

2020年,受疫情影響,醫(yī)院門(mén)診量下降,中翰生物業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。2021年,無(wú)論是營(yíng)業(yè)收入還是凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn),中翰生物均實(shí)現(xiàn)了大反轉(zhuǎn)。這就是中翰生物沖擊IPO的底氣。

中翰生物在招股書(shū)中解釋,從2020年初開(kāi)始,隨著新冠病毒在世界范圍內(nèi)的廣泛傳播,新冠病毒檢測(cè)產(chǎn)品的需求激增。公司基于自身快速診斷技術(shù)臺(tái),迅速研發(fā)并量產(chǎn)與新冠檢測(cè)相關(guān)的試劑,包括新冠抗體檢測(cè)試劑、新冠抗原檢測(cè)試劑及新冠中和抗體檢測(cè)試劑。

這兩年,公司自有新冠檢測(cè)試劑實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為2463.66萬(wàn)元和8.33億元,占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別為8.19%、72%。

從披露的信息看,中翰生物研發(fā)的新冠檢測(cè)試劑以抗原檢測(cè)為主、抗體檢測(cè)為輔,目前產(chǎn)品主要銷往境外,截至2022年5月31日,公司的新冠抗原檢測(cè)產(chǎn)品在中國(guó)境內(nèi)的醫(yī)療器械注冊(cè)證在申請(qǐng)過(guò)程中,尚無(wú)法在境內(nèi)市場(chǎng)銷售。

全球市場(chǎng)對(duì)新冠檢測(cè)試劑的需求激增,售價(jià)較高,中翰生物大賺了一筆。

但是,這種暴增式業(yè)績(jī)不可持續(xù)。主要基于以下幾個(gè)方面判斷,一是新冠疫苗注射人數(shù)的增多、新冠口服藥物的上市,全球疫情逐步得到控制。二是越來(lái)越多的體外診斷公司進(jìn)入新冠檢測(cè)市場(chǎng),新冠檢測(cè)試劑產(chǎn)品市場(chǎng)供求增多,競(jìng)爭(zhēng)激烈,產(chǎn)品價(jià)格下滑,利潤(rùn)空間大幅縮小。

中翰生物也是如此,公司傳染類檢測(cè)試劑(新冠病毒檢測(cè)試劑)的銷售單價(jià)由2020年的13.75元/人份下降至2021年7.79元/人份,剔除運(yùn)輸費(fèi)用后毛利率也由62.53%下降至50.21%。

今年,新冠檢測(cè)試劑售價(jià)更是大幅下降。此前,廣東省藥品交易中心公布了新冠檢測(cè)試劑和相關(guān)耗材的集采中選結(jié)果,第1類普通核酸試劑及組套的中標(biāo)價(jià)低至3.2元/人份。明德生物、達(dá)安基因、圣湘生物的中標(biāo)價(jià)均在4-6元之間。

A股公司中,已有因新冠檢測(cè)、疫苗等需求減少、價(jià)格下降而業(yè)績(jī)大幅下降者。

根據(jù)最新披露,疫苗公司康泰生物就因?yàn)?span id="p8bcvqzyi6y0" class="keyword">新冠疫苗需求減少,預(yù)計(jì)上半年凈利潤(rùn)下降70%左右。知名公司華大基因、樂(lè)普醫(yī)療均預(yù)計(jì)上半年凈利潤(rùn)下降30%左右,原因均為新冠檢測(cè)退潮。

對(duì)此,中翰生物也在招股書(shū)中明確提到,公司存在新冠疫情所致業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不可持續(xù)及業(yè)績(jī)大幅下降的風(fēng)險(xiǎn),新冠疫情對(duì)非新冠產(chǎn)品的需求可能帶來(lái)沖擊,導(dǎo)致收入增幅放緩甚至下降的風(fēng)險(xiǎn)。

存貨報(bào)廢損失激增14倍

隨著新冠檢測(cè)的退潮,中翰生物將面臨存貨報(bào)廢等問(wèn)題。

2021年,靠向境外銷售新冠檢測(cè)試劑產(chǎn)品,中翰生物的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)異軍突起,公司的存貨也大幅增加。

報(bào)告期期末,公司的存貨余額分別為0.87億元、0.98億元、1.34億元,其中,庫(kù)存商品分別為6217.62萬(wàn)元、5135.99萬(wàn)元、5234.28萬(wàn)元,原材料分別為1457.12萬(wàn)元、3560.47萬(wàn)元、6362.45萬(wàn)元。2020年、2021年的庫(kù)存商品較為穩(wěn)定,但原材料大幅增長(zhǎng)。

這些庫(kù)存的商品具體是什么產(chǎn)品、原材料究竟是什么產(chǎn)品的原材料,中翰生物沒(méi)有披露。市場(chǎng)預(yù)判,新冠檢測(cè)試劑產(chǎn)品及原材料占比不低。

顯然,這些產(chǎn)品也存在有效期問(wèn)題,一旦海外銷售不達(dá)預(yù)期,中翰生物就面臨存貨報(bào)廢問(wèn)題。

存貨報(bào)廢,中翰生物并非首次出現(xiàn)。

中翰生物列入管理費(fèi)用項(xiàng)目下的存貨報(bào)廢,報(bào)告期分別為65.38萬(wàn)元、82.66萬(wàn)元、1233.03萬(wàn)元,2021年較2020年增長(zhǎng)了約14倍。

招股書(shū)顯示,中翰生物是以代理產(chǎn)品起家的,隨后通過(guò)研發(fā)形成自有產(chǎn)品。不過(guò),如果剔除新冠檢測(cè)試劑產(chǎn)品的影響,公司的代理產(chǎn)品仍占半壁江山。

實(shí)際上,中翰生物收入增長(zhǎng)與其大舉營(yíng)銷推廣有關(guān)。2019年、2020年,公司銷售費(fèi)用分別為5175.40萬(wàn)元、5863.97萬(wàn)元,2021年同比增加9000余萬(wàn)元至1.49億元,其中市場(chǎng)推廣費(fèi)同比增加5000余萬(wàn)元至5988.23萬(wàn)元,職工薪酬同比增加1800萬(wàn)元至4265.27萬(wàn)元。

公司稱,2021年市場(chǎng)推廣費(fèi)大幅增長(zhǎng),主要是公司通過(guò)居間商推薦新冠產(chǎn)品的客戶,向居間商支付的居間費(fèi)為5158.24萬(wàn)元。

與大舉營(yíng)銷推廣相比,中翰生物的研發(fā)投入要少很多。報(bào)告期,公司研發(fā)投入分別為2476.16萬(wàn)元、3084.31萬(wàn)元、5561.38萬(wàn)元,占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的7.06%、10.25%、4.81%。A股同行業(yè)可比公司均值為8.77%、9.57%、10.47%。2021年,如果剔除邁克生物,其余公司的研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比重均超過(guò)11%,遠(yuǎn)高于中翰生物。

由此而見(jiàn),中翰生物是一家重營(yíng)銷輕研發(fā)的公司。截至2021年末,公司研發(fā)人員67人,而銷售人員160人。

在技術(shù)方面,中翰生物究竟有哪些明顯優(yōu)勢(shì)?不得而知。

中翰生物的毛利率也低于同行。報(bào)告期,公司綜合毛利率分別為43.36%、46.39%、49.26%,同行業(yè)可比公司均值為61.41%%、61.02%、59.66%,差距最小的2021年,也相差逾10個(gè)百分點(diǎn)。(記者明鴻澤)

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