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EVA是解開光伏供求之謎的金鑰匙
本文是光伏產(chǎn)業(yè)研究的方法論文章，希望用一篇文章的篇幅清晰解釋我對光伏行業(yè)未來預(yù)判背后所使用的方法。
光伏產(chǎn)品屬于標(biāo)準(zhǔn)化工業(yè)產(chǎn)品，有大宗商品的屬性，價(jià)格走勢核心取決于供求關(guān)系，價(jià)格底部取決于產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)邊際成本較高廠商的現(xiàn)金成本水平;一旦供不應(yīng)求時(shí)產(chǎn)品價(jià)格又取決于下游客戶接受能力的上限。所以預(yù)判行業(yè)價(jià)格未來的趨勢我們就需要知道三個(gè)方面的信息：
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產(chǎn)業(yè)鏈的供求關(guān)系;
2
產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)邊際成本較高的廠家的成本水平(預(yù)測供過于求時(shí)價(jià)格下限);
3
一定內(nèi)部收益率下下游的接受程度(預(yù)測供不應(yīng)求時(shí)價(jià)格上限)。
由于對未來進(jìn)行預(yù)判所需結(jié)合的信息特別多，所以為了清晰預(yù)判就需要建立相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)庫。
接下來我們再分析逐條分析上面三點(diǎn)，
1
產(chǎn)業(yè)鏈的供求關(guān)系瞬息萬變，最難預(yù)測;
2
產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)邊際成本較高的廠家成本水平，由于一定時(shí)期內(nèi)大家的成本是相對穩(wěn)定的，工藝的進(jìn)步下保持一個(gè)相對穩(wěn)定的下滑趨勢，所以一旦數(shù)據(jù)庫做好這一部分就比較可靠;
3
內(nèi)部收益率和利率、稅率、產(chǎn)品價(jià)格等等因素相關(guān)，這些方面也有成熟模型，但是，對光伏產(chǎn)品價(jià)格接受程度的上限是在供不應(yīng)求價(jià)格上漲時(shí)才會出現(xiàn)的現(xiàn)象，而今年光伏全行業(yè)將會一直處于供過于求的狀態(tài)，在供過于求的狀態(tài)下，測算價(jià)格承受上限的意義就不大了。
現(xiàn)在再把上面三個(gè)部分的內(nèi)容梳理一下，第一點(diǎn)：供求關(guān)系瞬息萬變、最難預(yù)測;第二點(diǎn)：成本格局相對穩(wěn)定，業(yè)內(nèi)大公司都比較容易把握;第三點(diǎn)：在供過于求格局下無需考慮。
所以簡單梳理下來我們就會發(fā)現(xiàn)，預(yù)判未來行業(yè)價(jià)格趨勢的真正難點(diǎn)就是對第一點(diǎn)：“供求關(guān)系”的把握上。在我的數(shù)據(jù)庫中光伏組件廠多達(dá)157家，而且大部分企業(yè)沒有上市或者在海外市場上市，信息不公開，即便公開信息也不及時(shí)，就算信息及時(shí)，信息匯總起來也非常麻煩。這該咋辦?有沒有什么好的辦法呢?辦法當(dāng)然是有的，而且還很簡單。
那就是追蹤關(guān)鍵輔材廠商的出貨情況，組件廠很多，硅片廠也很多，但是個(gè)別關(guān)鍵輔材廠商的集中度卻非常高，光伏玻璃福萊特和信義光能占據(jù)超過50%的份額;銀漿賀利氏、三星SDI、杜邦等巨頭占據(jù)大多數(shù)市場份額;金剛線領(lǐng)域形成楊凌美暢、三超新材、岱勒新材、東尼電子等一大三小的格局;由于光伏產(chǎn)業(yè)上游輔材細(xì)分行業(yè)容易形成寡頭壟斷的現(xiàn)象，個(gè)別幾家公司占據(jù)大部分的行業(yè)份額而且競爭格局穩(wěn)定，是觀察全產(chǎn)業(yè)鏈需求的最好素材，而這其中，最為優(yōu)秀、近乎完美的產(chǎn)業(yè)研究素材就是EVA廠家的出貨數(shù)據(jù)。
EVA是光伏組件必須用到的膠膜，和面積直接相關(guān)，一塊組件1.63平米，EVA需要對電池片正反封裝，且面積會比組件面積略小，所以一塊組件所使用到的EVA面積為1.6×2=3.2平方米;由于生產(chǎn)過程中會有一定面積的損耗，每塊組件生產(chǎn)下來損耗的面積介于0.2~03平米之間，所以一片60型標(biāo)準(zhǔn)組件實(shí)際使用到的EVA的面積為3.2+0.2=3.4㎡。
EVA行業(yè)高度壟斷集中，龍頭公司福斯特(603806,股吧)一家占據(jù)全球48%的市場份額，去年出貨量達(dá)到了5.77億㎡;龍二為斯威克，去年產(chǎn)量1.56億㎡;第三是海優(yōu)威，去年出貨量約1.3億㎡，三家公司市場格局穩(wěn)定，去年合計(jì)出貨量8.63億㎡，如果折算成60型標(biāo)準(zhǔn)組件，對應(yīng)8.63÷3.4=2.538億塊;按照去年每塊60型組件平均功率278W計(jì)算，對應(yīng)總功率2.538×278=705億瓦=70.5GW。去年全球扣除薄膜組件后的總的組件出貨量達(dá)到了101GW，上述三家公司的市場占有率恰好70%。
EVA和面積相關(guān)，所以電池技術(shù)進(jìn)步帶來的功率提升不會給EVA數(shù)據(jù)造成干擾。EVA用量一定，產(chǎn)業(yè)內(nèi)各家損耗差異很小，各家每片60型標(biāo)準(zhǔn)組件用量均為3.4平米左右，好記好算，容易尋找出確定性的衡量計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。EVA產(chǎn)線開停靈活，淡季來了不會為了囤積庫存而盲目生產(chǎn)，庫存因素?cái)_動小;EVA高度壟斷集中，我們只需要追蹤三家公司的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)便可覆蓋全行業(yè)70%的出貨情況，而且競爭格局穩(wěn)定，我們只需要把三家數(shù)據(jù)除以0.7便可推算全行業(yè)的整體需求，簡便快速地對行業(yè)冷暖有一個(gè)清晰認(rèn)知。
EVA出貨量數(shù)據(jù)是如此完美的觀察光伏行業(yè)冷暖的關(guān)鍵，那么有沒有其他關(guān)鍵輔材能同樣輕易觀察整個(gè)行業(yè)冷暖呢?讓我們舉辦一場擂臺賽，對比EVA數(shù)據(jù)和其他關(guān)鍵輔材數(shù)據(jù)的優(yōu)劣。
01EVA對比光伏玻璃
光伏玻璃也是面積相關(guān)，不會受到不同電池片不同功率的干擾，行業(yè)格局也比較清晰，前三強(qiáng)分別為信義光能、福萊特玻璃、中國建筑(601668,股吧)材料，行業(yè)集中度正在提高，龍頭公司憑借著強(qiáng)大的技術(shù)實(shí)力和成本管控能力不斷擴(kuò)產(chǎn)，而二三線光伏玻璃小廠出在盈虧平衡線上，產(chǎn)能正在逐步退出。
但光伏玻璃有如下幾個(gè)明顯軟肋
1、行業(yè)集中度遠(yuǎn)不如EVA，前三強(qiáng)市場占有率僅僅50%+，低于膠膜行業(yè);
2、雙面組件和雙玻組件對預(yù)測造成干擾，近些年雙面或者雙玻組件占有率正在不斷提升，出貨面積一定的情況下雙面占比越高，實(shí)際對應(yīng)的組件數(shù)量越少;
3、光伏玻璃在統(tǒng)計(jì)產(chǎn)能時(shí)喜歡按照日融量來計(jì)算，光伏玻璃公司公告的數(shù)據(jù)經(jīng)常說產(chǎn)線日融量為××噸/每日，偶爾會披露出貨面積，由于光伏玻璃的重量和面積的對應(yīng)關(guān)系受到成品率和玻璃厚度的擾動，我們并不能很準(zhǔn)確的依靠日融量統(tǒng)計(jì)光伏玻璃的面積產(chǎn)出。所以這三個(gè)軟肋下，光伏玻璃數(shù)據(jù)的有效性差于EVA。
02EVA對比光伏背板
光伏背板也是面積相關(guān)，不會受到不同功率電池片的干擾，行業(yè)集中度較低，龍一龍二分別為中來股份(300393,股吧)和賽伍，兩家公司市場占有率接近50%，最近福斯特開始進(jìn)軍背板行業(yè)，勢頭迅猛，賽伍正在上市融資且這家公司狼性十足，行業(yè)格局不穩(wěn)定，不能依靠幾家的出貨量數(shù)據(jù)推斷全局。此外背板還面臨與光伏玻璃同樣的問題，那就是隨著雙玻、雙面組件占比提升，背板的出貨量數(shù)據(jù)對全行業(yè)的預(yù)判準(zhǔn)確性正受到越來越大的干擾。
03EVA對比金剛線
硅片切割耗材由于行業(yè)整體規(guī)模較小，競爭格局清晰，楊凌美暢市場占有率超過50%，隨著2017年金剛線技術(shù)革命的洗禮，海外切片產(chǎn)能由于太過老舊無法進(jìn)行金剛切技改致使切片產(chǎn)能紛紛推出，我國光伏單多晶硅片全球市場占有率超過95%，與之相對應(yīng)，金剛線近乎實(shí)現(xiàn)了100%的國產(chǎn)化。金剛線行業(yè)前四強(qiáng)分別是楊凌美暢、三超新材、岱勒新材、東尼電子，由于目前還沒有特別詳細(xì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，但我們可以根據(jù)各家公司的年報(bào)情況推斷上述幾家公司合計(jì)市場占有率達(dá)到80%，所以跟蹤金剛線的出貨情況也可以大致判斷行業(yè)冷暖，如果進(jìn)一步跟蹤金剛線對各家的出貨情況便可判斷行業(yè)內(nèi)各家的開工率情況。說完優(yōu)點(diǎn)就不得不說金剛線出貨量作為觀察全行業(yè)冷暖情況的關(guān)鍵數(shù)據(jù)的明顯缺陷。
單多晶切割線耗差距巨大，優(yōu)化優(yōu)秀的單晶硅片切割過程只需要消耗0.9m/片;而硬質(zhì)點(diǎn)較多又使用改造機(jī)的多晶硅片控制不佳的時(shí)候單片切割需要消耗1.8m/片;單張硅片對金剛線消耗量不同，專機(jī)和改造機(jī)消耗量不同;各家質(zhì)量管控水平不同也會導(dǎo)致線耗不同。所以我們無法準(zhǔn)確可靠地通過金剛線的出貨量推斷全行業(yè)的硅片產(chǎn)出量。
04EVA對比銀漿
銀漿作為觀察行業(yè)冷暖的數(shù)據(jù)有自身優(yōu)勢，行業(yè)基本壟斷在賀利氏、三星SDI、杜邦等幾家公司手中;銀漿所面臨的問題和金剛線類似，就是各家電池工藝不同、管控水平不同、設(shè)備新舊不同會導(dǎo)致對銀漿的消耗量差別巨大，雙面電池和單面電池銀漿消耗量也不同、P型電池和N型電池消耗量不同、五主柵和十二主柵消耗量不同。這些因素的干擾下，使得我們無法準(zhǔn)確通過銀漿的出貨量判斷行業(yè)整體的電池產(chǎn)出。雖然出貨量數(shù)據(jù)易于獲得卻很難得出可靠結(jié)論。
05EVA對比鋁漿、網(wǎng)版
有朋友告訴我每張電池片的鋁漿用量基本恒定，而且鋁漿90%的出貨量基本被儒興、天盛兩家公司所壟斷;網(wǎng)版也有類似屬性，面積固定，行業(yè)集中度高。對于這兩個(gè)領(lǐng)域我表示基本同意，而且愿意把它作為一個(gè)課題繼續(xù)深入研究，如果確認(rèn)鋁漿出貨量也是觀察行業(yè)冷暖的優(yōu)秀數(shù)據(jù)那就再好不過了，因?yàn)榉傻幕驹矶颊f：“孤證不為證”，獲得的信息要相互能應(yīng)證才更加可靠。如果鋁漿出貨量也是理想的觀察行業(yè)冷暖的數(shù)據(jù)，那就正好可以與EVA出貨數(shù)據(jù)相互應(yīng)證，進(jìn)而把研究工作更進(jìn)一步做扎實(shí)、做可靠。
獲得EVA數(shù)據(jù)后我們可以提煉出什么樣的信息?
就以5月份為例，根據(jù)調(diào)研我們大致掌握EVA廠家5月份各家排產(chǎn)計(jì)劃為福斯特4700萬㎡;斯維克1500萬㎡;海優(yōu)威1200萬㎡。三家合計(jì)出貨量為7400萬㎡，由于上述三家公司市場占有率為70%且格局穩(wěn)定，我們就可以推斷今年5月全球膠膜出貨量為7400÷0.7=10571萬㎡;由于每片組件消耗膠膜面積為3.4平方米，可推測五月份全球組件產(chǎn)量為10571÷3.4=3109萬塊。按照現(xiàn)在切割水平，1kg單晶方棒出片量62張，切方硅損為4%，當(dāng)前單晶硅片全球市場占有率40%;1kg多晶小方錠出片量57張，切方硅損為6.5%，多晶硅片市場占有率60%。結(jié)合上述數(shù)據(jù)我們可得一個(gè)封裝60張硅片的單晶組件的硅料需求量為60÷62×1.04=1.007kg;同樣道理一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)多晶組件硅料需求量為60÷58×1.065=1.102kg。疊加考慮他們各自市場占有率(單晶40%、多晶60%)，當(dāng)前技術(shù)水平下一片組件平均硅料消耗量為1.007×0.4+1.102×0.6=1.064kg。結(jié)合前面產(chǎn)出數(shù)據(jù)，我們可得知5月對硅料的預(yù)期需求量為3109萬×1.064kg=3307.9萬千克=3.31萬噸。把需求年化對應(yīng)的就是年化需求3.31×12=39.72萬噸。此外我們還要考慮半導(dǎo)體對硅料的需求，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)半導(dǎo)體每年對硅料需求量為3萬余噸，考慮到去年半導(dǎo)體行業(yè)的跨越式大發(fā)展，半導(dǎo)體對硅料需求量可能會接近4萬噸/年。光伏需求和半導(dǎo)體需求疊加在一起合計(jì)43.72萬噸。隨后我們?nèi)?shù)據(jù)庫中貼合產(chǎn)能數(shù)據(jù)，并把需求曲線畫在43.7萬噸的位置，看看此時(shí)邊際成本較高的廠商是哪一家。
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根據(jù)上面的產(chǎn)能成本分布圖，我們可以發(fā)現(xiàn)要想滿足當(dāng)前全球的硅料需求，我們的硅料價(jià)格需要讓韓國OCI這樣的高成本產(chǎn)能有充足動機(jī)開工才行。預(yù)判未來的價(jià)格趨勢，我們需要對產(chǎn)能數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)跟蹤。展望2018年三季度，供需格局就會非常不一樣。由于目前預(yù)期今年三季度全球組件需求量僅為21GW，折合在每個(gè)月僅為7GW，相較于當(dāng)前下滑30%，對應(yīng)硅料年化產(chǎn)能為30萬噸。而且三季度產(chǎn)業(yè)內(nèi)各個(gè)環(huán)節(jié)對庫存的容忍度會降低，更進(jìn)一步加劇供求矛盾，所以對于目前光伏產(chǎn)業(yè)有較大庫存的龍頭公司，要警惕今年三季度硅料價(jià)格出現(xiàn)超預(yù)期下跌的情況。下圖是2018三季度硅料產(chǎn)能成本供求圖：
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我們要特別提醒產(chǎn)業(yè)內(nèi)的公司，三季度的行業(yè)格局可能會迫使江西賽維、恒星科技、江蘇協(xié)鑫外購電力產(chǎn)能停產(chǎn)檢修后，才會使得硅料實(shí)現(xiàn)供需平衡。參照歷史經(jīng)驗(yàn)，我們要做好硅料價(jià)格跌破100元的心理準(zhǔn)備。伴隨著四季度一大批新硅料產(chǎn)能的投產(chǎn)釋放，我們要做好硅料價(jià)格長期低于100元的心理準(zhǔn)備。
這就是我們結(jié)合EVA數(shù)據(jù)疊加我們的產(chǎn)能成本數(shù)據(jù)庫可以得到的結(jié)論。類似的，我們分析電池片產(chǎn)能，發(fā)現(xiàn)臺灣地區(qū)(有10GW電池片產(chǎn)能)在前段時(shí)間的硅料價(jià)格下明顯開工率不足，要想滿足旺季的需求，需要喚醒部分高成本產(chǎn)能才行，這是我四月光伏產(chǎn)業(yè)月報(bào)預(yù)判電池片價(jià)格要上漲的核心邏輯。
上面僅是硅料環(huán)節(jié)一個(gè)案例，通過EVA的數(shù)據(jù)，我們了解產(chǎn)業(yè)需求后，其他環(huán)節(jié)也就都比較容易通過類似方法來預(yù)判未來行業(yè)格局和價(jià)格走勢了。構(gòu)建行業(yè)產(chǎn)能、成本數(shù)據(jù)庫就如同畫了一條龍，得到EVA數(shù)據(jù)就如同給這條龍點(diǎn)上了眼睛。能讓整個(gè)龍火起來。所以我才說：EVA是解開光伏行業(yè)需求之謎的金鑰匙。
研究光伏行業(yè)多年發(fā)現(xiàn)這樣行業(yè)經(jīng)常處在動蕩之中，動蕩的重要原因之一就是未來需求的不確定性很高，價(jià)格時(shí)?？焖僮兓o決策者帶來巨大的困惑和干擾，寫這篇光伏產(chǎn)業(yè)分析的方法論文章，其實(shí)就是想讓大家也學(xué)會有效分析的方法。而對于三家EVA廠家，我想呼吁您們按照月度公布總的出貨面積，類似汽車企業(yè)一樣每月公布汽車銷量，總的月度出貨量不牽扯貴公司們的敏感數(shù)據(jù)，卻又對行業(yè)至關(guān)重要，公布這樣的信息將會對行業(yè)是一件功德無量的事情，我知道我的很多朋友們也是光伏業(yè)內(nèi)有影響力的人，如果您們覺得這是一件有意義的事情，也懇親您幫著轉(zhuǎn)發(fā)呼吁一下，按照月度定期公布EVA出貨量，有利于行業(yè)內(nèi)各家對未來形成清晰判斷，可以平抑價(jià)格波動，提高行業(yè)內(nèi)整體決策的有效性，降低各家企業(yè)決策時(shí)的信息鴻溝。
