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人民幣匯率怎么走 美國(guó)加息是否會(huì)導(dǎo)致資本外流
2021年7月23日，國(guó)家外匯管理局(以下簡(jiǎn)稱“外匯局”)公布了今年上半年的外匯收支數(shù)據(jù)。外匯局副局長(zhǎng)、新聞發(fā)言人王春英在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上回應(yīng)了市場(chǎng)關(guān)切的問(wèn)題。
今年上半年外匯市場(chǎng)總體穩(wěn)健，具體體現(xiàn)在人民幣匯率上，雙向波動(dòng)明顯且在合理均衡水平上保持了基本穩(wěn)定。外匯局稱，下半年支持這一趨勢(shì)的條件仍然存在。
不過(guò)，外部風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，其中最主要的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊。王春英表示，從中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)、國(guó)際收支來(lái)看，應(yīng)對(duì)外部變化優(yōu)勢(shì)明顯，美聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)整對(duì)中國(guó)跨境資本流動(dòng)影響總體可控。
人民幣匯率表現(xiàn)
對(duì)于今年上半年外匯市場(chǎng)的總體評(píng)價(jià)，王春英表示，今年以來(lái)，外匯市場(chǎng)運(yùn)行總體穩(wěn)健，市場(chǎng)情緒基本平穩(wěn)，匯率預(yù)期合理分化，外匯交易理性有序，外匯市場(chǎng)秩序保持良好。最突出的特點(diǎn)集中體現(xiàn)在人民幣匯率上，人民幣匯率雙向波動(dòng)增強(qiáng)，而且在合理均衡水平上保持了基本穩(wěn)定。
具體來(lái)看，首先，人民幣匯率雙向波動(dòng)明顯。今年前兩個(gè)月匯率保持相對(duì)穩(wěn)定，3月貶值1.5%，4、5月又升值3.1%，6月份貶值1.6%，基本上重回年初水平。
王春英稱，人民幣雙向波動(dòng)增強(qiáng)，確實(shí)體現(xiàn)了國(guó)際市場(chǎng)變化的復(fù)雜性和不可預(yù)測(cè)性。同時(shí)，也體現(xiàn)了我國(guó)匯率市場(chǎng)化程度的提升，彈性增強(qiáng)。在市場(chǎng)化的調(diào)節(jié)機(jī)制下，雙向波動(dòng)的人民幣匯率比較及時(shí)、充分、準(zhǔn)確地反映了國(guó)際市場(chǎng)的變化和國(guó)內(nèi)外匯供求的變化。
其次，人民幣匯率在合理均衡水平上保持了基本穩(wěn)定。盡管人民幣匯率彈性增強(qiáng)，波動(dòng)率也有所上升，但總體波動(dòng)水平還是低于其他新興經(jīng)濟(jì)體貨幣，更不同于有一些貨幣經(jīng)常出現(xiàn)大幅波動(dòng)。人民幣表現(xiàn)出比較良好的幣值穩(wěn)定性。
外匯局認(rèn)為，人民幣匯率的上述表現(xiàn)，背后的原因主要體現(xiàn)在幾個(gè)方面。一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。二是中國(guó)基本平衡的國(guó)際收支格局。一組數(shù)據(jù)可以佐證：我國(guó)經(jīng)常賬戶順差占GDP的比例已經(jīng)連續(xù)5年保持在2%以內(nèi)，既是順差又是在合理的區(qū)間;一季度經(jīng)常賬戶順差694億美元，非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶逆差345億美元，跨境資本流動(dòng)有出有進(jìn)，保持平衡。“這是人民幣匯率保持穩(wěn)定的市場(chǎng)供求基礎(chǔ)。”王春英說(shuō)。
王春英表示，下半年，能夠使外匯市場(chǎng)和人民幣匯率呈現(xiàn)上述特點(diǎn)和走勢(shì)的支撐因素依舊存在，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定向好。另外，改革開放不斷推進(jìn)，國(guó)際收支運(yùn)行狀況還延續(xù)著穩(wěn)定發(fā)展的態(tài)勢(shì)。這些因素為外匯市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展提供很好的支撐。當(dāng)然，匯率會(huì)受到國(guó)內(nèi)外很多因素影響，國(guó)際上一些不確定性和不穩(wěn)定因素依舊存在，所以，人民幣匯率還會(huì)存在雙向波動(dòng)，但會(huì)在合理區(qū)間上保持基本穩(wěn)定。
美國(guó)加息是否會(huì)導(dǎo)致資本外流?
6月17日，美聯(lián)儲(chǔ)公布了6月FOMC會(huì)議聲明，其中一條消息是FOMC上調(diào)了對(duì)2023年加息次數(shù)的預(yù)測(cè)，上調(diào)至加息2次，認(rèn)同2022年加息的人數(shù)也有所上升。市場(chǎng)分析稱，6月議息會(huì)意味著美聯(lián)儲(chǔ)要拉開貨幣政策正?；男蚰?。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策往往帶來(lái)美元走強(qiáng)、美元利率抬升，伴隨著新興市場(chǎng)的貨幣匯率發(fā)生貶值，跨境資金回流美國(guó)。最近一次就發(fā)生在2013年至2016年。
招商證券首席宏觀分析師謝亞軒在近期的研究報(bào)告中稱，當(dāng)時(shí)新興經(jīng)濟(jì)體貨幣貶值是資本外流和經(jīng)濟(jì)基本面不佳的共同結(jié)果。此時(shí)，恰逢新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速普遍放緩，經(jīng)常賬戶逆差沒(méi)有改觀，加劇了國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)于新興市場(chǎng)資本外流的預(yù)期。
如果接下來(lái)美國(guó)重新開始縮表、加息，對(duì)于人民幣匯率以及中國(guó)的跨境資本流動(dòng)將會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響?
王春英針對(duì)這一問(wèn)題回應(yīng)稱，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的調(diào)整的確會(huì)對(duì)外部經(jīng)濟(jì)體特別是新興經(jīng)濟(jì)體跨境資本流動(dòng)產(chǎn)生比較多的影響，但對(duì)不同的經(jīng)濟(jì)體，影響也會(huì)不一樣。
她從實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)、國(guó)際收支三個(gè)角度對(duì)比中國(guó)和其他新興經(jīng)濟(jì)，得出的結(jié)論是，“中國(guó)應(yīng)對(duì)外部變化優(yōu)勢(shì)比較明顯，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)整對(duì)中國(guó)跨境資本流動(dòng)影響總體可控”。
首先，實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)比較明顯，疫情防控形勢(shì)總體平穩(wěn)。世界銀行6月份發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，中國(guó)今年的經(jīng)濟(jì)增速為8.5%，比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體高3.1個(gè)百分點(diǎn)，比新興經(jīng)濟(jì)體高2.5個(gè)百分點(diǎn)，在G20國(guó)家中也是增速最高的一個(gè)經(jīng)濟(jì)體。同時(shí)，消費(fèi)物價(jià)指數(shù)穩(wěn)定，宏觀杠桿率穩(wěn)中有降，均顯示出中國(guó)基本面穩(wěn)健，抵御外部沖擊基礎(chǔ)牢固。
其次，金融市場(chǎng)層面，人民幣資產(chǎn)性價(jià)比比較高，全球資產(chǎn)配置需求高于其他新興經(jīng)濟(jì)體。中國(guó)的股票、債券等較其他國(guó)家資產(chǎn)均有比較好的投資回報(bào)。而且，中國(guó)主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)低，人民幣幣值穩(wěn)定，具有投資價(jià)值。
第三，國(guó)際收支層面，中國(guó)經(jīng)常賬戶保持長(zhǎng)期順差，這意味著中國(guó)是一個(gè)對(duì)外凈資產(chǎn)國(guó)，外部融資需求比較低。今年一季度末，中國(guó)對(duì)外凈資產(chǎn)2.1萬(wàn)億美元，其中儲(chǔ)備資產(chǎn)全球第一。民間也有大量外匯資產(chǎn)，可以更好應(yīng)對(duì)外部流動(dòng)性的變化和對(duì)外負(fù)債的調(diào)整。
在謝亞軒看來(lái)，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策正常化與2013至2016年相比有兩個(gè)顯著的不同：一是弱美元環(huán)境，2013年美元指數(shù)處于底部回升階段，而當(dāng)前美元指數(shù)則處于頂部回落的過(guò)程中。美元指數(shù)的不同走勢(shì)決定諸多資產(chǎn)價(jià)格未來(lái)的趨勢(shì)將顯著不同于2013年至2016年;二是相對(duì)強(qiáng)勁的海外(非美)經(jīng)濟(jì)，因?yàn)?span id="p8bcvqzyi6y0" class="keyword">疫情好轉(zhuǎn)可能有利于各國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面改善，并非只有美國(guó)。在這樣的背景環(huán)境下，美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性收緊的方向性影響和短期沖擊仍將成立，但對(duì)非美資產(chǎn)價(jià)格的沖擊幅度可能相對(duì)更小。
外債持續(xù)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)可控嗎?
今年3月末，我國(guó)全口徑外債余額2.5萬(wàn)億美元，比上年末增長(zhǎng)5%。這一增長(zhǎng)延續(xù)了此前幾年每個(gè)季度的增幅，也成為我國(guó)外債規(guī)模近年來(lái)的一個(gè)新趨勢(shì)。2.5萬(wàn)億美元規(guī)模會(huì)不會(huì)太高?風(fēng)險(xiǎn)會(huì)不會(huì)比較大?
王春英首先解釋了，外債持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)的原因——近一段時(shí)間，中國(guó)外債增加主要是來(lái)源于境外投資者增持境內(nèi)債券。
2020年以來(lái)，外資購(gòu)買境內(nèi)債券大概占了全口徑外債增幅的一半。這主要是因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，債券市場(chǎng)持續(xù)開放，人民幣資產(chǎn)收益良好，避險(xiǎn)屬性也在增強(qiáng)。這一類外債投資者中，一半以上是境外央行和主權(quán)財(cái)富基金類的機(jī)構(gòu)。在投資標(biāo)的上，主要是政府部門發(fā)行的債券，相對(duì)來(lái)說(shuō)穩(wěn)定性比較高。
根據(jù)外匯局對(duì)長(zhǎng)期資金匯入的觀察，不論美元指數(shù)和人民幣的升貶，2019年以來(lái)，相關(guān)投資資金始終是流入的，并已經(jīng)連續(xù)30個(gè)月凈流入。
王春英稱，這主要反映了境外投資者多元化配置資產(chǎn)和尋求穩(wěn)定收益的選擇和需求。未來(lái)，境外投資者還會(huì)繼續(xù)投資我們的債券，未來(lái)外債的增長(zhǎng)還主要以這類資金為主。
外債的第二個(gè)重要構(gòu)成是非居民存款。外匯局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，從去年以來(lái)，非居民存款占全口徑外債增長(zhǎng)的30%左右。非居民存款主要是境外中資背景的企業(yè)在銀行的存款增加，很多企業(yè)在香港上市、發(fā)債，籌集資金以后，存回境內(nèi)的商業(yè)銀行。對(duì)于境內(nèi)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)是被動(dòng)形成的一部分負(fù)債，不是主動(dòng)融資。
王春英解釋稱，在境內(nèi)外匯流動(dòng)性比較充足的情況下，商業(yè)銀行更加傾向于把這部分資金運(yùn)用于境外，總體體現(xiàn)為“外來(lái)外去”。還有一個(gè)特點(diǎn)，非居民外匯存款一般情況下，除了QFII資金以外，是不可以結(jié)匯的，如果提款也不會(huì)涉及購(gòu)匯。所以，“外來(lái)外去”不涉及結(jié)匯、購(gòu)匯，就對(duì)跨境資金的凈流動(dòng)和外匯市場(chǎng)供求基本沒(méi)有什么影響。
第三部分是貸款和貿(mào)易信貸等傳統(tǒng)的融資型外債。截至3月末，這類外債余額與2020年底持平，且低于2014年末的歷史高點(diǎn)。王春英表示，說(shuō)明盡管外部流動(dòng)性比較寬松，但中國(guó)的企業(yè)預(yù)期比較穩(wěn)定，跨境融資理性有序，沒(méi)有出現(xiàn)明顯的大規(guī)模加杠桿行為。
如此看來(lái)，2.5萬(wàn)億美元的外債規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)是可控的。
