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增長目標(biāo)與投資結(jié)構(gòu)的調(diào)整
白重恩：今年的政府工作報告把2018年GDP增長目標(biāo)設(shè)定為6.5%，是非?？茖W(xué)的，符合我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段的實際。從2014年開始，我們設(shè)定的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)逐漸下調(diào)，分別是7.5%左右、7%左右、6.5%～7%、6.5%以上。通過巨大努力，我們每年都實現(xiàn)了當(dāng)年設(shè)定的目標(biāo)：2014年至2016年實現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)增長速度分別是7.4%、6.9%和6.7%;2017年，我們實現(xiàn)了6.9%的增長速度，比2016年稍高，也超過了當(dāng)年年初設(shè)定的增長目標(biāo)。
設(shè)定過高經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的第一個弊端是勢必會導(dǎo)致投資結(jié)構(gòu)更加不合理，基礎(chǔ)設(shè)施投資回報率持續(xù)下降。從投資結(jié)構(gòu)的角度來講，如果今年設(shè)定比2017年更高的GDP增長目標(biāo)，就需要繼續(xù)保持基礎(chǔ)設(shè)施投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資的高速增長，甚至需要提高這些投資的增長速度，進(jìn)而導(dǎo)致基礎(chǔ)設(shè)施投資在固定資產(chǎn)投資總量中的占比更大。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2017年全年全社會固定資產(chǎn)投資641238億元，比2016年增長7.0%。其中固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)631684億元，增長7.2%，比2016年同期的增長率降低近1個百分點;而基礎(chǔ)設(shè)施投資(不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè))同比增長19%，比2016年同期的增長率提高1.6個百分點。這些增長率的差別導(dǎo)致基礎(chǔ)設(shè)施投資在固定資產(chǎn)投資總量中的比重越來越大。我們從所有發(fā)行債券企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表中獲得的數(shù)據(jù)也證實了這一點?；A(chǔ)設(shè)施投資很大一部分通過政府融資平臺融資，我們計算了發(fā)行債券的政府融資平臺(發(fā)行城投債企業(yè))的總資產(chǎn)占所有發(fā)行債券的企業(yè)的資產(chǎn)的比例，發(fā)現(xiàn)這一比例持續(xù)上升。用負(fù)債數(shù)據(jù)計算也可以得到同樣的結(jié)果。
從投資回報率的角度來看，盡管我們沒有足夠的數(shù)據(jù)來直接計算基礎(chǔ)設(shè)施投資的回報率，但利用所有發(fā)行債券的企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表所得到的結(jié)果很能說明問題。從數(shù)據(jù)上來看，發(fā)行城投債企業(yè)的平均資產(chǎn)回報率總是低于所有發(fā)債企業(yè)的平均資產(chǎn)回報率，并且逐年下降，2016年發(fā)行城投債企業(yè)的平均息前稅后資產(chǎn)回報率低至1.5%，2017年前半年的年化平均息前稅后資產(chǎn)回報率更低至1.3%，而其他企業(yè)的平均資產(chǎn)回報率在過去這段時間已經(jīng)開始回升。同時，基礎(chǔ)設(shè)施投資高度依賴債務(wù)。2017年年中，發(fā)行債券的政府融資平臺的債務(wù)余額總和達(dá)到46.7萬億元。政府融資平臺的低資產(chǎn)回報率和高債務(wù)意味著有比較大的風(fēng)險隱患，它們的資產(chǎn)回報率在低水平上持續(xù)下降和債務(wù)持續(xù)增長的現(xiàn)象是不可持續(xù)的。這也說明，我們現(xiàn)在的投資結(jié)構(gòu)是不可持續(xù)的。
設(shè)定過高經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的第二個弊端是擠壓經(jīng)濟(jì)中其他部門的成長空間，從而形成惡性循環(huán)。我們進(jìn)行大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施投資的重要原因之一是通過增加對過剩產(chǎn)能的需求來達(dá)到較高的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)?；A(chǔ)設(shè)施投資除了利用過剩產(chǎn)能之外還占用其他資源，這使得經(jīng)濟(jì)中其他部門獲得資源更加困難，獲得資源的成本更高，包括獲得資金、勞動力和原材料的成本，從而擠壓了其他部門的成長空間，影響其他投資，這種擠壓作用在現(xiàn)在失業(yè)率已經(jīng)比較低的情況下更加嚴(yán)重。
設(shè)定過高經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的第三個弊端是形成不合理預(yù)期，增加建筑材料和其他相關(guān)行業(yè)形成新一輪過剩產(chǎn)能的風(fēng)險。基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)投資的高速增長不可持續(xù)，如果不及時調(diào)整，可能造成錯誤預(yù)期，再加上這些投資給建筑材料和其他相關(guān)行業(yè)帶來的需求和利潤會增加這些行業(yè)的投資能力，導(dǎo)致這些行業(yè)再度擴(kuò)張產(chǎn)能，當(dāng)基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)投資增速未來不得不降低而不及預(yù)期時，就會有新一輪的產(chǎn)能過剩。
總之，基礎(chǔ)設(shè)施投資短期確實可以通過增加需求而拉動經(jīng)濟(jì)增長，但如果基礎(chǔ)設(shè)施投資開展過快，超出了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，其提高有效供給能力的作用就不如其他投資，當(dāng)基礎(chǔ)設(shè)施投資擠出其他投資時，就會造成進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)增長更加困難。當(dāng)進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)增長更加困難時，我們又需要進(jìn)行更多的基礎(chǔ)設(shè)施投資來短期拉動經(jīng)濟(jì)，回到問題的原點并可能變本加厲，形成惡性循環(huán)，我們可以將其稱為過度刺激性投資惡性循環(huán)。
