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現(xiàn)有匯率機(jī)制能有效應(yīng)對當(dāng)錢市場變數(shù)
人民幣兌美元匯率于去年一季度起逐漸企穩(wěn)，并于二季度轉(zhuǎn)入升值通道。至今，人民幣兌美元累積升值9.7%，其中去年12月初至今兩個月升值4.9%。但考察一籃子貨幣情況，則人民幣表現(xiàn)相對穩(wěn)定。人民幣兌BIS、SDR和CFETS三個貨幣籃子去年初至今升幅分別為1.67%、1.25%和1.7%，近兩個月三個貨幣籃子的升幅也僅為1%、0.86%和1%?？紤]到相對通脹變化，國際清算銀行(BIS)公布的人民幣實際有效匯率指數(shù)去年初至今甚至還出現(xiàn)了微跌。這表明，從綜合匯率水平看，人民幣匯率總體穩(wěn)定，人民幣兌美元這一關(guān)鍵匯率更多受美元走弱影響而被動升值。
特朗普于2016年11月初確認(rèn)當(dāng)選總統(tǒng)后，美元指數(shù)有過一段短暫升值期。但自2017年初起，美元指數(shù)由103.3點持續(xù)滑落至2017年9月初的91.3點，隨后盤整了3個月，12月下旬再次加速下跌。到本月初，美元指數(shù)跌至88.67。從2017年初至今，美元指數(shù)貶值已逾14%。
看美元指數(shù)的構(gòu)成，包含的幣種和權(quán)重分別為：歐元57.6%、日元13.6%、英鎊11.9%、加元9.1%、瑞典克朗4.2%和瑞士法郎3.6%。美元指數(shù)并未包含任何一種新興市場經(jīng)濟(jì)體貨幣，而美元兌歐元匯率占據(jù)美元指數(shù)半壁以上的江山。去年初以來，美元兌歐元貶值14.7%，而同期美元兌日元僅貶值3.5%。顯然，近一年美元兌歐元匯率的貶值，正是美元指數(shù)快速下跌的最主要動力。
美聯(lián)儲已公布了另三個美元指數(shù)：貿(mào)易加權(quán)的廣義指數(shù)、主要貨幣指數(shù)和其他重要貿(mào)易伙伴指數(shù)。這三個指數(shù)均以對美貿(mào)易為權(quán)重，分別選取不同貨幣籃子組合。廣義指數(shù)包含了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和主要發(fā)展中國家在內(nèi)的26個國家的貨幣，目前權(quán)重排名前六的貨幣分別為人民幣21.892%、歐元17.056%、墨西哥比索12.6%、加元11.977%、日元6.281%和韓元3.994%。去年初至今，美元廣義指數(shù)下跌7.98%，主要貨幣指數(shù)下跌8.7%，其他重要貿(mào)易伙伴指數(shù)下跌7.43%。以上指數(shù)跌幅均明顯小于美元指數(shù)跌幅。
美元指數(shù)由紐約棉花交易所設(shè)計、掛牌并交易，其權(quán)重與美聯(lián)儲匯率指數(shù)相差甚遠(yuǎn)，但美元兌歐元匯率幾乎成了美元指數(shù)的定海神針，而考慮貿(mào)易權(quán)重的美聯(lián)儲廣義美元匯率指數(shù)卻并未能引起市場更多關(guān)注。從資金流動角度看，近期美元走勢很大程度上受資金流出影響。隨著2017年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)明顯復(fù)蘇，歐元區(qū)貨幣政策回歸常態(tài)的呼聲越來越高。這一政策預(yù)期變化，意味著美歐之間的利差有可能出現(xiàn)收窄，歐元吸引力明顯增大。
一些相對變化也使金融市場預(yù)期有了明顯改變。除了預(yù)期歐美之間的利差可能收窄，市場預(yù)期改變助推了歐元對美元的持續(xù)升值之外，市場近來對美股的分歧也越來越大。近年來美國股市的走強(qiáng)有一定基本面支撐，但這一支撐并非建立在堅實的復(fù)蘇基礎(chǔ)之上。次貸危機(jī)以來的美國平均消費(fèi)增速及勞動生產(chǎn)率增速，均大大低于二戰(zhàn)以后的平均增速及長期平均增速。缺乏技術(shù)創(chuàng)新和全面效率提升的支撐，美國產(chǎn)業(yè)提升利潤的壓力陡增。而美國家庭作為消費(fèi)的主體，“財富效應(yīng)”在近年來極大助推了消費(fèi)的轉(zhuǎn)型和增長。一旦股市上漲趨勢出現(xiàn)變化，“財富效應(yīng)”減退會削弱居民消費(fèi)的基礎(chǔ)，勢必影響消費(fèi)、信息技術(shù)等企業(yè)的盈利，進(jìn)而加重股市估值的壓力。這些預(yù)期也會導(dǎo)致美元資產(chǎn)吸引力下降，進(jìn)而拖累美元匯率。
雖然針對一籃子的人民幣匯率總體表現(xiàn)穩(wěn)定，但人民幣兌美元的匯率仍是外匯市場最為關(guān)注的指標(biāo)。短期看，美元下跌的勢頭會得以遏制，人民幣兌美元升值不會成為真正的困擾。
從技術(shù)層面看，由于美元指數(shù)已成可交易金融產(chǎn)品，指數(shù)運(yùn)行將呈現(xiàn)一定技術(shù)特征。從月度指標(biāo)來看，美元指數(shù)將在2009年一季度和2010年二季度兩個高點位置得到一定的技術(shù)支撐，2017年12月以來的快速下跌已消化了短期美元空頭的勢能。
美國經(jīng)濟(jì)增長依舊強(qiáng)勁的信號仍將支撐美元。2018年2月初公布的美國1月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加20萬人，高于市場預(yù)期增加的19萬人，1月失業(yè)率為4.1%，維持在2000年12月以來的最低水平。薪資增長年率為2.9%，創(chuàng)下2009年以來最大增幅。經(jīng)濟(jì)增速依舊強(qiáng)勁的信號將有力維持住市場對于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，進(jìn)而能在短期內(nèi)支撐美元企穩(wěn)。
鑒于美股出現(xiàn)大調(diào)整，之前基于美股調(diào)整的匯率壓力預(yù)期得以釋放。這種相對預(yù)期的變化，將支撐美元短期趨穩(wěn)。而中國去杠桿的改革遠(yuǎn)未結(jié)束，短期內(nèi)人民幣持續(xù)升值的金融支撐力不足。穩(wěn)步去杠桿，是中國今后一段時期金融工作的中心任務(wù)。這必然會對金融資產(chǎn)和金融機(jī)構(gòu)帶來沖擊。因此，一段時期內(nèi)人民幣不具備持續(xù)升值的國內(nèi)金融環(huán)境。但中國金融改革的方向不會動搖，其目的是為了建立一個更有效的現(xiàn)代化金融體系，提升經(jīng)濟(jì)金融體系的競爭力。
面對2016年出現(xiàn)的人民幣匯率大幅貶值，中國外匯當(dāng)局最終通過強(qiáng)化管理和制度創(chuàng)新等手段有效地引導(dǎo)了人民幣匯率預(yù)期的變化。從去年四季度起，人民幣兌美元匯率不斷走強(qiáng)，各報價行陸續(xù)調(diào)整“逆周期系數(shù)”，從而使“逆周期因子”回歸中性。總體來看，當(dāng)前人民幣“收盤價+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”的中間價報價模型運(yùn)行良好，兼具保持匯率穩(wěn)定和靈活調(diào)節(jié)的雙重功能。
當(dāng)前人民幣匯率的總體穩(wěn)定，兌美元升值給外貿(mào)帶來的影響較小，現(xiàn)有匯率形成機(jī)制能有效應(yīng)對當(dāng)下的市場環(huán)境。中國正在通過去杠桿，從根上消除金融風(fēng)險隱患，以期加快建立現(xiàn)代金融體系。外匯市場領(lǐng)域理應(yīng)在繼續(xù)堅持現(xiàn)有匯率制度的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步完善金融市場建設(shè)，適時豐富外匯產(chǎn)品，擴(kuò)展外匯市場的廣度和深度，更好滿足居民匯率管理的需要。同時，應(yīng)盡可能減少對外匯市場的常態(tài)式干預(yù)，全力為國內(nèi)金融改革創(chuàng)造更好的外部環(huán)境。
