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美元和美債收益率能否續(xù)漲 關(guān)鍵可能在對(duì)沖基金
美國(guó)債市正處于拐點(diǎn)，10年期公債收益率終于有效升破3%，為美國(guó)借款成本持續(xù)上揚(yáng)鋪平道路。美元正在被推向今年高點(diǎn)，有可能展開同樣綿延不絕的漲勢(shì)，全球金融環(huán)境將面臨雙重緊縮性打擊。全球數(shù)以萬(wàn)億美元計(jì)的貸款與美債收益率和美元息息相關(guān)，特別是在新興市場(chǎng)。
這種趨勢(shì)是否會(huì)延續(xù)，可能取決于對(duì)沖基金和投機(jī)客的下一步行動(dòng)。自2008年金融危機(jī)以來(lái)的10年里，投機(jī)客倉(cāng)位調(diào)整的拐點(diǎn)與美元和美債市場(chǎng)的拐點(diǎn)有非常強(qiáng)的相關(guān)性。
如果這次依然保持這種相關(guān)性，那么美元可能繼續(xù)走強(qiáng)，但公債收益率的走向則不那么明朗。
美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)數(shù)據(jù)顯示，上月末對(duì)沖基金和投機(jī)客持有的10年期美債凈空倉(cāng)和歐元凈多倉(cāng)均創(chuàng)紀(jì)錄高點(diǎn)。整體美元凈空倉(cāng)為七年來(lái)最大。
他們已經(jīng)開始出脫這些倉(cāng)位。歐元兌美元已經(jīng)下跌近5%，10年期美債收益率則難以突破3%。直至今日。
先從美國(guó)公債開始看起。美債收益率上升，將吸引包括養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、多元資產(chǎn)投資組合經(jīng)理和外匯儲(chǔ)備經(jīng)理在內(nèi)整個(gè)投資領(lǐng)域的投資。這些資金流入將對(duì)收益率產(chǎn)生下行壓力。
盡管最近出現(xiàn)空頭回補(bǔ)，但CFTC數(shù)據(jù)顯示，投機(jī)客持有的未平倉(cāng)凈空頭倉(cāng)位仍處于超過(guò)40萬(wàn)手的高位。投機(jī)客是繼續(xù)回補(bǔ)空倉(cāng)，還是在收益率刷新七年高位且可能進(jìn)一步上升的情況下，繼續(xù)增持空倉(cāng)?
除了2013年至2015年，金融危機(jī)后的10年間大部分時(shí)間，CFTC投機(jī)客持倉(cāng)與10年期美債收益率走勢(shì)均呈負(fù)相關(guān)性。
2009年初，CFTC投機(jī)客持倉(cāng)基本呈中性，到2010年4月時(shí)凈空倉(cāng)觸及當(dāng)時(shí)的紀(jì)錄水準(zhǔn)27.5萬(wàn)手。美債收益率在這段時(shí)期從略低于3.00%大漲至3.95%。
2010年底，CFTC投機(jī)客轉(zhuǎn)為持有略低于10萬(wàn)手的凈多倉(cāng)，同時(shí)美債收益率回落至2.40%。
2012年期間多倉(cāng)增加，到年底時(shí)凈多倉(cāng)達(dá)到20萬(wàn)手以上的峰值。美債收益率在當(dāng)年7月觸及1.5%下方的低位。
下一次CFTC的美債凈多倉(cāng)于2016年7月升至歷史較高水準(zhǔn)約18.5萬(wàn)手時(shí)，收益率則降至1.32%的幾十年低點(diǎn)。
到2017年5月，CFTC投機(jī)性凈多倉(cāng)超過(guò)36萬(wàn)手，收益率也已從2.60%回落至接近2%。
在隨后的一年之內(nèi)，倉(cāng)位清算并反轉(zhuǎn)為創(chuàng)紀(jì)錄凈空倉(cāng)超過(guò)46萬(wàn)手;而公債收益率也在2014年以來(lái)首次升逾3%。
如果我們以CFTC的歐元倉(cāng)位變化情況作為美元走勢(shì)的參照，也可以發(fā)現(xiàn)持倉(cāng)轉(zhuǎn)變與歐元走勢(shì)之間存在密切關(guān)聯(lián)。
2007年5月，投機(jī)客凈多倉(cāng)為創(chuàng)紀(jì)錄的119,000手，但歐元并未觸頂，要到一年后才來(lái)到略低于1.60美元。
在2009年與2015年之間這樣的連動(dòng)性變得緊密。2010年5月時(shí)歐元凈空倉(cāng)達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的110,000手時(shí)，歐元?jiǎng)t來(lái)到四年低位1.20美元，之后在接下來(lái)一年，倉(cāng)位和匯率雙雙翻轉(zhuǎn)，變成了凈多倉(cāng)100,000手和1.48美元。
之后隨著歐元區(qū)危機(jī)日漸加深，觸發(fā)一連串對(duì)歐元的投機(jī)操作，在2012年6月歐元凈空倉(cāng)創(chuàng)下214,000手的紀(jì)錄高位，一個(gè)月后德拉基在演說(shuō)中說(shuō)出”不惜一切代價(jià)”。
歐元在2012年7月觸底反彈至1.2150美元，CFTC投機(jī)客倉(cāng)位在2013年10月翻轉(zhuǎn)成凈多倉(cāng)72,000手，一個(gè)月后歐元升至1.39美元。
之后歐元跌得更深，在2015年初看來(lái)像是要跌破平價(jià)水準(zhǔn)。之后在該年3月來(lái)到略低于1.05美元，而此時(shí)投機(jī)客累積了創(chuàng)紀(jì)錄的凈空倉(cāng)226,000手。
在接下來(lái)的18個(gè)月左右，這樣的連動(dòng)性瓦解了，但在2017年初又再度出現(xiàn)，CFTC投機(jī)客由凈空倉(cāng)140,000手轉(zhuǎn)為創(chuàng)紀(jì)錄凈多倉(cāng)151,000手，歐元?jiǎng)t從不到1.05美元開始上漲，在幾個(gè)月前來(lái)到1.25美元。
如果當(dāng)前的多倉(cāng)遭到平倉(cāng)，歐元的跌勢(shì)可能還會(huì)更進(jìn)一步。
