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華泰證券歐央行加速退出QE 擴表速度明顯放緩
4月16日，對4月歐央行議息會議進行點評。華泰證券(601688)認為，歐央行本次對加息時點的引導(dǎo)，較市場預(yù)期略晚，此前市場預(yù)期最早6月就可能加息。目前市場預(yù)期調(diào)整為歐央行可能在6月議息會議中明確加息時點、而首次加息可能在9月份。歐央行本次議息表述中重申高通脹風(fēng)險、強調(diào)財政貨幣政策協(xié)同的重要性。
議息決議后，歐元走弱，或緣于歐央行對加息時點的引導(dǎo)較市場預(yù)期更晚;歐債利率先回落、后上行——截至北京時間4月15日零時，德國10年期國債收益率從0.8%上行至0.82%;歐元兌美元下跌1.2%。4月初以來，德國10年期國債收益率上行約28bp、同期美債10年期名義利率上行31bp，利差小幅擴大;歐元對美元累計下跌約2%。
華泰證券認為，歐央行正加速退出QE，擴表速度已明顯放緩。歐央行本次重申3月議息關(guān)于加快退出QE的時間表，即APP月度(預(yù)計)購債規(guī)模為4月份400億歐元、5月份300億歐元、6月份200億歐元，如無特殊情況，三季度將結(jié)束APP。今年1月~3月，PEPP(抗疫緊急購債)凈購債依次為500、400、300億歐元，逐月削減，從二季度開始不再凈購買，僅維持到期再投資;資產(chǎn)購買計劃(APP)1月~3月凈購買量分別為188億、207億、219億歐元，低于計劃購買量(上限)。2021Q1~Q4，歐央行各季度月均擴表幅度依次為2.3%、1.6%、1.7%、1.2%，而今年一季度月均擴表幅度降到0.6%，已明顯放緩。
歐元區(qū)通脹加速上行，能源供給隱憂、通脹高企、地緣風(fēng)險威脅等因素影響先行指標(biāo)下跌。今年3月歐元區(qū)HICP同比升至7.5%(前值5.9%)、核心通脹同比3%(前值2.7%);歐元區(qū)2月PPI同比達到31.4%。繼3月份sentix投資信心指數(shù)轉(zhuǎn)為負值后，歐元區(qū)和德國4月份sentix投資信心指數(shù)分別下跌至-18%和-17.1%，較前值下行11pct和11.9pct。
歐央行本次議息再度強調(diào)，能源價格是當(dāng)前通脹上行最大推動因素，而食品價格上升可能加大通脹風(fēng)險。地緣沖突、以及“亞洲地區(qū)新的疫情防控措施”可能加劇供應(yīng)鏈瓶頸。在“艱難的地緣形勢”(difficult geopolitical situation)之下，財政政策重要性或更加凸顯——歐央行特別提到要在“下一代歐盟”(Next Generation EU programme)框架下加速能源和綠色經(jīng)濟轉(zhuǎn)型(accelerate the energy and green transitions)。
華泰證券宏觀團隊在3月10日《地緣增長風(fēng)險下的歐央行比預(yù)期鷹派》中所述，隨著歐央行加速收緊貨幣政策，歐洲要擺脫滯脹環(huán)境下的經(jīng)濟增長下行壓力，或只能靠財政發(fā)力。而從法國、德國表態(tài)來看，未來歐洲在核能、軍備等方向加大財政投入或“勢在必行”——歐盟財政擴張的動力上升，中長期來看仍可能推升長端利率和歐元匯率。短期歐央行暫緩加息不代表歐元會結(jié)構(gòu)性走弱。
