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浙商是改革開放以來(lái)的成長(zhǎng)最快的一個(gè)團(tuán)體，之前看一部叫《雞毛飛上天》電視劇里描述浙商初創(chuàng)的起步期，義烏最早是通過“雞毛換糖”的方式，一步步積累，一步步發(fā)展，最終將小生意做到了全球，成就了當(dāng)代義烏全球小商品城的美譽(yù)。由此可見，小產(chǎn)品里不見得沒有大生意，即將登陸北交所的七豐精工（NQ:873169）就是一個(gè)典型案例。

01 專注緊固件行業(yè) 拓展高端緊固件市場(chǎng)

七豐精工成立于2001年1月，總部位于浙江省嘉興市海鹽縣。公司是浙江省“專精特新”中小企業(yè)和2021年度浙江省“隱形冠軍”企業(yè)，主要從事緊固件的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。所謂緊固件，其實(shí)指的就是日常生活中能夠經(jīng)常見到的螺栓、螺母、墊圈、沖壓件等小部件。

七豐精工部分產(chǎn)品：

按照下游應(yīng)用市場(chǎng)的不同，公司產(chǎn)品可以主要?jiǎng)澐譃榻ㄖ④壍澜煌?、倉(cāng)儲(chǔ)、汽車、航空航天等幾大領(lǐng)域。其中建筑和軌道交通行業(yè)應(yīng)用占比最高，常年在70%以上。從各市場(chǎng)占總營(yíng)收比例變化趨勢(shì)來(lái)看，軌道交通、倉(cāng)儲(chǔ)、航空航天呈上升趨勢(shì)，建筑、汽車呈下降趨勢(shì)。從公司上市募投項(xiàng)目來(lái)看，公司未來(lái)的發(fā)展重點(diǎn)在軌道交通和航空航天領(lǐng)域。

從銷售區(qū)域來(lái)看，公司產(chǎn)品以外銷為主，不過從近年來(lái)內(nèi)外銷營(yíng)收占比變化趨勢(shì)可見，內(nèi)銷占比提升明顯。公司主要外銷市場(chǎng)為美國(guó)、日本和歐洲，其中美國(guó)和日本市場(chǎng)占據(jù)絕大部分，歐洲市場(chǎng)在報(bào)告期平均占比僅為5.89%。

緊固件產(chǎn)品由于在下游工業(yè)市場(chǎng)應(yīng)用廣泛，又被稱之為“工業(yè)之米”。根據(jù)強(qiáng)度高低的不同，緊固件可分為普通強(qiáng)度緊固件、高強(qiáng)度緊固件。

普通強(qiáng)度緊固件指力學(xué)性能等級(jí)低于 8.8 級(jí)或公稱抗拉強(qiáng)度低于 800Mpa的緊固件，通常應(yīng)用于普通機(jī)械設(shè)備、電子電器、家用電器等行業(yè)。

高強(qiáng)度緊固件指力學(xué)性能等級(jí)高于8.8 級(jí)（含）或公稱抗拉強(qiáng)度高于 800Mpa的緊固件，通常應(yīng)用于航空航天設(shè)備、大型軌道交通裝備及工程等高端制造業(yè)。結(jié)合上文所說(shuō)的公司下游市場(chǎng)變動(dòng)趨勢(shì)可見，公司正在逐步拓展高端緊固件市場(chǎng)。

02 行業(yè)增速慢 依賴下游大客戶

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和Wind 資訊公布的數(shù)據(jù)顯示，自2012年-2020年，我國(guó)緊固件行業(yè)收入從1115億元增長(zhǎng)至1212億元，年均復(fù)合增速為1.05%。

根據(jù)海關(guān)總署，自2011年-2019年，我國(guó)鋼鐵制標(biāo)準(zhǔn)緊固件出口額從47.66億美元增長(zhǎng)至65.37億美元，年均復(fù)合增速約為4.03%。由此可見，就行業(yè)整體發(fā)展而言，已經(jīng)步入了成熟穩(wěn)定期，增長(zhǎng)緩慢。

不過我國(guó)目前緊固件行業(yè)的現(xiàn)狀是結(jié)構(gòu)性過剩：低端過剩，高端緊缺。

行業(yè)門檻較低，緊固件企業(yè)數(shù)量眾多，而且普遍規(guī)模較小，產(chǎn)業(yè)集中度低，競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。眾多中小企業(yè)自動(dòng)化水平低，難以形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

這直接導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)一方面普通緊固件市場(chǎng)飽和、產(chǎn)品積壓、生產(chǎn)能力過剩，同質(zhì)化惡性競(jìng)爭(zhēng)激烈。另一方面應(yīng)用于汽車、基礎(chǔ)設(shè)施、航空航天、工程機(jī)械等行業(yè)的高強(qiáng)度緊固件較為緊缺，大多數(shù)國(guó)內(nèi)企業(yè)研發(fā)能力弱，工藝裝備水平低，只有少數(shù)國(guó)內(nèi)企業(yè)從事高端市場(chǎng)業(yè)務(wù)，因此高端緊固件不得不大量長(zhǎng)期依賴進(jìn)口。

以公司未來(lái)主要發(fā)展的航空航天領(lǐng)域?yàn)槔?018年進(jìn)口規(guī)模占我國(guó)市場(chǎng)總需求的約56%?！笆奈濉逼陂g是我國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，從“制造大國(guó)”走向“制造強(qiáng)國(guó)”的關(guān)鍵時(shí)期，高端緊固件的國(guó)產(chǎn)替代是大勢(shì)所趨。

據(jù)千訊咨詢發(fā)布的《中國(guó)緊固件市場(chǎng)發(fā)展研究及投資前景報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)高端緊固件市場(chǎng)規(guī)模從2012年的358.5億元增長(zhǎng)至2021年的691.09億元，年均復(fù)合增速約為7.57%。其細(xì)分航空航天行業(yè)則是從119.2億元增長(zhǎng)至222.6億元，年均復(fù)合增速為7.19%。

不過若從2016年起統(tǒng)計(jì)近5年復(fù)合增速僅有2.7%，可見在高端市場(chǎng)，總體增速也并不快。所以公司未來(lái)增長(zhǎng)的主邏輯還是國(guó)產(chǎn)替代，而非行業(yè)放量增長(zhǎng)，搶蛋糕總體來(lái)講比分新“蛋糕”難度更高一些。

公司上游原材料主要是鋼材，鋼材價(jià)格的波動(dòng)會(huì)對(duì)公司盈利產(chǎn)生較大影響。根據(jù)choice數(shù)據(jù)，鋼材價(jià)格指數(shù)（螺紋鋼）在2021年初大幅上漲，至今雖有所下降，但仍處于高位，這將對(duì)公司盈利能力形成一定的壓制，如2021年公司毛利同比下降3.18%。不過話又說(shuō)回來(lái)，若未來(lái)鋼材價(jià)格持續(xù)下降，則有利于公司毛利率的提升。

此外，由于公司主要銷往海外，2021的高運(yùn)費(fèi)也加劇了公司的經(jīng)營(yíng)成本，目前運(yùn)費(fèi)已經(jīng)大幅下降，所以公司毛利率在2022年存在一定的好轉(zhuǎn)預(yù)期。

公司下游客戶集中度較高，2020年前五大客戶占總營(yíng)收的57.34%。

在公司未來(lái)想要重點(diǎn)發(fā)展的軌道交通和航空航天領(lǐng)域，都存在一定的大客戶依賴。其中軌道交通領(lǐng)域產(chǎn)品主要客戶是福斯羅（Vossloh AG）、中國(guó)中車(SH:601766)等。

德國(guó)福斯羅是一個(gè)業(yè)務(wù)遍布全球的上市技術(shù)集團(tuán)，產(chǎn)品在超過65個(gè)國(guó)家得到應(yīng)用，是鐵路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和價(jià)值維護(hù)方面領(lǐng)先的供應(yīng)商。在軌道扣件系統(tǒng)和道岔系統(tǒng)方面，福斯羅是全球市場(chǎng)領(lǐng)先的生產(chǎn)廠家之一。在軌道的預(yù)防性維護(hù)方面，其擁有世界范圍內(nèi)獨(dú)特的高速打磨技術(shù)，即所謂的High Speed Grinding技術(shù)。在報(bào)告期內(nèi)該客戶名下的公司占七豐在此行業(yè)營(yíng)收的58.39%。航空航天類產(chǎn)品則主要通過航空工業(yè)集團(tuán)下屬單位實(shí)現(xiàn)銷售，該集團(tuán)占公司在航空航天行業(yè)營(yíng)收的66.67%。而且這兩大客戶同時(shí)與其他同行廠商合作，所以公司對(duì)下游客戶處于相對(duì)弱勢(shì)地位。

從公司員工結(jié)構(gòu)和學(xué)歷水平來(lái)看，屬于典型的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，大部分是生產(chǎn)人員，本科學(xué)歷員工僅有7人。

03家族管理企業(yè) 財(cái)務(wù)質(zhì)量良好

公司實(shí)際控制人和控股股東是陳躍忠，蔡學(xué)群夫婦，兩人直接或間接持有公司約74.19%的股份。

現(xiàn)任管理層中，除實(shí)控人陳躍忠、蔡學(xué)群為夫婦外。蔡大勝系陳躍忠胞姐陳愛國(guó)之配偶，沈引良系陳躍忠胞妹陳忠英之配偶，可見公司是一家典型的家族管理體制。

歷史上公司共發(fā)布過兩次定增，第一次是在2020年6月，公司向43名管理層和核心員工以1元/股的價(jià)格定增167萬(wàn)元，這么低的價(jià)格約等于是上市前給員工送福利了。

第二次是在2021年2月以3元/股的價(jià)格向黃秀良、崔進(jìn)鋒、張福良三名核心員工在內(nèi)的8名自然人定向增發(fā)募資2067萬(wàn)元。這里的黃秀良、崔進(jìn)鋒、張福良分別是原海鑫包裝、哈福金屬、盛豐熱處理三家公司的控股股東。

2020年10月公司以低于賬面凈資產(chǎn)及其評(píng)估值的收購(gòu)價(jià)格收購(gòu)了這三家公司100%的股權(quán)，而后三人參與了公司二次定增的認(rèn)購(gòu)，每人67萬(wàn)股，總金額201萬(wàn)元。

如此來(lái)看，公司可能是通過私下協(xié)商的方式減少了現(xiàn)金開支，從股權(quán)上補(bǔ)回來(lái)，這種操作既不會(huì)侵犯現(xiàn)有股東利益，又能將三人通過股權(quán)的方式與公司綁定，較為妥當(dāng)。

自2017年到2021年，公司營(yíng)收從1.28億元增長(zhǎng)至2.19億元，年均復(fù)合增速為14.37%。歸母凈利潤(rùn)從257萬(wàn)增長(zhǎng)至3622萬(wàn)元，年均復(fù)合增速為93.76%。原因系2017年恰逢公司盈利低點(diǎn)，當(dāng)時(shí)鋼材價(jià)格處于高位。由此也可見公司凈利率在近年來(lái)有所上升以及上游鋼材價(jià)格波動(dòng)對(duì)于公司盈利能力影響較大。

與同行業(yè)同樣主要生產(chǎn)緊固件的上市公司晉億實(shí)業(yè)（SH:601002）、長(zhǎng)華股份(SH:605018)、新三板掛牌公司海力股份（NQ:835787）相比，公司毛利率處于相對(duì)較高的水平。

這主要是因?yàn)橄掠慰蛻艚Y(jié)構(gòu)的差異所致，比如海力股份主要在國(guó)內(nèi)應(yīng)用于電力線路鐵塔行業(yè)，客戶以鐵塔公司為主，客戶集中度高且對(duì)于價(jià)格敏感性較高，海力股份議價(jià)能力弱。

從財(cái)務(wù)指標(biāo)毛利凈利和凈資產(chǎn)收益率來(lái)看，公司近年來(lái)總體盈利能力還是比較強(qiáng)的，凈資產(chǎn)收益率近三年都在25%以上。而且這是建立在公司資產(chǎn)負(fù)債率不到30%的前提下，從賬面看公司沒有任何短期借款，流動(dòng)負(fù)債中基本都是應(yīng)付款，可見公司對(duì)于上游具備一定的優(yōu)勢(shì)。

公司歷年應(yīng)收款占當(dāng)期營(yíng)收的25%左右，應(yīng)收賬款中1年以內(nèi)賬齡的占比在95%以上。存貨占流動(dòng)資產(chǎn)的25%左右，其中90%左右集中在1年以內(nèi)和1-2年。總的看，未來(lái)發(fā)生大額壞賬和存貨跌價(jià)損失的風(fēng)險(xiǎn)較小。

公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~也還不錯(cuò)，歷年都是正的，與當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)相比，接近于1，凈利潤(rùn)質(zhì)量還算可以。歷史上共有2次分紅合計(jì)4000萬(wàn)元，可見確實(shí)是能賺到真金白銀的。

由于公司未來(lái)進(jìn)軍高端緊固件行業(yè)，技術(shù)儲(chǔ)備對(duì)于公司提升競(jìng)爭(zhēng)力也較為重要。與同行上市公司晉億實(shí)業(yè)、長(zhǎng)華股份、海力股份相比，公司研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比處于相對(duì)較高水平。不過，公司一年的研發(fā)費(fèi)用為827.92萬(wàn)，總金額較低。

此外，公司與上海大學(xué)合建七豐精工高強(qiáng)度高端緊固件技術(shù)研究院，公司是省級(jí)高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)中心，由此可見公司對(duì)于研發(fā)還是較為重視的。

04 產(chǎn)能擴(kuò)充幅度有限 增長(zhǎng)或?qū)⒎啪?/p>

公司本次上市擬以 5.50 元/股的價(jià)格發(fā)行不超過2,000 萬(wàn)股募資不超過1.1億元。募投項(xiàng)目主要是用于擴(kuò)充產(chǎn)能，其中約6914萬(wàn)元用于建設(shè)年產(chǎn)87萬(wàn)件航空及210萬(wàn)件交軌精密部件技改項(xiàng)目，約723萬(wàn)元用于建設(shè)年產(chǎn)750萬(wàn)件航空緊固件技改項(xiàng)目，約1149萬(wàn)用于建設(shè)年產(chǎn)350萬(wàn)件高速鐵路螺紋道釘技改項(xiàng)目。

從產(chǎn)能利用率情況來(lái)看，公司的擴(kuò)產(chǎn)具備一定的合理性。2021年1-6月公司鐵路基建和航空航天領(lǐng)域的產(chǎn)能利用率分別為99.15%、81.26%，產(chǎn)能利用率較高。

其中航空航天相較于2020年的32.70%大幅提升，其原因是公司經(jīng)中國(guó)運(yùn)載火箭技術(shù)研究院驗(yàn)證考核后，開始向其批量供貨，同時(shí)公司 2021 年新增客戶中航（成都）無(wú)人機(jī)系統(tǒng)股份有限公司、成都凱迪精工科技有限責(zé)任公司等并實(shí)現(xiàn)了小批量供貨。

公司本次募投各項(xiàng)目的產(chǎn)品檔次分別為87萬(wàn)件航空航天件和210萬(wàn)交軌精密件是高端產(chǎn)品，750萬(wàn)件航天航空緊固件技改項(xiàng)目是中高端產(chǎn)品，350萬(wàn)件高速鐵路螺紋道釘技改項(xiàng)目為中端產(chǎn)品。

各項(xiàng)目的建設(shè)和產(chǎn)能釋放進(jìn)度如下：

若根據(jù)公司所披露的相關(guān)產(chǎn)品均價(jià)進(jìn)行測(cè)算，按既定計(jì)劃達(dá)到相應(yīng)產(chǎn)能并實(shí)現(xiàn)完全銷售，則對(duì)應(yīng)公司營(yíng)收增長(zhǎng)為第3年為6428.52萬(wàn)元，第4年為844.36萬(wàn)元，第5年為1.04億元，第6年為1.07億元。

不過按照公司自己的測(cè)算方式（并未披露詳細(xì)方法），完全投產(chǎn)后只能新增7503.75萬(wàn)營(yíng)收，1881萬(wàn)凈利潤(rùn)。

公司2021年?duì)I收為2.19億，凈利潤(rùn)為3622.74萬(wàn)?？梢?，不管是哪種方式測(cè)算的結(jié)果，5年后給公司帶來(lái)的新增營(yíng)收都不足現(xiàn)有營(yíng)收的50%，而且這還是考慮到滿產(chǎn)滿銷的狀態(tài)，所以公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)沒太大值得期待的地方。

公司本此發(fā)行價(jià)格為6元/股，在不考慮超額配售的情況下，以2021年扣非凈利潤(rùn)3484.19萬(wàn)攤薄后計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE(TTM)約為13.53倍。同行A股可比上市公司晉億實(shí)業(yè)PE（TTM）為9.33倍、長(zhǎng)華股份PE(TTM)為37.76倍、新三板掛牌公司海力股份PE（TTM）為9.04倍。公司股票發(fā)行申購(gòu)日為3月29日，中間資金凍結(jié)2個(gè)交易日，4月1日退款。

總的來(lái)看，七豐精工處于一個(gè)較差的行業(yè)，行業(yè)集中度低，增速慢，中低端市場(chǎng)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重。公司盈利能力受到鋼材價(jià)格影響較大，下游主要發(fā)展軌道交通和航空航天市場(chǎng)又有單一大客戶依賴的問題。

雖然公司近年來(lái)增速還可以，并且積極向高端緊固件市場(chǎng)拓展，但即使產(chǎn)能擴(kuò)張順利，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊僖草^低，是個(gè)前景很一般的企業(yè)。公司發(fā)行估值高于主板同行企業(yè)，再加上當(dāng)前市場(chǎng)情緒低迷，很有可能破發(fā)。