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安井食品(603345)：主業(yè)維持穩(wěn)增 盈利能力持續(xù)向上
(資料圖片)
事件：
公司發(fā)布2023 年半年報(bào)，23H1 實(shí)現(xiàn)收入68.94 億元，同比增長(zhǎng)30.70%；歸母凈利潤(rùn)7.35 億元，同比增長(zhǎng)62.14%；扣非歸母凈利潤(rùn)6.95 億元，同比增長(zhǎng)82.65%。其中23Q2 實(shí)現(xiàn)收入37.04 億元，同比增長(zhǎng)26.14%；歸母凈利潤(rùn)3.74 億元，同比增長(zhǎng)50.00%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.50 億元，同比增長(zhǎng)72.42%。
收入符合預(yù)期，主業(yè)維持穩(wěn)增，菜肴類產(chǎn)品放量公司23Q2 收入同比增長(zhǎng)26.14%，符合業(yè)績(jī)預(yù)告預(yù)期。分主體來(lái)看，1）23Q2 主業(yè)（含小廚）增長(zhǎng)16.8%左右，主要系餐飲恢復(fù)+串烤產(chǎn)品推進(jìn)，鎖鮮裝、蝦滑維持較快增長(zhǎng)，另外安井小廚在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)；2）凍品先生同比增長(zhǎng)約27-28%，環(huán)比Q1 略有降速但保持較好勢(shì)頭，主要系管控放開后，C 端預(yù)制菜需求恢復(fù)常態(tài)化；3）新宏業(yè)、新柳伍實(shí)現(xiàn)收入約6.1/3.6 億元，同比增長(zhǎng)5-10%，主要系今年小龍蝦銷售季節(jié)拉長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)Q3-Q4 仍有望實(shí)現(xiàn)較快動(dòng)銷。分品類來(lái)看，公司23Q2 面米制品/肉制品/魚糜制品/菜肴制品/農(nóng)副產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入6.6/5.7/9.9/ 13.5/1.2 億元，同比+4.2%/16.8%/13.6%/54.4%/110.7%，小龍蝦、預(yù)制菜和蝦滑快速增長(zhǎng)促進(jìn)菜肴制品放量，農(nóng)副產(chǎn)品增長(zhǎng)主要系新柳伍冷凍魚糜及魚副產(chǎn)品并表，面米制品受C端疲軟影響增速收窄。分渠道來(lái)看，公司23Q2 經(jīng)銷商/商超/特通/新零售實(shí)現(xiàn)收入29.7/1.3/3.7/1.8 億元， 同比+28.8%/-33.5%/+103.1%/-24.1%，商超、新零售下滑主要系部分下游客戶調(diào)整及高基數(shù)影響。23Q2 公司新增26 家經(jīng)銷商至1898 家，主要系團(tuán)餐客戶開拓。
規(guī)模效應(yīng)釋放+費(fèi)效比提升，盈利能力持續(xù)向上23Q2 公司實(shí)現(xiàn)毛利率19.86%，同比-0.13pct，其中銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為4.93%/2.16%/0.57%，同比-0.75/-1.81/-0.22pct，主要系規(guī)模效應(yīng)凸顯、促銷人員及廣告費(fèi)用縮減、股份支付分?jǐn)傎M(fèi)用減少及存款利息收入增長(zhǎng)，促進(jìn)費(fèi)效比提升，綜合實(shí)現(xiàn)凈利率10.09%，同比+1.60pct。分別來(lái)看，1）23Q2 主業(yè)毛利率環(huán)比基本持平，凈利率環(huán)比小幅增長(zhǎng)，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、規(guī)模效應(yīng)釋放及費(fèi)投效率提升；2）凍品先生凈利率環(huán)比下降，主要系23Q2 加大促銷力度；3）新柳伍、新宏業(yè)凈利率環(huán)比下降，主要系小龍蝦收購(gòu)價(jià)低、售價(jià)低，導(dǎo)致盈利空間收窄。
投資建議：
公司今年抓住管控放開后餐飲復(fù)蘇的勢(shì)頭，通過(guò)產(chǎn)品端量身定制和渠道終端逐步滲透，加快團(tuán)餐系統(tǒng)開發(fā)，推動(dòng)銷售渠道全覆蓋。產(chǎn)品端依托丸之尊2.0、鎖鮮裝4.0 等潛力新品，同時(shí)設(shè)立串烤事業(yè)部，在 燒烤大年內(nèi)重點(diǎn)推進(jìn)火山石烤腸、麥穗腸等，目前自產(chǎn)比例逐步提升，開拓新的增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年的收入分別為155.73、192.58、236.94 億元，凈利潤(rùn)分別為14.8、18.5、23.0 億元，維持買入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為202.45 元，相當(dāng)于2023 年40x的動(dòng)態(tài)市盈率。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本波動(dòng)，食品安全，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇
