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中國3月貿(mào)易帳逆差49.83億美元,預(yù)期順差275億美元,前值由順差337.4億美元修正為順差337.5億美元。中國3月出口同比(按美元計) -2.7%,預(yù)期 11.8%,前值 44.5%。中國3月進(jìn)口同比(按美元計) 14.4%,預(yù)期 12%,前值 6.3%。
我們認(rèn)為,盡管1月進(jìn)口同比、2月出口同比大超預(yù)期,但1-2月數(shù)據(jù)的超預(yù)期僅僅是春節(jié)因素擾動下的異常值,實(shí)際上2018年一季度進(jìn)出口形勢并不樂觀。此外,3月進(jìn)口同比好于出口同比,可能與中國主動擴(kuò)大進(jìn)口有關(guān),而非中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)需好,即進(jìn)口替代國內(nèi)生產(chǎn)的效應(yīng)更強(qiáng),這對于中國經(jīng)濟(jì)增長而言是利空,2018年經(jīng)濟(jì)基本面下行壓力巨大。
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比如,2007年1-2月出口交貨值、出口累計同比分別為23.6%、41.57%,3月出口當(dāng)月同比僅為7.09%(2月出口當(dāng)月同比51.82%);2015年1-2月出口交貨值、出口累計同比分別為4.2%、14.87%,3月出口當(dāng)月同比為-15.16%(2月出口當(dāng)月同比48.13%)。反觀此次2018年1-2月出口交貨值、出口累計同比分別為9.5%、24.4%,出口交貨值遠(yuǎn)低于出口,這是我們判斷3月出口同比大幅下行、跌至0%以下的主要邏輯。
4、關(guān)于2018年一季度進(jìn)出口數(shù)據(jù)的走弱,我們認(rèn)為,主要與中國經(jīng)濟(jì)總內(nèi)需的走弱、以及人民幣匯率升值下影響出口,同時,“貿(mào)易戰(zhàn)”作為2018年重磅因素同樣對一季度進(jìn)出口形成了明顯的拖累。目前來看,短期內(nèi)“貿(mào)易戰(zhàn)”結(jié)束的可能性并不大,繼續(xù)“拉鋸戰(zhàn)”的情況下將繼續(xù)對中國出口形成影響,甚至?xí)绊戇M(jìn)出口企業(yè)的預(yù)期,從而進(jìn)一步拖累中國外貿(mào)形勢。
5、2018年經(jīng)濟(jì)基本面下行壓力巨大,警惕經(jīng)濟(jì)加速下行風(fēng)險。無論是2018年基建投資持續(xù)下行、居民消費(fèi)將持續(xù)下滑、偏緊的貨幣條件下“金融弱”傳導(dǎo)至“經(jīng)濟(jì)弱”、制造業(yè)投資低迷或持續(xù)、海外因素不確定性風(fēng)險激增,還是中美貿(mào)易戰(zhàn)“陰云不散”,都將對經(jīng)濟(jì)基本面形成巨大的壓力,需要警惕經(jīng)濟(jì)的加速下行風(fēng)險。
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展望2018年債券市場,我們維持“兩階段行情”判斷不變:
第一階段:十年國債收益率4%3.7%,這一階段核心是監(jiān)管沖擊消除,貨幣政策拐點(diǎn)驗(yàn)證,緊貨幣擔(dān)憂消退,收益率回歸合理區(qū)間,該階段并不依賴于基本面的經(jīng)濟(jì)下行。這一階段的具體邏輯是:貨幣政策邊際變化,流動性拐點(diǎn)出現(xiàn),監(jiān)管對債市沖擊高峰已過,銀行“資產(chǎn)負(fù)債表再平衡”初見成效,債市從超調(diào)向均衡價值區(qū)間回歸。
第二階段:十年國債收益率3.7%3.4%,這一階段是收益率在合理區(qū)間內(nèi)的進(jìn)一步下行,需要基本面向下拐點(diǎn)確認(rèn)的配合,以及不確定性沖擊的結(jié)束,目前看進(jìn)入這一階段的可能性在增大。這一階段的核心驅(qū)動邏輯是:基本面拐點(diǎn)充分驗(yàn)證,通脹擔(dān)憂消退,大資管新規(guī)落地,存款加息不確定性消失,債券市場在價值區(qū)間內(nèi)進(jìn)一步走牛。