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資管新規(guī)“打補丁” 明確過渡期操作
“一行兩會”齊出資產(chǎn)管理相關配套細則；《通知》明確公募可投非標；金融機構可發(fā)老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)
7月20日晚間，央行發(fā)布《關于進一步明確規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務指導意見有關事項的通知》(下稱“資管新規(guī)細則”)，針對“資管新規(guī)”(《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》，業(yè)內(nèi)普遍簡稱“資管新規(guī)”)中的具體的操作難點問題和金融機構關切進行了全面梳理和說明。
當日，銀保監(jiān)會發(fā)布了《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》，證監(jiān)會則宣布就《證券期貨經(jīng)營機構私募資產(chǎn)管理業(yè)務管理辦法(征求意見稿)》及其配套細則對外公開征求意見。
由此，對于包括銀行表外理財在內(nèi)的百萬億元的資管行業(yè)來說，在3年過渡期內(nèi)怎么辦的問題得到了進一步回答。“更切合實際，更務實了”。一位資管專業(yè)人士對新京報記者評論。
2017年資管市場總規(guī)模達百萬億元
近年來，我國金融機構資管業(yè)務快速發(fā)展，規(guī)模不斷攀升。央行公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年末，不考慮交叉持有因素，資管市場總規(guī)模已達百萬億元。其中，銀行表外理財產(chǎn)品資金余額為22.2萬億元，信托公司受托管理的資金信托余額為21.9萬億元。
上周五發(fā)布的資管新規(guī)細則，是對今年4月27日發(fā)布的資管新規(guī)的進一步說明。此前發(fā)布的資管新規(guī)從產(chǎn)品凈值化管理、非標準化債權類資產(chǎn)投資、消除多層嵌套等多個方面作出規(guī)定，以此達到防風險、杜絕監(jiān)管套利等目標。對于普通民眾來說，“打破剛性兌付”則是其中的焦點之一。
“資管新政出臺后，大家對政策理解準確、實行嚴格，按新規(guī)執(zhí)行和操作，但在實際操作中，因為配套細則沒有出臺，執(zhí)行這個政策以后，很多業(yè)務的發(fā)行，尤其業(yè)務的推出，受到了極大的制約，因此新發(fā)生的業(yè)務量大幅度下降。”據(jù)新浪財經(jīng)7月9日報道，浦發(fā)銀行副行長謝偉在7月初舉辦的“第五屆金融科技外灘峰會”曾直言，“正如前兩天國內(nèi)一家大型銀行上市公司召開股東大會，預判今年(資管規(guī)模)可能會減少5000億的余額。”
在不少業(yè)內(nèi)人士眼中，細則是對資管新規(guī)執(zhí)行中的一些模糊認識進行的更詳細的說明和明確。“資管新規(guī)細則堅持去杠桿方向不動搖，重在增強可操作性。”北大國發(fā)院副院長黃益平當日點評指出。
明確多條過渡期操作辦法
具體來看，資管新規(guī)細則明確了多條過渡期辦法。其中細則明確，過渡期結束后，對于由于特殊原因而難以回表的存量非標準化債權類資產(chǎn)，以及未到期的存量股權類資產(chǎn)，經(jīng)金融監(jiān)管部門同意，采取適當安排妥善處理。此外過渡期內(nèi)，由金融機構按照自主有序方式確定整改計劃，經(jīng)金融監(jiān)管部門確認后執(zhí)行。
細則指出，過渡期內(nèi)，金融機構可以發(fā)行老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)，優(yōu)先滿足國家重點領域和重大工程建設續(xù)建項目以及中小微企業(yè)融資需求，但老產(chǎn)品的整體規(guī)模應當控制在《指導意見》發(fā)布前存量產(chǎn)品的整體規(guī)模內(nèi)，且所投資新資產(chǎn)的到期日不得晚于2020年底。
此外，細則表示，過渡期內(nèi)對于封閉期在半年以上的定期開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，投資以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期的債券，可使用攤余成本計量，但定期開放式產(chǎn)品持有資產(chǎn)組合的久期不得長于封閉期的1.5倍;銀行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在嚴格監(jiān)管的前提下，暫參照貨幣市場基金的“攤余成本+影子定價”方法進行估值。
解讀1
公募產(chǎn)品可投非標
利于緩解非標收縮壓力
在公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資范圍上，《通知》對《指導意見》第十條進行了進一步闡釋，明確公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品除主要投資標準化債權類資產(chǎn)和上市交易的股票外，還可以適當投資非標準化債權類資產(chǎn)(簡稱“非標”)，但應當符合《指導意見》關于非標投資的期限匹配、限額管理、信息披露等監(jiān)管規(guī)定。
海通債券研報指出，根據(jù)8號文(即《關于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務投資運作有關問題的通知》)，商業(yè)銀行全部理財產(chǎn)品投資于非標準化債權類資產(chǎn)的余額在任何時點均不得超過理財產(chǎn)品凈資產(chǎn)的35%，也不得超過商業(yè)銀行上一年度審計報告披露總資產(chǎn)的4%。而根據(jù)大額風險暴露新規(guī)，也新增了集中度要求，即“商業(yè)銀行全部理財產(chǎn)品投資于單一機構及其關聯(lián)企業(yè)的非標準化債權類資產(chǎn)余額，不得超過理財產(chǎn)品發(fā)行銀行資本凈額的10%”。
上述研報表示，明確公募產(chǎn)品可投非標，一定程度上有利于緩解非標收縮壓力，但因長期限理財產(chǎn)品發(fā)行難度大，期限匹配仍是較大掣肘，非標仍趨萎縮，而非標資產(chǎn)期限或趨短期化。
中國人民大學重陽金融研究院高級研究員董希淼等撰文指出，細則明確，公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以適當投資非標準化債權類資產(chǎn)，充分考慮了中國實體經(jīng)濟的融資需求，有利于抑制社會融資規(guī)模增速的下滑。
解讀2
過渡期可發(fā)老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)
有助維護融資規(guī)模穩(wěn)定
安信證券研報指出，此處的“新產(chǎn)品”和“老產(chǎn)品”并非指新老理財產(chǎn)品品種，而是嚴格符合新規(guī)要求的產(chǎn)品為新產(chǎn)品，其余為老產(chǎn)品。對此，在資產(chǎn)端有助抵補過渡期內(nèi)因非標壓降產(chǎn)生的融資缺口;在產(chǎn)品端給予金融機構發(fā)行新產(chǎn)品和培育投資者一定時間。
海通債券認為，整體而言，放開老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)，有利于恢復之前因觀望而停止的老產(chǎn)品的投資能力，緩解實體再融資壓力。
有券商人士在接受新京報記者采訪時表示，資管新規(guī)細則對市場來說是偏正面的信息。
上述券商人士進一步解釋道，“因為最近資管新規(guī)出來了以后，包括資管機構，也包括一些行業(yè)機構，對于它一些細節(jié)的理解不是特別充分，而且執(zhí)行的時候因為大家都怕被處罰，也怕違反一些宏觀的監(jiān)管的原則，所以說采取了相應比較嚴的口徑，反映到市場上大家的風險偏好都比較緊，整體市場的流動性以及其他各個方面也都顯得比較低迷。”
央行此前公布的上半年社會融資規(guī)模增量統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告顯示，初步統(tǒng)計，上半年社會融資規(guī)模增量累計為9.1萬億元，比上年同期少2.03萬億元;其中，6月份社會融資規(guī)模增量為1.18萬億元，比上年同期少5902億元。
國信證券分析師王劍撰文指出，允許適當發(fā)行一些不完全符合新規(guī)的老產(chǎn)品，投資于新的資產(chǎn)(優(yōu)先國家重點領域、重大工程續(xù)建、中小微企業(yè)融資)。這樣是為了維護融資規(guī)模的穩(wěn)定，有序壓降，不至于出現(xiàn)過快收縮。
