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高壓反腐，恒瑞醫(yī)藥、一品紅、貝達藥業(yè)大跌超20%，醫(yī)藥板塊尋底
隨著全國醫(yī)藥領域腐敗問題集中整治工作視頻會議的召開，一場針對醫(yī)藥行業(yè)全領域、全鏈條、全覆蓋的反腐風暴正全面推進。連日來，多場學術會議延期或取消，各醫(yī)療機構發(fā)起自查自糾行動，要求退回“講課費”等不合理報酬，藥企也緊急召集業(yè)務員培訓合規(guī)推廣內(nèi)容。
(資料圖)
實際上，當前我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)正處在從高速增長到高質(zhì)量發(fā)展跨越的重要歷史新階段，醫(yī)藥創(chuàng)新生態(tài)也正在發(fā)生變革，高水平合規(guī)將為助推醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展筑牢根基，完善的合規(guī)管理體系已成為醫(yī)藥企業(yè)最閃亮的名片。在強監(jiān)管、嚴監(jiān)管的新常態(tài)下，合規(guī)經(jīng)營、轉型升級是推動高質(zhì)量發(fā)展、促進醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)由大向強轉變的重要舉措。
8月8日，醫(yī)藥板塊全線反攻，Wind中藥、醫(yī)藥電商指數(shù)分別上漲了2.21%、1.78%，領漲A股行業(yè)板塊。
不過，新一輪“全國醫(yī)藥領域腐敗問題集中整治”行動為醫(yī)藥板塊帶來沖擊和重壓遠未消除。
“短期來看，市場情緒將會使醫(yī)藥板塊繼續(xù)震蕩一段時間?！庇惺茉L者向記者指出。
但機構普遍認為，對于醫(yī)藥板塊無需過度悲觀，行業(yè)反腐影響之下，板塊結構性機會值得關注。
開源證券醫(yī)藥團隊分析，本輪醫(yī)療反腐屬于新醫(yī)改的一部分，與醫(yī)?？刭M、藥占比、一致性評價、藥代備案制、兩票制、帶量采購等一脈相承，目的是推動健康中國戰(zhàn)略實施、凈化醫(yī)藥行業(yè)生態(tài)、維護群眾切身利益，長期看利于產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級和集中度提升。
調(diào)整暫告一段落？
近期，針對醫(yī)藥領域力度空前的反腐行動，帶給醫(yī)藥板塊一記“重拳”。
自7月28日，中央紀委國家監(jiān)委召開動員會，部署紀檢監(jiān)察機關配合開展全國醫(yī)藥領域腐敗問題集中整治之后，7月31日至8月7日，醫(yī)藥板塊經(jīng)歷了一輪頗為劇烈的調(diào)整，各個子板塊普遍步入下跌區(qū)間。
根據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至8月7日，自7月31日以來，申萬化學制藥指數(shù)大跌9.42%、醫(yī)療器械指數(shù)下跌7.90%、生物制品指數(shù)跌了6.92%，中藥、醫(yī)藥商業(yè)指數(shù)紛紛跌逾2%。僅醫(yī)療服務板塊跌幅較小，為-0.61%。
僅8月7日當天，申萬化學制藥、醫(yī)療器械、生物制品指數(shù)的跌幅就分別達到-3.48%、-3.62%、-3.33%。
其中，一品紅（300723）、貝達藥業(yè)（300558.SZz）、恒瑞醫(yī)藥(600276.SH)、立方制藥(083020.Sz)在6個交易日內(nèi)的跌幅均超過20%。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，前述6個交易日內(nèi)，醫(yī)藥板塊市值合計“蒸發(fā)”超4500億元。
“近期在醫(yī)療反腐的風波下，資本市場已經(jīng)提前給部分藥企接下來的經(jīng)營成果打了折，股價接連大跌。上周醫(yī)藥生物板塊跌幅居首，細分行業(yè)中，醫(yī)療器械、生物制品和化學制藥跌幅最大，這與此次集中整治明確指向醫(yī)藥領域生產(chǎn)、供應、銷售、使用、報銷等重點環(huán)節(jié)相關?！备裆县敻唤鹫镣顿Y研究員畢夢姌向記者指出。
進一步來看，畢夢姌分析，此次震蕩中，大市值股的跌幅高于小市值的股票，其中甚至有一些銷售費用占營業(yè)收入的比重超50%的公司。
奶酪基金基金經(jīng)理莊宏東談到，本次醫(yī)藥反腐行動，對于與腫瘤、骨科、外科以及心腦血管等科室相關的創(chuàng)新藥或仿制藥企，以及高值耗材、醫(yī)療器械相關企業(yè)，存在較強的關聯(lián)度。在本輪調(diào)整中，這些受醫(yī)藥反腐行動潛在影響較大的企業(yè)，跌幅通常較大。
8月8日，醫(yī)藥板塊止跌回升，抄底資金流入態(tài)勢明顯。Wind數(shù)據(jù)顯示，今日，醫(yī)療ETF（512170.SH）、醫(yī)藥ETF（512010.SH）的凈流入額分別為8.98億元、6.66億元。
在畢夢姌看來，目前，醫(yī)藥反腐令當下行業(yè)氣氛變得緊張。不過醫(yī)藥板塊本就屬于一個“反向板塊”，發(fā)展前景較好，在回調(diào)的時候較為容易成為抄底的對象，往往具有逆向投資的特性。今日，醫(yī)藥ETF及醫(yī)療ETF份額暴增，續(xù)刷上市以來最高份額紀錄。
行業(yè)反腐影響深遠
雖然已有回暖跡象，但對于醫(yī)藥板塊而言，行業(yè)反腐的影響或許還未結束。
國金基金相關人士表示，醫(yī)藥反腐主要針對藥品、器械、設備為進入醫(yī)院采購名單，以舉辦學術會議的方式，向醫(yī)院負責人行賄的行為。短期內(nèi)，對于新產(chǎn)品的推廣可能存在一定程度的影響，影響時長有可能持續(xù)到明年年初。
“受影響的主要子行業(yè)包括化學制藥、中藥處方藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療設備，受影響較小的子行業(yè)是CXO、藥店、中藥OTC、原料藥。如果三季報相關公司的利潤沒有因此大幅下滑，可能迎來反轉，修復因負面情緒造成的恐慌性下跌?！痹撊耸窟M一步談到。
也有基金經(jīng)理認為，行業(yè)反腐對醫(yī)藥板塊的影響大概只有一個季度的時間。
融通基金基金經(jīng)理萬民遠分析，從歷史經(jīng)驗來看，反腐并不會長期影響行業(yè)需求。市場容易將醫(yī)療反腐與此前限制“三公消費”沖擊白酒行業(yè)進行類比，但兩者有本質(zhì)區(qū)別。
“醫(yī)療具有很強的剛需屬性，不管是藥品、耗材、設備還是診療需求不會因為反腐消失，即使短期因為反腐力度過大導致波動，一般也會迅速恢復。以2012年為例，當年醫(yī)療反腐是歷年力度最大的一次，醫(yī)藥板塊只有1個季度受到短暫影響，之后迅速恢復正常并回補需求，我們預計本次也不會例外?！彼劦?。
就具體行業(yè)來看，西南證券研究發(fā)展中心杜向陽指出，短期來看，醫(yī)療反腐或將影響銷售合規(guī)性較差的中小型藥企以及非臨床必需的利益品種，短期藥械新品種入院節(jié)奏可能存在季度遞延情況，尤其是臨床獲益較少、價格虛高、渠道空間大的品種。
同時，杜向陽認為，醫(yī)藥行業(yè)反腐將深刻影響企業(yè)研發(fā)和銷售策略：一是藥企研發(fā)思路更要聚焦在具有臨床創(chuàng)新價值的創(chuàng)新品種上，僅靠改良劑型等方式的微創(chuàng)新將陸續(xù)被市場淘汰，疊加藥械集采的常態(tài)化，行業(yè)集中度將會進一步提升；二是從銷售推廣策略上看，通過銷售利益品種、讓利渠道或醫(yī)院的方式將陸續(xù)出清。從而逐漸轉變?yōu)槠髽I(yè)著重對醫(yī)生及患者宣傳其產(chǎn)品如何提升產(chǎn)品療效、臨床獲益、 患者生存質(zhì)量的銷售策略。
“基于此，企業(yè)銷售推廣人員也將產(chǎn)生結構性變化，向具備專業(yè)知識儲備、具有臨床經(jīng)驗的人員結構發(fā)展，由此帶來好產(chǎn)品在專業(yè)銷售的促進下實現(xiàn)快速放量積累現(xiàn)金流，以此持續(xù)投入創(chuàng)新研發(fā)的良性循環(huán)當中。”他進一步談到。
此外，畢夢姌表示，短期來看，市場情緒將會使醫(yī)藥板塊繼續(xù)震蕩一段時間。部分運營不合規(guī)的企業(yè)確實會在此次醫(yī)療反腐行動中被打擊和清退。長期來看，在人口老齡化的加速、14億人口的醫(yī)療健康剛需的現(xiàn)實情況下，醫(yī)療賽道是一個長坡厚雪的品種，需求并沒有在醫(yī)療反腐下有所改變。相反，醫(yī)療反腐是行業(yè)回歸正常秩序的必由之路，有利于行業(yè)長遠健康發(fā)展。
板塊底部漸行漸近
值得一提的是，自2021年以來，醫(yī)藥板塊已經(jīng)歷了兩年多的回調(diào)。雖然期間有過階段性的上漲，但仍以結構性行情為主。從整體估值來看，行業(yè)PE估值已處于近5年低位。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月8日，中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)已跌到了歷史上的“地板價”，平均市盈率僅有26.40倍，位于過去十年間2.92%分位點；市凈率為3.47倍，位于4.87%分位點。
華安基金分析，近期醫(yī)療反腐事件導致板塊有所震動，出現(xiàn)系統(tǒng)性風險的概率比較小，長期來看不合理的水分被擠出，醫(yī)藥企業(yè)銷售費用率可能會降低，醫(yī)藥龍頭合規(guī)意識不斷增強。醫(yī)藥行業(yè)每一次大的行業(yè)事件，都會加快內(nèi)部結構性調(diào)整。從政策、需求及估值來看，都出現(xiàn)了一定的邊際變化。經(jīng)歷了長達兩年的調(diào)整，醫(yī)藥板塊估值已來到歷史低位，向上修復空間較大。
與此同時，對于部分細分板塊而言，行業(yè)反腐帶來的利好有望逐步顯現(xiàn)。
莊宏東指出，從短期來看，OTC以及消費醫(yī)療、醫(yī)療服務等醫(yī)保占比較低、院外邏輯強的板塊或企業(yè)，以及具備出海邏輯的企業(yè)或由于其反腐免疫屬性，受到資金青睞。
從中長期來看，有部分創(chuàng)新藥企、生物藥企以及器械廠商具備較強的產(chǎn)品競爭力，且在合規(guī)層面較為規(guī)范，由于在本輪板塊波動中遭受錯殺，或將呈現(xiàn)出布局機會。
此外，開源證券醫(yī)藥團隊預計，市場將逐步回歸理性，與反腐關系不大的 CXO、血制品、部分醫(yī)療服務（如體檢）、院外產(chǎn)品以及受益處方加速外流的零售藥店板塊有望率先企穩(wěn)。
該團隊談到，對產(chǎn)品端來說，短期在反腐高壓下，藥械新品進院速度可能有所放緩，但長期來看，隨著院內(nèi)部分療效不明確、價格高的帶金銷售品種銷量下滑，臨床將更關注療效顯著、創(chuàng)新含金量高、價格合理的藥械產(chǎn)品，更加關注患者是否能夠真正獲益，企業(yè)也更有動力和能力投入研發(fā)，創(chuàng)新能力強和產(chǎn)品力強的企業(yè)集中度有望提升。
對終端來說，反腐工作的開展將整治醫(yī)生不合理開方行為，有望進一步推動處方外流，龍頭連鎖藥店在合規(guī)、供應鏈、價格、品種、廠家資源、專業(yè)服務能力等方面領先中小藥店，隨著處方外流規(guī)模擴大，龍頭藥店優(yōu)勢顯現(xiàn)。
此外，反腐對規(guī)范的民營醫(yī)院龍頭影響小，優(yōu)質(zhì)民營醫(yī)院龍頭在薪資及福利激勵、人才培養(yǎng)體系、實操機會、科研水平、晉升機制、可用資源（包括培訓、技術、設備等）等方面皆具備優(yōu)勢，其對公立醫(yī)院醫(yī)生將更具吸引力，獲醫(yī)能力提升。
