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美債低收益率時代一去不返！“全球資產(chǎn)定價之錨”邁向5%新常態(tài)？
美國經(jīng)濟出現(xiàn)復(fù)蘇跡象、債務(wù)和赤字激增，以及美聯(lián)儲將把利率長期維持在較高水平的擔(dān)憂，使得美國長端國債收益率回到十多年來的最高水平。
(相關(guān)資料圖)
美債交易員越發(fā)意識到，2008年金融危機以來的“低收益率時代”或許已經(jīng)一去不返。
截至當(dāng)?shù)貢r間18日紐約尾盤，美國10年期基準(zhǔn)國債收益率報4.253%，17日曾觸及4.328%，接近2007年11月以來最高水平。30年期美債收益率報4.380%，17日曾觸及2011年以來最高水平4.426%；最能反映市場對經(jīng)通脹調(diào)整后實際資金成本估算值的10年期通脹保值債券（TIPS）收益率報1.942%，17日觸及2009年以來最高水平2.002%。
美國國債收益率升至多年高位之際，市場參與者重新思考，該市場的新常態(tài)會是什么模樣。
基準(zhǔn)10年期美債收益率自1960年代以來的走勢（圖片來源：圣路易斯聯(lián)儲）
回歸“5%的世界”？
曾幾何時，5%以上才是10年期美債收益率的常態(tài)。根據(jù)美國圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行記錄的數(shù)據(jù)，從20世紀(jì)60年代末到21世紀(jì)初，絕大多數(shù)時間里這一關(guān)鍵收益率超過了5%。2008年雷曼兄弟倒閉、美聯(lián)儲采取擴張性貨幣政策后，美國國債進入超低收益率的10多年，基準(zhǔn)10年期國債收益率甚至在新冠疫情暴發(fā)初期逼近零。美國銀行策略師呼吁投資者做好準(zhǔn)備，迎接此前“5%的世界”。
對此，美國銀行利率策略師馬克·卡巴納（Mark Cabana）持懷疑態(tài)度。他對第一財經(jīng)記者表示：“過去10 年的歷史表明，全球（國債）收益率往往會在8月初反彈，并在8月底或9月初之前保持漲勢，然后在9月底大幅下降?！?/p>
鑒于美國通脹可能再次抬頭，美聯(lián)儲明年初無望降息，卡巴納預(yù)計中期10年期美債收益率維持在3.75%~4.25%區(qū)間震蕩。
全球資管巨頭貝萊德和品浩（PIMCO）稱通脹可能會頑固地高于美聯(lián)儲目標(biāo)，從而為長端美債利率進一步上行留下空間。
“長端利率有明顯的向上重新定價?！奔幽么笱胄星肮賳T、現(xiàn)貝萊德智庫負責(zé)人博伊萬（Jean Boivin）說。
“市場更傾向于認(rèn)為盡管近期取得了進展，但長期通脹壓力仍然存在?！辈┮寥f說，“宏觀不確定性仍將是未來幾年的主題，這需要對持有長端債券進行更大的補償?！?/p>
另一方面，分析人士表示，美聯(lián)儲繼續(xù)推進縮減資產(chǎn)負債表和美國財政部債券發(fā)行規(guī)模上升，也將給利率帶來壓力。更高利率將增加美國政府的融資成本，使高額赤字進一步惡化。
美國經(jīng)濟呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象
盡管美聯(lián)儲將政策利率推升至22年高位，但美國第二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速加快至2.4%，而最新公布的有“恐怖數(shù)據(jù)”之稱的零售銷售數(shù)據(jù)指向經(jīng)濟企穩(wěn)回升。
美國商務(wù)部15日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國7月零售銷售月率錄得0.7%，超出市場預(yù)期的0.4%，為2023年1月以來最大增幅；6月數(shù)據(jù)也從0.2%上修至0.3%?？鄢龣C動車和汽油消費，7月核心零售金額環(huán)比漲幅達1%。
由于消費者支出占美國經(jīng)濟活動三分之二以上，7月零售銷售數(shù)據(jù)表明美國在三季度初期繼續(xù)擴張。分析人士稱，盡管美聯(lián)儲大幅加息以抑制通脹，但由于勞動力市場吃緊導(dǎo)致工資強勁上漲，需求仍保持彈性。通脹的消退正在提高美國消費者的購買力。同時，美國家庭舉債消費意愿不減。
“本周的數(shù)據(jù)沒有給美聯(lián)儲任何放松警惕的理由。”摩根士丹利全球投資策略師洛文加特（Mike Loewengart）表示，“由于新屋開工、零售銷售和申請失業(yè)救濟人數(shù)都增強了經(jīng)濟強勁的前景，即使美聯(lián)儲下個月保持不變，也不能排除再次加息的可能性。”
亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow模型現(xiàn)預(yù)計，第三季度美國實際GDP增長率將達到5.8%。
金融資產(chǎn)重新定價
隨著有“全球資產(chǎn)定價之錨”之稱的10年期美債收益率持續(xù)攀升，近期全球金融資產(chǎn)重新定價，其中年初以來似乎勢不可擋的美股漲勢出現(xiàn)裂痕。
截至8月18日當(dāng)周，道指累計下跌2.2%，錄得3月以來的最大單周跌幅；標(biāo)普500指數(shù)下跌2.1%，為連續(xù)第三周下跌；納指跌2.6%，是自12月以來首次連續(xù)三周下跌。
“當(dāng)投資的機會成本變得更具競爭力時，風(fēng)險資產(chǎn)的估值自然會出現(xiàn)回調(diào)，尤其是今年一直有大幅溢價的大盤股。”投資和財富顧問公司Glenmund投資戰(zhàn)略副總裁雷諾茲（Michael Reynolds）表示。
“這（美國國債收益率持續(xù)攀升）令股市受到驚嚇?！备粐y行股票策略主管克里斯·哈維（Chris Harvey）向第一財經(jīng)記者表示，近期市場對微軟、特斯拉等大型科技股的負面反應(yīng) “表明樂觀情緒有所降溫”，在10年期美債收益率回落至4.05%的前阻力位以下之前，股市情緒可能依然低迷。
