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圖片來(lái)源：圖蟲(chóng)創(chuàng)意

曾經(jīng)的“聲學(xué)巨頭”如今變得頗為尷尬。8月28日晚間，歌爾股份（002241.SZ）發(fā)布了2023年中報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，公司上半年歸母凈利潤(rùn)為4.22億元，同比減少79.71%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為凈流入21億元，同比減少54.19%。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，除了大客戶依賴之外，歌爾股份的凈利潤(rùn)下降和當(dāng)下消費(fèi)電子市場(chǎng)萎靡有很大的關(guān)系，作為代工企業(yè)，只能賺取加工環(huán)節(jié)的利潤(rùn)，缺失品牌議價(jià)能力。即便已經(jīng)布局了元宇宙和VR等多個(gè)領(lǐng)域，但是否會(huì)帶給歌爾股份新的增長(zhǎng)空間，仍然有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。

【資料圖】

凈利潤(rùn)減少79.71%

根據(jù)歌爾股份披露的2023中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入451.73億元，同比增長(zhǎng)3.60%；歸母凈利潤(rùn)4.22億元，同比減少79.71%；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~21.02億，去年同期為45.89億，同比驟減54.19%。

其實(shí)，歌爾股份已在此前的年報(bào)中凈利大幅降低的情況做出了說(shuō)明：2022年11月，公司收到境外某大客戶的通知，暫停生產(chǎn)其一款智能聲學(xué)整機(jī)產(chǎn)品。在年報(bào)中，歌爾股份就這款“智能聲學(xué)整機(jī)產(chǎn)品”計(jì)提了17.83億元的減值準(zhǔn)備，占到當(dāng)期利潤(rùn)總額118.12%。

盡管歌爾股份對(duì)公告中的“大客戶”語(yǔ)焉不詳，但諸多市場(chǎng)證據(jù)顯示大客戶乃是蘋(píng)果，所謂的聲學(xué)整機(jī)產(chǎn)品即Air Pods耳機(jī)。但在“減單”風(fēng)波發(fā)生之前，歌爾股份確實(shí)吃到了蘋(píng)果的紅利。

2010年，憑借著突出的技術(shù)成功加入“果鏈”，也由此進(jìn)入了業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的階段。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2010營(yíng)收為26.45億元，僅用3年時(shí)間，在2013年的時(shí)候營(yíng)收就達(dá)到100.5億元，翻了近4倍。2019年，歌爾股份開(kāi)始進(jìn)入了Airpods2的供應(yīng)鏈，2021年，營(yíng)收達(dá)到了782.21億元，凈利潤(rùn)更是升至42.75億元。

仔細(xì)梳理財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，2021年，歌爾股份前五大客戶的銷(xiāo)售額合計(jì)達(dá)到676.95億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例為86.54%；其中第一大客戶的銷(xiāo)售額為332.39億元，占比高達(dá)42.29%，而第一大客戶正是蘋(píng)果；2022年，雖然第一大客戶的銷(xiāo)售額326.42億元較上年同期有所下降，但占比還是高達(dá)31.12%。

曾經(jīng)的“護(hù)城河”，如今卻成為難以走出的“圍城”。在今年的半年報(bào)數(shù)據(jù)中，銷(xiāo)售毛利率為7.29%，同比降低43.68%。若把時(shí)間線再拉長(zhǎng)可以發(fā)現(xiàn)，在2020年達(dá)到18.04%，實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)15.86%之后，2021年和2022年的數(shù)據(jù)便持續(xù)下跌，分別為14.41%和12.95%，同比下降20.08%和10.15%。就細(xì)分產(chǎn)品來(lái)看，今年上半年，智能聲學(xué)整機(jī)的毛利率為4.05%，而去年同期為9.12%，同比降低5.07%。

在資深產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)觀察家梁振鵬看來(lái)，“歌爾股份凈利潤(rùn)的下降和也整體消費(fèi)電子市場(chǎng)萎靡有很大的關(guān)系，作為代工企業(yè)，只能賺取加工環(huán)節(jié)的利潤(rùn)，缺失品牌議價(jià)能力，會(huì)受到整體市場(chǎng)環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)的影響。”

從耳機(jī)到智能硬件

面對(duì)大客戶的“減單”，歌爾股份雖然沒(méi)有太多的話語(yǔ)權(quán)，但似乎早有準(zhǔn)備，畢竟有著歐菲光的前車(chē)之鑒。

早在八年前的2015年，歌爾股份便成為VR創(chuàng)業(yè)公司Pico母公司小鳥(niǎo)看看的第一大股東，自此歌爾股份便開(kāi)始押注“VR”業(yè)務(wù)，2020年，歌爾股份拿下Meta的訂單，成為其頭顯產(chǎn)品Oculus的核心供應(yīng)商。

也就是從那個(gè)時(shí)候開(kāi)始，歌爾股份的核心收入來(lái)源（按貢獻(xiàn)由大到小排序），也從最開(kāi)始的精密零組件、智能聲學(xué)整機(jī)和智能硬件，轉(zhuǎn)而調(diào)整為智能硬件、智能聲學(xué)整機(jī)和精密零組件。由此，歌爾股份的支柱業(yè)務(wù)實(shí)際上已完成從TWS耳機(jī)向VR業(yè)務(wù)的遷移。

在2022年全年的財(cái)報(bào)中，雖然凈利潤(rùn)卻同比減少59.08%，但公司卻實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收同比增長(zhǎng)34.10%。具體到業(yè)務(wù)層面，智能硬件、智能聲學(xué)整機(jī)、精密零組三大業(yè)務(wù)的營(yíng)收占總營(yíng)收的比例分別為41.94%、38.73%和17.69%。

在此次最新披露的半年報(bào)中，智能硬件產(chǎn)品收入增長(zhǎng)18.17%至293.18億元，也是占比最高的板塊，達(dá)到64.9%；智能聲學(xué)整機(jī)的下滑最多，上半年減少24.99%至92.54億元，占總收入的20.49%。

由此可見(jiàn)，雖然智能硬件正在成為歌爾股份新的“發(fā)力點(diǎn)”，但新業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)壯大和多種因素緊密相關(guān)。近年來(lái)，全球宏觀環(huán)境更加復(fù)雜化，對(duì)智能硬件產(chǎn)品的終端需求有所沖擊，VR/AR、智能游戲機(jī)等新興硬件產(chǎn)品也受到了一定的影響。

根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022年全球消費(fèi)級(jí)AR/VR頭戴設(shè)備出貨量880萬(wàn)臺(tái)，同比去年下降了21.6%。其中，VR頭顯的出貨量為853萬(wàn)臺(tái)，AR眼鏡的出貨量為27萬(wàn)臺(tái)。陀螺研究院則統(tǒng)計(jì)，2022年全球VR頭顯出貨量1014萬(wàn)臺(tái)，較2021年下滑了8.65%。

此外，智能手表的表現(xiàn)也不容樂(lè)觀。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022年，智能手表產(chǎn)品總出貨量為約1.49億臺(tái)， 同比增長(zhǎng)約9.4%，整體出貨量保持穩(wěn)定，但歌爾該項(xiàng)業(yè)務(wù)的大客戶華為的市占率約8%左右，加上其他幾個(gè)客戶后，預(yù)計(jì)歌爾的市場(chǎng)份額在15%左右，在行業(yè)整體增速較為平穩(wěn)的背景下，智能手表為其貢獻(xiàn)超額增長(zhǎng)的概率也比較低。

但若將時(shí)間周期拉長(zhǎng)，據(jù)VR陀螺數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2025年全球VR頭顯出貨量有望達(dá)到1.1億臺(tái)，2021—2025年的CAGR達(dá)到77.43%。歌爾作為VR頭顯的重要參與者，在組裝上占據(jù)了70%+的市場(chǎng)份額，是頭部企業(yè)Meta的重要組裝廠，同時(shí)也是國(guó)內(nèi)龍頭Pico的獨(dú)供。

“雖然當(dāng)下智能硬件面臨著較為復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境，但從理論上看，若行業(yè)前景和競(jìng)爭(zhēng)格局都有向好的發(fā)展趨勢(shì)，歌爾還是具備一定的想象空間，只是具體情況如何，還有待市場(chǎng)的檢驗(yàn)?！币晃毁Y深業(yè)內(nèi)人士向藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)記者坦言。