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本文數(shù)據(jù)來源于對約2000家規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的經(jīng)營狀況和融資需求進(jìn)行的季度調(diào)查。調(diào)查采用電話訪談形式，樣本通過對國家統(tǒng)計局2008年經(jīng)濟(jì)普查規(guī)模以上(即銷售額大于500萬元)的企業(yè)按行業(yè)、地區(qū)及規(guī)模分層的隨機抽樣產(chǎn)生。

值得強調(diào)的是，雖然我們的調(diào)查只針對銷售額大于500萬元的工業(yè)企業(yè)，但500萬元銷售額并不是一個很高的門檻，涵蓋了絕大多數(shù)的工業(yè)企業(yè)。而工業(yè)企業(yè)在除農(nóng)業(yè)、房地產(chǎn)、金融的GDP中占比近50%。

一季度的新現(xiàn)象

通過調(diào)研，我們發(fā)現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)在一季度存在如下現(xiàn)象：

1、產(chǎn)業(yè)仍未走出低谷。

盡管統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示一季度GDP增長超出預(yù)期，工業(yè)增長較強勁，但我們的調(diào)查發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)仍未走出低谷。一季度產(chǎn)業(yè)景氣擴散指數(shù)為47，雖較上季度上升一個點，但仍處于輕度收縮。產(chǎn)能過剩持續(xù)為歷史最高。

一季度產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)主要受投資拖累。當(dāng)被問到“當(dāng)前是不是固定資產(chǎn)投資的好時機”時，只有1%的企業(yè)認(rèn)為“是”，74%的企業(yè)為“一般”，25%的企業(yè)回答“不是”，對應(yīng)的擴散指數(shù)為38，仍遠(yuǎn)低于50的榮枯點。與此相應(yīng)，僅8%的企業(yè)在一季度進(jìn)行了固定資產(chǎn)投資。而擴張型投資更為罕見，僅占2%。

2、價格、成本持續(xù)有較大幅上漲，但漲幅小于上季度。

一季度產(chǎn)品價格持續(xù)上漲，涉及30%的企業(yè)，擴散指數(shù)為64(與上季度類似：66)。價格上漲的幅度明顯比上季度緩和，表現(xiàn)在有大幅價格上漲(大于10%)的企業(yè)占比遠(yuǎn)低于上季度(5%;上季度：20%)。但價格上漲大于5%的企業(yè)比例與上季度類似，仍然較高，為21%，(上季度：25%)。寬松的貨幣政策下，超發(fā)貨幣必將形成通脹壓力。使得企業(yè)生產(chǎn)成本上升，在過剩產(chǎn)能出清之前，對產(chǎn)業(yè)恢復(fù)不利。

一季度單位成本大面積上升，涉及近一半(48%)的企業(yè)，擴散指數(shù)為74(上季度：73)。單位成本上升的幅度較上季度有所緩和。原材料和勞動力成本均有明顯上漲，擴散指數(shù)分別為70和65(上季度分別為72和65).

成本上升仍是價格上漲的重要原因。如圖1所示，在產(chǎn)品價格上升超出5%的企業(yè)中，單位成本上升超出5%和10%的企業(yè)占比分別為87%和8%，遠(yuǎn)高于總體樣本(21%和2%)。這又主要是因為原材料成本的上升，該項成本上升超出5%的企業(yè)占比16%，三倍于總體樣本(5%)。同時，價格較大幅上漲的企業(yè)在生產(chǎn)量的變化和產(chǎn)能過剩方面和總體樣本類似。這些都說明通脹主要是由于成本上升，而非需求拉動。

3、生產(chǎn)量擴散指數(shù)持平。

生產(chǎn)量擴散指數(shù)經(jīng)過去年四季度生產(chǎn)量的首次擴張后，在一季度為持平(50)。官方數(shù)據(jù)中工業(yè)生產(chǎn)的擴張主要是由于國有和外資企業(yè)的拉動，二者擴散指數(shù)均為53。與此相應(yīng)，大企業(yè)生產(chǎn)量處于擴張狀態(tài)(擴散指數(shù)為53)。而民營企業(yè)——工業(yè)企業(yè)中的絕大多數(shù)，與去年四季度相比，生產(chǎn)量并未擴張。

4、國有和民營企業(yè)差距有擴大趨勢。

國有和民營企業(yè)的差距值得關(guān)注。如圖2所示，國有企業(yè)在景氣指數(shù)、經(jīng)營狀況對民營企業(yè)的優(yōu)勢在近期有擴大趨勢。生產(chǎn)量和投資在經(jīng)過了過去2年的減產(chǎn)能之后，均在去年四季度優(yōu)于民營企業(yè)。

最后，近期受到關(guān)注的出口量的增加主要是因為國有企業(yè)在去年出口量有明顯下降，相比之下增長明顯。而民營企業(yè)出口去年未有收縮，一季度也處于持平。因民營企業(yè)在工業(yè)企業(yè)中占絕大多數(shù)，總體的出口量指數(shù)也為持平。

5、房地產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)的拉動效應(yīng)不足以解釋一季度工業(yè)生產(chǎn)的上升。

近期對一季度工業(yè)生產(chǎn)的討論多認(rèn)為房地產(chǎn)和基建起到了重要作用。但是，和房地產(chǎn)直接相關(guān)的企業(yè)，如水泥、建筑類金屬制品、鋼鐵、煤炭占比很小，只占總體樣本的6%。而且，它們大多仍處于不景氣狀態(tài)：除建筑類金屬制品，擴散指數(shù)均低于整體水平。生產(chǎn)量則處于持平至小幅收縮。同時，它們的產(chǎn)能過剩程度仍高于總體樣本。

面臨的挑戰(zhàn)及重點

1、行業(yè)分布方面：

景氣指數(shù)位列前三的分別為水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)(62)、醫(yī)藥制造業(yè)(59)及電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)(57)。其中醫(yī)藥制造業(yè)自2015年一季度以來一直名列行業(yè)景氣指數(shù)前列。本季度后五名是非金屬礦物制品業(yè)(39)，非金屬礦采選業(yè)(40)，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)(40)，木材加工和木、竹、藤、棕、草制品業(yè)(42)及石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)(42)。自2015年一季度以來的9個季度中，非金屬礦采選上榜7次，其中4個季度名列倒數(shù)第一。石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)及皮革、羽毛和制鞋業(yè)同樣上榜7次。

2、面臨的挑戰(zhàn)：

產(chǎn)能過剩繼續(xù)成為產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)面臨的最大挑戰(zhàn)。其次為勞動力和原材料成本以及政策。

一季度67%的企業(yè)產(chǎn)品在國內(nèi)市場供大于求，與上季度基本持平。反映國內(nèi)需求不足的擴散指數(shù)為83，連續(xù)第五個季度維持在歷史最高點。1/3的企業(yè)表示產(chǎn)能過剩超過10%(上季度：32%)，13%的企業(yè)產(chǎn)能過剩超過20%(上季度：14%)。而且企業(yè)不認(rèn)為下一季度過剩程度會有好轉(zhuǎn)。

產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的第二大挑戰(zhàn)是，成本上升自去年四季度開始隨著原材料及勞動力成本上升而變得較為突出。

最后，融資自2014年二季度我們開始本調(diào)查以來一直不是現(xiàn)階段產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的瓶頸。本季度僅有3%的企業(yè)認(rèn)為融資是制約因素(2016年3%~4%)。與此相應(yīng)，僅有4%的企業(yè)認(rèn)為資金不足，而絕大多數(shù)資金不足的企業(yè)(96%)是生產(chǎn)性，而非擴張性資金不足，3%是因虧損而造成資金緊張。這些都意味著在產(chǎn)能過剩的背景下，寬松的貨幣政策無法真正提振產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)。

盡管一季度GDP增長超出預(yù)期，工業(yè)總量增長較強勁，我們的調(diào)查顯示產(chǎn)業(yè)未走出低谷。生產(chǎn)量雖總體上升，但系國有和外資企業(yè)拉動，而民營企業(yè)——工業(yè)企業(yè)中的大多數(shù)，生產(chǎn)量并未擴張。價格、成本持續(xù)有較大幅度上漲，盡管漲幅小于上季度。此外，國有和民營企業(yè)在景氣指數(shù)、經(jīng)營狀況和投資方面的差距有擴大趨勢，值得關(guān)注。

產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)面臨的最大挑戰(zhàn)仍是產(chǎn)能過剩。產(chǎn)能過剩的覆蓋面和嚴(yán)重程度均處歷史高位。

這些發(fā)現(xiàn)都說明產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題仍較為嚴(yán)重，今年的供給側(cè)改革仍應(yīng)以去產(chǎn)能為核心，同時促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級提高整體競爭力。此外，在產(chǎn)能過剩的背景下，寬松的貨幣政策無法真正提振產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)。過去兩個季度通脹壓力明顯，不利于產(chǎn)業(yè)恢復(fù)。