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林學晨：價值股跑贏成長從這四方面分析
中新經(jīng)緯11月25日電 題：價值股跑贏成長從這四方面分析
作者 林學晨 興銀基金基金經(jīng)理
這段時間A股市場處于行情不斷震蕩，風格不停輪動中，尚未出現(xiàn)明確的主線行情。前期頗受資金青睞的成長板塊，例如新能源、鋰電、半導體等都在近期有較大調(diào)整，因此很多投資者開始擔心風格是不是從成長向價值轉(zhuǎn)移了？是不是應(yīng)該開始配置價值板塊了？結(jié)構(gòu)性行情中究竟如何在成長和價值中做選擇？
所謂結(jié)構(gòu)性行情，是相對全面行情或者說普漲普跌行情來講的，是指在一定時間周期內(nèi)，部分板塊個股持續(xù)上漲，而大部分板塊小漲、不漲甚至下跌。在結(jié)構(gòu)性行情中一定要精選賽道。因為結(jié)構(gòu)性行情中，流動性是沒有額外增加的，市場里的資金上演的是“左手倒右手”的動作。想獲得超額收益，就需要在結(jié)構(gòu)性行情中選對風格。到底選成長還是選價值，需要先知道成長、價值上漲背后的邏輯支撐。
首先，回顧A股市場歷史，有四段時期是價值跑贏了成長：
第一，2007年“五朵金花”行情，那時候整個宏觀經(jīng)濟大背景是由過熱轉(zhuǎn)向衰退的過程，同時貨幣政策是較為寬松的。
第二，2010-2011年，宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)向衰退，價值股大幅跑贏。
第三，2014年年底，2015年大牛市之前，一個貨幣政策極度寬松的時代。
第四，2017年和2018年，在“金融去杠桿”的大背景下，整個市場的估值受到抑制，價值股明顯跑贏成長股。
那什么條件下價值股可能跑贏成長呢？可以從以下四種情況來看：
第一，工業(yè)快速發(fā)展階段，這個情況多發(fā)生在2008年以前。
第二，市場低迷，宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)向衰退，如果市場出現(xiàn)熊市，那么低估值的板塊大概率還是出現(xiàn)跑贏市場指數(shù)的超額表現(xiàn)，比較典型的就是2018年。
第三，經(jīng)濟復(fù)蘇以及信用改善階段，比如2016-2017年，以及2020年的下半年。
第四，出現(xiàn)大級別的貨幣寬松政策的時候，比如2014年年底券商股的大行情，不過這種情況比較難出現(xiàn)。
當出現(xiàn)了以上四種情況，市場風格可能會從成長轉(zhuǎn)向價值?，F(xiàn)在的宏觀經(jīng)濟處于“類滯脹”的階段，信用暫時還沒出現(xiàn)改善，經(jīng)濟復(fù)蘇仍需驗證，因此價值股只能說是進入一個可以配置的階段，但并不代表配置價值股可以出現(xiàn)盈利。所以，在當前這波結(jié)構(gòu)性行情中，還是成長風格會占到比較大的優(yōu)勢。
綜上，如果價值風格沒有出現(xiàn)非常強烈的企穩(wěn)信號，并且沒有出現(xiàn)上面總結(jié)的幾種價值股有可能出現(xiàn)大行情的情況，可以考慮配置成長風格。我們看到現(xiàn)在整個市場成長股其實是從頂部下跌以后進入了一個漫長的調(diào)整期，在這個調(diào)整期里，一方面可以考慮成長股的波段性機會，另一方面可以考慮直接配置主流的賽道、指數(shù)。中證500底層的新能源、軍工都屬于充分受益于國家政策的板塊，其景氣度可能會長期延續(xù)。(中新經(jīng)緯APP)
專家簡介
林學晨，8年證券基金從業(yè)經(jīng)驗，伯明翰大學金融數(shù)學碩士。曾任湘財證券研究所金融工程研究員。2017年5月加入興銀基金，歷任興銀基金中央交易室衍生品交易員、衍生品業(yè)務(wù)部投資經(jīng)理，現(xiàn)任興銀基金基金經(jīng)理。
(文中觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風險，入市需謹慎。)
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