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中新經(jīng)緯11月25日電 題：未來若干季度債市可適當(dāng)樂觀

作者 景輝 諾德基金債券投資部副總監(jiān)

隨著近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布，中國當(dāng)下經(jīng)濟(jì)形勢也逐漸明朗化。從工業(yè)、服務(wù)業(yè)、投資等相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)來看，相比9月環(huán)比有所好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)延續(xù)了小幅回暖態(tài)勢，今后幾個季度或面臨一定壓力，穩(wěn)增長政策大概率不會缺席。

保供穩(wěn)價(jià)政策效果在10月下旬逐漸顯現(xiàn)，供給約束有所緩和。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，10月規(guī)模以上工業(yè)增加值兩年平均增長5.2%，環(huán)比小幅回升，結(jié)束下半年以來的持續(xù)下行走勢。10月國內(nèi)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)兩年平均同比增速繼續(xù)回升，反映隨著疫情影響逐漸消退，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)延續(xù)回暖態(tài)勢。10月國內(nèi)出口景氣度仍偏高，其中汽車產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)較好。而投資方面，則呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性差異，國內(nèi)消費(fèi)、房地產(chǎn)開發(fā)以外的投資均呈現(xiàn)較明顯的上升態(tài)勢，帶動經(jīng)濟(jì)延續(xù)小幅回暖態(tài)勢。

目前看，接下來幾個季度需關(guān)注以下三個方面：

首先，10月社會消費(fèi)品零售總額同比增長4.9%，比2019年10月份增長9.4%，兩年平均增速為4.6%，扣除價(jià)格因素后，環(huán)比增長為0.43%。這表明10月國內(nèi)消費(fèi)繼續(xù)回暖，但增長幅度有限，可能與10月疫情再次反復(fù)有關(guān)。這表明在形成全民免疫屏障、特效藥普及之前，新冠疫情反復(fù)極可能干擾消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)程，特別是臨近冬季，防疫壓力加大。因此，我們認(rèn)為目前消費(fèi)復(fù)蘇的方向毋庸置疑，但過程或?qū)㈤L于市場預(yù)期。

其次，疫情以來，海外生產(chǎn)供給受到嚴(yán)重干擾，使得具有比較優(yōu)勢的中國產(chǎn)品競爭力進(jìn)一步提升，這也是近兩年來出口保持強(qiáng)勁的主要原因，同時也是支撐中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的主要推動力。但隨著國外特別是歐美發(fā)達(dá)國家疫苗接種進(jìn)程加快，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐也在加快，生產(chǎn)供給在逐步恢復(fù)，近兩年的出口替代邏輯在2022年可能會逐步演變成反向壓制因素，出口對中國的經(jīng)濟(jì)拉動可能會逐漸減弱。

最后，房地產(chǎn)投資趨勢性下行將使得經(jīng)濟(jì)持續(xù)承壓。2021年下半年以來，房地產(chǎn)需求放緩、融資環(huán)境不容樂觀，房地產(chǎn)行業(yè)受到較大影響?！胺孔〔怀础闭叩膱?jiān)定站位等政策，使得目前房地產(chǎn)市場各方參與主體對房價(jià)預(yù)期發(fā)生轉(zhuǎn)向。雖然當(dāng)前政策有所微調(diào)，但能否扭轉(zhuǎn)商品房銷售的下行態(tài)勢存在著較大的不確定性。值得注意的是，即使商品房銷售數(shù)據(jù)回暖，從銷售改善到地產(chǎn)投資增速上行，仍可能存在著2至3個季度的時滯，所以短時間內(nèi)房地產(chǎn)投資的拐點(diǎn)仍難以看到。

基于目前的經(jīng)濟(jì)狀況，出臺穩(wěn)增長政策在情理之中，而且當(dāng)前也具備了穩(wěn)增長條件。事實(shí)上，2021年的財(cái)政政策有定力且偏穩(wěn)健，或?yàn)?022年發(fā)力留有一定余地。PPI見頂回落、CPI走勢溫和，來年貨幣政策適度寬松仍有一定空間，美聯(lián)儲加息時點(diǎn)大致從2022年下半年開始，也為中國央行留下了寬松的時間窗口。從投資角度看，接下來幾個季度債市可以適當(dāng)樂觀。(中新經(jīng)緯APP)

專家簡介

景輝，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)碩士。2005年2月至2017年4月期間，先后任職于金川集團(tuán)、浙江銀監(jiān)局、杭州銀行股份有限公司。2017年5月加入諾德基金管理有限公司，擔(dān)任債券投資部副總監(jiān)職務(wù)，從事投資研究工作。

景輝

(文中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。)

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