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中新經(jīng)緯12月6日電 題：量化投資中偏博弈型策略有效期較短

作者 王恒楠 諾德基金量化投資總監(jiān)

隨著業(yè)績(jī)和規(guī)模的雙雙爆發(fā)，量化投資成了2021年最火熱的焦點(diǎn)之一。如何理解量化投資的邏輯？量化投資在操作時(shí)考慮哪些因素？對(duì)于量化投資，有哪些常見(jiàn)的策略呢？

因子不能涵蓋量化投資門(mén)類

我們經(jīng)常會(huì)在量化產(chǎn)品或量化基金經(jīng)理的路演報(bào)告中看到“因子”一詞，其之所以出現(xiàn)頻率如此之高，最主要的原因是多因子模型是所有做量化投資的鼻祖。

眾所周知，量化投資是用程序化交易，進(jìn)行機(jī)器選股投資，比如指數(shù)增強(qiáng)，就是除了賺貝塔收益(β，即市場(chǎng)收益)以外，還追求阿爾法收益(α，即超額收益)。

我們把市場(chǎng)上所有構(gòu)成阿爾法的因素，抽象成了一個(gè)個(gè)因子，比如說(shuō)它的估值高還是低，業(yè)績(jī)?cè)鏊倏爝€是慢？股價(jià)的波動(dòng)率是高還是低？這些都可以把它因子化，也就是標(biāo)準(zhǔn)化。隨后我們就可以按照這一標(biāo)準(zhǔn)對(duì)市場(chǎng)上的股票進(jìn)行排序，擇優(yōu)購(gòu)買(mǎi)，所以三因子模型本質(zhì)上是一個(gè)排序模型。

但事實(shí)上，因子并不能涵蓋所有量化投資的門(mén)類。例如一些偏程序化交易，更有賴于用機(jī)器學(xué)習(xí)的偏中高頻交易的模型，它們往往因?yàn)椴煌笜?biāo)的組合方式產(chǎn)生極大變化。而且很多時(shí)候，該模型關(guān)注的是發(fā)掘某一支股票的買(mǎi)點(diǎn)和賣(mài)點(diǎn)，本質(zhì)上是一種時(shí)間序列的模型，而多因子模型是在一個(gè)時(shí)間截面上做橫向比較的模型，所以這兩者之間存在著很大差異。因此，在實(shí)際操作中會(huì)使用到多因子模型，但很多時(shí)候，更多考慮到的是基本面的數(shù)據(jù)，判斷這家公司未來(lái)半年到一年，基本面的趨勢(shì)是向上還是向下。

總體而言，多因子模型其實(shí)更主要用于公募基金中的指數(shù)增強(qiáng)，但私募基金和一些選股比較集中的偏混合型基金，可能并不是以多因子模型為主。

持股較為分散的指數(shù)增強(qiáng)型基金，以及在某些股票上持倉(cāng)較高的基金，也屬于量化的范疇，其做法也被稱為“基本面量化”。它的具體邏輯是：首先，基金管理者已經(jīng)形成一套已經(jīng)比較固定或者成熟的投資理念，就像我們會(huì)先選擇抓取基本面趨勢(shì)向上的公司，這就是一個(gè)理念。在持股比較集中的情況下，然后再去了解數(shù)據(jù)背后的故事、企業(yè)的商業(yè)邏輯、影響業(yè)績(jī)的原因、對(duì)長(zhǎng)期趨勢(shì)的判斷等等。通過(guò)上面這些定性信息，再結(jié)合模型當(dāng)中的定量信息，就可以相對(duì)更完整地了解一家公司，然后再來(lái)判斷它是否符合我們所要求的基本面趨勢(shì)向上，這整個(gè)過(guò)程就是主動(dòng)加量化。

篩選公司要考慮四因素

首先需要關(guān)注的是公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，包括利潤(rùn)增速、毛利增速、收入增速等，包括財(cái)務(wù)質(zhì)量方面的指標(biāo)、現(xiàn)金流方面的指標(biāo)等等，這些都屬于財(cái)務(wù)報(bào)告相關(guān)的數(shù)據(jù)。

其次，結(jié)合所處行業(yè)的一些特殊相關(guān)數(shù)據(jù)，也可以幫助我們判斷它所處的行業(yè)集中度是向上還是向下。

此外，就是另類數(shù)據(jù)，比如說(shuō)很多互聯(lián)網(wǎng)上的數(shù)據(jù)，也可以幫助我們?nèi)チ私饽承┥鲜泄镜幕久孀兓厔?shì)。

掌握了這些數(shù)據(jù)之后，可以再搭建一個(gè)模型。比如在操作的時(shí)候可能會(huì)使用基于機(jī)器學(xué)習(xí)的分類模型，判斷它的增速是會(huì)提高還是會(huì)下降，或者現(xiàn)金流的增速是會(huì)上升還是會(huì)下降等。

最后，在面對(duì)不同類型的成長(zhǎng)股時(shí)，選擇的側(cè)重點(diǎn)也有所差異。簡(jiǎn)而言之，對(duì)于大白馬，追求的是它增速的提升，對(duì)于潛在的小黑馬，更看重它整體的穩(wěn)定性，當(dāng)然這些側(cè)重點(diǎn)在模型當(dāng)中會(huì)有一些體現(xiàn)。

由于金融行業(yè)周期屬性比較強(qiáng)，如果在偏成長(zhǎng)的方向上去尋找指標(biāo)，那篩選出來(lái)的標(biāo)的一般會(huì)有類似特征，或者說(shuō)風(fēng)格比較集中。從實(shí)際情況來(lái)看，在近幾年的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，篩出來(lái)的或者說(shuō)最終敢于下手買(mǎi)入的大多數(shù)都是白馬型的成長(zhǎng)股。

另外，由于這兩年行業(yè)的景氣度相對(duì)低迷，預(yù)測(cè)小盤(pán)成長(zhǎng)股真正能成長(zhǎng)起來(lái)的概率是很低的，所以相對(duì)而言對(duì)小盤(pán)成長(zhǎng)股的配置也會(huì)比較少，大盤(pán)成長(zhǎng)股則更多一些。總體來(lái)看，整體持倉(cāng)就會(huì)集中在醫(yī)藥大白馬、計(jì)算機(jī)白馬中。

港股具備配置價(jià)值？

我們看到不少優(yōu)質(zhì)的公司在香港上市，比如銀行、地產(chǎn)、生物醫(yī)藥、云計(jì)算、互聯(lián)網(wǎng)等，這其中存在很多優(yōu)質(zhì)或者是稀缺標(biāo)的，可供選擇。

與此同時(shí)，港股和A股又是各自獨(dú)立的估值體系，可以有效地規(guī)避掉單一估值體系市場(chǎng)下的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

另外，港股已經(jīng)走弱兩年多了，目前已經(jīng)具備了配置的價(jià)值，未來(lái)兩年優(yōu)質(zhì)個(gè)股的性價(jià)比會(huì)越來(lái)越高。

需要補(bǔ)充的是，在我看來(lái)，估值在篩選個(gè)股時(shí)是一個(gè)相對(duì)比較次要的因素。因?yàn)槲覀兿Ｍ@取的收益是上市公司成長(zhǎng)或者說(shuō)它基本面趨勢(shì)向上的利潤(rùn)，無(wú)論估值貴賤。當(dāng)然，如果某公司在沒(méi)有太多現(xiàn)實(shí)因素的基礎(chǔ)下，估值達(dá)到歷史上90%以上的中位數(shù)，會(huì)選擇賣(mài)出。

同時(shí)，我認(rèn)為博弈、情緒、量?jī)r(jià)這些因素都不是目前主要關(guān)注的點(diǎn)。從個(gè)人在2013年-2017年的投資經(jīng)驗(yàn)看，技術(shù)面的因子，或者基于量?jī)r(jià)情緒或博弈這方面的因子，基本上有效期都會(huì)比較短，每過(guò)半年到一年，甚至每過(guò)一個(gè)季度可能會(huì)失效。因?yàn)閺谋举|(zhì)上看，這些因子賺的都是博弈的錢(qián)，A賺B的錢(qián)，但是B賠多了策略自然會(huì)變，那么A的策略也會(huì)失效。即使B的策略不變，錢(qián)賠完后A的策略也會(huì)失效。因此所有偏博弈類型的策略，有效期都會(huì)非常的短。市場(chǎng)漲到什么時(shí)候是一個(gè)頭，博弈或者說(shuō)情緒發(fā)酵的轉(zhuǎn)變點(diǎn)是哪兒，這些都是很難提前做判斷的。我認(rèn)為，主要的關(guān)注點(diǎn)還集中在它是不是一個(gè)好公司，未來(lái)的趨勢(shì)是否向上。(中新經(jīng)緯APP)

專家簡(jiǎn)介

王恒楠，北京航空航天大學(xué)工程力學(xué)與應(yīng)用數(shù)學(xué)雙學(xué)士，英國(guó)約克大學(xué)數(shù)學(xué)金融碩士。10年公募基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾任職于華商基金，2012年加入諾德基金，歷任助理研究員、量化策略研究員、量化事業(yè)部總監(jiān)等職務(wù)。現(xiàn)任諾德基金量化投資總監(jiān)。

(文中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。)

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