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中新經(jīng)緯12月10日電 題：三因素判斷貨幣政策未來走向

作者 余永定 中國(guó)社科院學(xué)部委員

判斷一個(gè)國(guó)家的貨幣政策是松了還是緊了，主要看三個(gè)因素。一是GDP增長(zhǎng)狀況；二是通貨膨脹的形勢(shì)；三是國(guó)家金融脆弱性。

以這三點(diǎn)來看中國(guó)：

第一，前三季度中國(guó)GDP(國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值)同比增長(zhǎng)9.8%，但要看到這里有很大的基數(shù)效應(yīng)。潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度則是難以估算的，但可以通過看就業(yè)形勢(shì)、產(chǎn)能利用情況、通貨膨脹等判斷。

第二，11月CPI(全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù))已經(jīng)上升到2.3%。中國(guó)作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，2.3%的通脹率其實(shí)是偏低的。通貨膨脹率并不是越低越好，從消費(fèi)者的角度來說，東西越便宜越好，但東西便宜了，生產(chǎn)這些東西的廠家的利潤(rùn)和以后投資的潛力都會(huì)受到影響。所以，應(yīng)當(dāng)有一個(gè)適度的通貨膨脹率。還有一個(gè)令人欣慰的情況，中國(guó)通貨膨脹率同比雖然有所上升，但環(huán)比已經(jīng)開始下降。現(xiàn)在比較令人擔(dān)心的是PPI(工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù))的漲幅比較大，但最新統(tǒng)計(jì)數(shù)字中PPI環(huán)比和同比都已出現(xiàn)下降，很可能形勢(shì)已經(jīng)發(fā)生了變化。如果從定基指數(shù)的角度看PPI，則并沒有超過十年前的峰值，現(xiàn)在的增長(zhǎng)是在比較低的基礎(chǔ)上增長(zhǎng)的，因而也不是特別高。

第三，衡量金融脆弱性有一系列的指標(biāo)，最常用的是杠桿率?？傮w杠桿率，中國(guó)和歐洲、美國(guó)差不多，顯著低于日本。企業(yè)的杠桿率非常高，有許多不合理的因素，和企業(yè)盲目擴(kuò)張有關(guān)。總體來講，中國(guó)有非常高的儲(chǔ)蓄率，要儲(chǔ)蓄就必須有人借錢，所以高杠桿率一定程度上反映了高儲(chǔ)蓄率。同時(shí)，考慮到我們的外債比較少，考慮到我們的制度特點(diǎn)等等因素，對(duì)所謂金融脆弱性，從杠桿率的角度不必過于擔(dān)心。由于過去幾年我們國(guó)家采取的政策，中國(guó)企業(yè)杠桿率水平現(xiàn)在已經(jīng)開始下降。所以，對(duì)杠桿率應(yīng)該保持警惕，但不需要過度擔(dān)心，以至不敢采取擴(kuò)張性的財(cái)政貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。只有通過一個(gè)非常強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)才能真正降低杠桿率，否則杠桿率降了又增，而且越砍債務(wù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度越低，杠桿越高。

總而言之，通貨膨脹和高杠桿率問題需要考慮，但這些考慮不應(yīng)該成為影響我們執(zhí)行擴(kuò)張性財(cái)政貨幣政策的障礙。(本文據(jù)余永定在CMF宏觀經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)問題研討會(huì)(第40期)的發(fā)言整理，未經(jīng)本人審核。)(中新經(jīng)緯APP)

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