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鐘正生等：2022年制造業(yè)投資或仍受益于資本開支周期驅(qū)動
中新經(jīng)緯12月16日電 題：2022年制造業(yè)投資或仍受益于資本開支周期驅(qū)動
作者 鐘正生 平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長
張璐 平安證券資深宏觀分析師
常藝馨 平安證券研究助理
2021年12月8日至10日，中央經(jīng)濟(jì)工作會議在北京舉行。本次會議對2022年經(jīng)濟(jì)工作的部署，把穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)放在了更突出的位置。新提出了“著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤”“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”“各方面要積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當(dāng)靠前”“跨周期和逆周期宏觀調(diào)控政策要有機(jī)結(jié)合”等要求?？v觀會議通稿，提到36次“?！薄?8次“政策”、25次“穩(wěn)”、12次“保障”，均較2020年顯著增加。
財政政策如何提升效能？
2022年“要保證財政支出強(qiáng)度，加快支出進(jìn)度”，對財政發(fā)力要求提高。我們認(rèn)為，2022年財政政策在狹義赤字安排上將比2021年更積極；在地方政府新增債券額度中，可能探索適當(dāng)降低新增專項債比例；在財政連續(xù)兩年大額結(jié)余的情況下，2022年廣義赤字安排名義可能有所下降，但實際力度依然可觀。
2022年財政政策“提升效能”可能主要體現(xiàn)在：
一是，配合“持續(xù)改善民生”的目標(biāo)，財政支出繼續(xù)向民生領(lǐng)域傾斜，在保居民就業(yè)、?；久裆?、保市場主體方面發(fā)揮積極作用。而2022年仍然處于地方隱性債務(wù)化解過程中，由于缺乏配套資金支持的渠道，財政支出投向基建的規(guī)模難以明顯提升。二是，適當(dāng)提高公共消費(fèi)率，發(fā)揮對私人消費(fèi)的“擠入”效應(yīng)。三是，配合“加快構(gòu)建新發(fā)展格局”的目標(biāo)，推動地方專項債與“十四五”重大項目更好結(jié)合，加大財政對綠色轉(zhuǎn)型、“專精特新”、共同富裕等重點(diǎn)方向的支持。本次會議強(qiáng)調(diào)“財政政策和貨幣政策要協(xié)調(diào)聯(lián)動”，財政支出的方向應(yīng)與“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對實體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持”形成合力。
貨幣政策如何靈活適度？
近年來，“靈活適度”的表述出現(xiàn)在對2016年、2020年的相關(guān)貨幣政策部署中，都對應(yīng)著寬貨幣、寬信用的年份，而2019年是松緊適度，2017、2018年都提到了“貨幣總閘門”，可見2022年貨幣政策偏向?qū)捤傻内呄虿谎宰悦?。我們認(rèn)為，2022年貨幣政策降準(zhǔn)、降息的空間均已打開。
一是，2021年掣肘貨幣政策的通脹問題開始減弱。二是，實體融資有效需求不足的問題展現(xiàn)。三是，強(qiáng)勢人民幣匯率的情況下，海外貨幣政策的外溢性不構(gòu)成緊約束。
2022年，從降低實體利息負(fù)擔(dān)，防范化解金融風(fēng)險的角度，亦有降息的必要性。一方面，2020年，在經(jīng)濟(jì)增長受挫+逆周期政策發(fā)力的組合下，中國宏觀杠桿率再上臺階，在全球主要經(jīng)濟(jì)體中已屬高位，而2009年之前中國杠桿率在全球尚處低位。另一方面，2020年新冠疫情期間，央行降息所帶來的融資成本下降紅利，在2021年已被逐漸消化。
如何理解擴(kuò)大內(nèi)需的戰(zhàn)略高度？
中央經(jīng)濟(jì)工作會議對2021年的部署中開始把擴(kuò)大內(nèi)需提高到“戰(zhàn)略”高度。基于疫后中國消費(fèi)恢復(fù)緩慢、且目前呈現(xiàn)出后勁不夠足的狀況，2022年在擴(kuò)大內(nèi)需方面或?qū)⒓訌?qiáng)政策發(fā)力。2021年12月8日的國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會上，國家發(fā)改委農(nóng)村經(jīng)濟(jì)司司長吳曉表示，“十四五”時期將推動農(nóng)村居民消費(fèi)梯次升級；鼓勵有條件的地區(qū)開展農(nóng)村家電更新行動，實施家具家裝下鄉(xiāng)補(bǔ)貼和新一輪汽車下鄉(xiāng)。這可能就是促進(jìn)消費(fèi)政策的一個前陣。
當(dāng)前中國消費(fèi)恢復(fù)面臨的挑戰(zhàn)主要是中長期的，解決問題需要在中長期經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長中去化解。我們認(rèn)為，合理增加公共消費(fèi)或是個突破口。本次會議指出“在教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、住房等人民群眾最關(guān)心的領(lǐng)域精準(zhǔn)提供基本公共服務(wù)”。
如何實現(xiàn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)？
2022年經(jīng)濟(jì)工作中對房地產(chǎn)的部署更加注重“加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)”?！巴七M(jìn)保障性住房建設(shè)，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求”(銀保監(jiān)會在10月21日的表述是“對首套房購房者予以支持”)，“因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”(相比于12月6日中共中央政治局會議，把良性循環(huán)放在了前面)。我們認(rèn)為，不宜線性外推式地對2022年中國房地產(chǎn)投資過于悲觀。
當(dāng)前要扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)投資下滑趨勢，核心要解決兩方面問題：一是盡快加快土地供應(yīng)。要有效控制房價，尤其解決人口流入的熱點(diǎn)城市房價過高問題，根本上還是要增加住房供給，而其前端就是土地供應(yīng)。2021年至今土地供應(yīng)規(guī)模的縮水，將對2022年房地產(chǎn)開發(fā)投資產(chǎn)生負(fù)面影響，也不利于地方政府財政收入保持平穩(wěn)，因此亟需進(jìn)一步理順集中供地機(jī)制。這也是實現(xiàn)“住有所居”發(fā)展目標(biāo)的應(yīng)有之義。二是“信心比黃金貴”。要使房企回到高周轉(zhuǎn)、降杠桿的良性軌道上，還需要政策給予穩(wěn)定呵護(hù)。2021年12月3日銀保監(jiān)會要求“合理發(fā)放房地產(chǎn)開發(fā)貸款、并購貸款”，就是緩解房企資金來源過緊的重要信號，本次會議“加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)”更是明確了政策的方向。
中國經(jīng)濟(jì)何以穩(wěn)中求進(jìn)？
除了更加積極的財政貨幣政策、房地產(chǎn)政策的針對性調(diào)整，根據(jù)本次會議的部署，2022年中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中求進(jìn)還增添了兩個有利條件。
一是碳達(dá)峰、碳中和政策路徑的調(diào)整。本次會議通稿中專用一段闡述“要正確認(rèn)識和把握碳達(dá)峰碳中和”，指出“要科學(xué)考核，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制，創(chuàng)造條件盡早實現(xiàn)能耗‘雙控’向碳排放總量和強(qiáng)度‘雙控’轉(zhuǎn)變”“要確保能源供應(yīng)，大企業(yè)特別是國有企業(yè)要帶頭保供穩(wěn)價”。這是對2021年三季度各地有序用電、大宗商品價格大幅上漲的進(jìn)一步糾偏。
二是明確“提升制造業(yè)核心競爭力”。本次會議部署了“啟動一批產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造工程項目，激發(fā)涌現(xiàn)一大批‘專精特新’企業(yè)”“優(yōu)化民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境，依法保護(hù)各類市場主體產(chǎn)權(quán)和合法權(quán)益，政策要一視同仁、平等對待”，這些表述更加突出了制造業(yè)在高質(zhì)量發(fā)展中的關(guān)鍵性作用。
制造業(yè)投資可以說是2021年以來中國經(jīng)濟(jì)的一個亮點(diǎn)。這主要得益于制造業(yè)資本開支周期的啟動，貨幣政策對制造業(yè)中長期貸款的支持，以及出口高景氣的保持提振了制造業(yè)盈利水平。我們認(rèn)為，2022年，制造業(yè)投資有望繼續(xù)受益于資本開支周期的驅(qū)動，在綠色轉(zhuǎn)型和“強(qiáng)化國家戰(zhàn)略科技力量”的頂層目標(biāo)驅(qū)動下，制造業(yè)投資仍然值得高看一眼。不過，考慮到出口高景氣的有利環(huán)境減弱，綠色轉(zhuǎn)型對制造業(yè)投資的拉動還需路徑信號的進(jìn)一步明確，這是個漸進(jìn)過程，制造業(yè)投資“高歌猛進(jìn)”的條件尚不成熟。(中新經(jīng)緯APP)
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