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中新經(jīng)緯12月17日電 題：美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)判斷或更偏“過(guò)熱”

作者 董澄溪 植信投資研究院研究員

北京時(shí)間12月16日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)公布12月FOMC(聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì))會(huì)議決議。此次會(huì)議有三大關(guān)鍵點(diǎn)：一是此前已基本被市場(chǎng)納入預(yù)期的Taper(縮減購(gòu)債)加速，二是對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)測(cè)更為樂(lè)觀；三是強(qiáng)化了加息預(yù)期。

第一，美聯(lián)儲(chǔ)宣布Taper加速，從2022年1月開(kāi)始將縮債規(guī)模由150億美元提高至300億美元。Taper加速已基本被市場(chǎng)納入預(yù)期，對(duì)市場(chǎng)影響不大。Taper加速是美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)高企的通脹，在已然確定的政策方向下，相機(jī)抉擇而做出的加快退出量化寬松速度的反應(yīng)。首先，由于大規(guī)模量化寬松已導(dǎo)致美國(guó)金融系統(tǒng)內(nèi)流動(dòng)性泛濫，Taper帶來(lái)的流動(dòng)性邊際減弱并不會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，相較之下通脹才是市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)；其次，美聯(lián)儲(chǔ)已通過(guò)逐步調(diào)整措辭，就Taper加速向市場(chǎng)做出了充分暗示；最后，從11月和12月的資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)來(lái)看，Taper并未引起恐慌，金融市場(chǎng)運(yùn)行穩(wěn)定。市場(chǎng)對(duì)于Taper加速的關(guān)注點(diǎn)，已經(jīng)不在于縮減購(gòu)債對(duì)于債券市場(chǎng)和流動(dòng)性的影響本身，而更關(guān)注其中隱含的加息操作前移的可能性。

第二，美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整對(duì)于經(jīng)濟(jì)增速、失業(yè)率、通脹率的預(yù)測(cè)。對(duì)于2022年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷或更偏“過(guò)熱”而非市場(chǎng)此前擔(dān)憂的“滯漲”。FOMC會(huì)議聲明中指出，疫苗接種的進(jìn)展和供應(yīng)限制的緩解將支持經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和就業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)，以及通貨膨脹的減少。一方面，持續(xù)低迷的勞動(dòng)參與率與人口老齡化、疫情影響都有關(guān)聯(lián)，隨著疫情進(jìn)一步得到控制，一部分勞動(dòng)力有望回歸，而老齡化導(dǎo)致的參與率下降并非美聯(lián)儲(chǔ)力所能及；另一方面，供應(yīng)鏈瓶頸持續(xù)時(shí)間較預(yù)期更長(zhǎng)，通脹已蔓延到了更廣泛的領(lǐng)域中，工資上漲推動(dòng)物價(jià)上升。

第三，美聯(lián)儲(chǔ)加強(qiáng)了加息預(yù)期。12月點(diǎn)陣圖顯示，預(yù)計(jì)2022年不加息的人數(shù)為0。在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、通脹超預(yù)期的判斷下，美聯(lián)儲(chǔ)有充足理由加息。由于疫情影響，預(yù)計(jì)歐洲央行和日本央行的貨幣政策仍將維持寬松方向，加之加息預(yù)期下新興市場(chǎng)投資者避險(xiǎn)情緒的上升，資本可能繼續(xù)回流美國(guó)，壓低長(zhǎng)期利率，為美國(guó)資本市場(chǎng)提供一定的流動(dòng)性緩沖墊。美聯(lián)儲(chǔ)很可能抓住與其他主要國(guó)家央行存在政策差的窗口期，在2022年上半年Taper結(jié)束后隨即進(jìn)行第一次加息，然而，由于2022年通脹率在高基數(shù)效應(yīng)下很可能回落，且中期選舉前需要盡量維持金融市場(chǎng)穩(wěn)定，后續(xù)加息次數(shù)仍存在不確定性，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息超過(guò)兩次的概率不大。

從資本市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，盡管美聯(lián)儲(chǔ)加強(qiáng)了加息預(yù)期，但美國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)并未恐慌，原因是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相對(duì)樂(lè)觀提振了市場(chǎng)信心。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速時(shí)期，即使貨幣政策收緊會(huì)抬升估值分母，但大概率會(huì)被估值分子上盈利的大幅抬升而抵消，與貨幣政策相比，基本面才是決定股市中長(zhǎng)期走向的關(guān)鍵因素。而美股后續(xù)是否能維持強(qiáng)勢(shì)，則取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否真能如預(yù)期中快速增長(zhǎng)。

美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布最新一期經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期，預(yù)計(jì)2022年美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)4%，較此前預(yù)測(cè)上調(diào)了0.2個(gè)百分點(diǎn)。如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)符合美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期，美債走勢(shì)可能與2017年美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行三次加息時(shí)較為相像。彼時(shí)，短端國(guó)債收益率上升，長(zhǎng)端國(guó)債收益率反而小幅下降，期限利差收窄，原因在于：一，對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及未來(lái)展望的持續(xù)改善部分抵消了貨幣政策收緊的效果；二，其他主要央行的大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃沖淡了美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正常化的影響，歐洲與日本繼續(xù)實(shí)施大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，促使投資者轉(zhuǎn)向收益更高的美國(guó)債券；三，加息幅度漸進(jìn)，給市場(chǎng)帶來(lái)的意外較小。(中新經(jīng)緯APP)

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