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董澄溪：美聯(lián)儲對經(jīng)濟判斷或更偏“過熱”
中新經(jīng)緯12月17日電 題：美聯(lián)儲對經(jīng)濟判斷或更偏“過熱”
作者 董澄溪 植信投資研究院研究員
北京時間12月16日凌晨，美聯(lián)儲公布12月FOMC(聯(lián)邦公開市場委員會)會議決議。此次會議有三大關(guān)鍵點：一是此前已基本被市場納入預(yù)期的Taper(縮減購債)加速，二是對于經(jīng)濟形勢的預(yù)測更為樂觀；三是強化了加息預(yù)期。
第一，美聯(lián)儲宣布Taper加速，從2022年1月開始將縮債規(guī)模由150億美元提高至300億美元。Taper加速已基本被市場納入預(yù)期，對市場影響不大。Taper加速是美聯(lián)儲為應(yīng)對高企的通脹，在已然確定的政策方向下，相機抉擇而做出的加快退出量化寬松速度的反應(yīng)。首先，由于大規(guī)模量化寬松已導(dǎo)致美國金融系統(tǒng)內(nèi)流動性泛濫，Taper帶來的流動性邊際減弱并不會對實體經(jīng)濟產(chǎn)生實質(zhì)性影響，相較之下通脹才是市場的關(guān)注焦點；其次，美聯(lián)儲已通過逐步調(diào)整措辭，就Taper加速向市場做出了充分暗示；最后，從11月和12月的資產(chǎn)價格表現(xiàn)來看，Taper并未引起恐慌，金融市場運行穩(wěn)定。市場對于Taper加速的關(guān)注點，已經(jīng)不在于縮減購債對于債券市場和流動性的影響本身，而更關(guān)注其中隱含的加息操作前移的可能性。
第二，美聯(lián)儲調(diào)整對于經(jīng)濟增速、失業(yè)率、通脹率的預(yù)測。對于2022年經(jīng)濟形勢的判斷或更偏“過熱”而非市場此前擔(dān)憂的“滯漲”。FOMC會議聲明中指出，疫苗接種的進展和供應(yīng)限制的緩解將支持經(jīng)濟活動和就業(yè)的持續(xù)增長，以及通貨膨脹的減少。一方面，持續(xù)低迷的勞動參與率與人口老齡化、疫情影響都有關(guān)聯(lián)，隨著疫情進一步得到控制，一部分勞動力有望回歸，而老齡化導(dǎo)致的參與率下降并非美聯(lián)儲力所能及；另一方面，供應(yīng)鏈瓶頸持續(xù)時間較預(yù)期更長，通脹已蔓延到了更廣泛的領(lǐng)域中，工資上漲推動物價上升。
第三，美聯(lián)儲加強了加息預(yù)期。12月點陣圖顯示，預(yù)計2022年不加息的人數(shù)為0。在經(jīng)濟過熱、通脹超預(yù)期的判斷下，美聯(lián)儲有充足理由加息。由于疫情影響，預(yù)計歐洲央行和日本央行的貨幣政策仍將維持寬松方向，加之加息預(yù)期下新興市場投資者避險情緒的上升，資本可能繼續(xù)回流美國，壓低長期利率，為美國資本市場提供一定的流動性緩沖墊。美聯(lián)儲很可能抓住與其他主要國家央行存在政策差的窗口期，在2022年上半年Taper結(jié)束后隨即進行第一次加息，然而，由于2022年通脹率在高基數(shù)效應(yīng)下很可能回落，且中期選舉前需要盡量維持金融市場穩(wěn)定，后續(xù)加息次數(shù)仍存在不確定性，我們認(rèn)為美聯(lián)儲加息超過兩次的概率不大。
從資本市場的表現(xiàn)來看，盡管美聯(lián)儲加強了加息預(yù)期，但美國國內(nèi)金融市場并未恐慌，原因是美聯(lián)儲對于經(jīng)濟增長的相對樂觀提振了市場信心。在經(jīng)濟增長加速時期，即使貨幣政策收緊會抬升估值分母，但大概率會被估值分子上盈利的大幅抬升而抵消，與貨幣政策相比，基本面才是決定股市中長期走向的關(guān)鍵因素。而美股后續(xù)是否能維持強勢，則取決于美國經(jīng)濟是否真能如預(yù)期中快速增長。
美聯(lián)儲發(fā)布最新一期經(jīng)濟前景預(yù)期，預(yù)計2022年美國經(jīng)濟長4%，較此前預(yù)測上調(diào)了0.2個百分點。如果經(jīng)濟增長態(tài)勢符合美聯(lián)儲預(yù)期，美債走勢可能與2017年美聯(lián)儲進行三次加息時較為相像。彼時，短端國債收益率上升，長端國債收益率反而小幅下降，期限利差收窄，原因在于：一，對于宏觀經(jīng)濟環(huán)境及未來展望的持續(xù)改善部分抵消了貨幣政策收緊的效果；二，其他主要央行的大規(guī)模資產(chǎn)購買計劃沖淡了美聯(lián)儲貨幣政策正?；挠绊懀瑲W洲與日本繼續(xù)實施大規(guī)模資產(chǎn)購買計劃，促使投資者轉(zhuǎn)向收益更高的美國債券；三，加息幅度漸進，給市場帶來的意外較小。(中新經(jīng)緯APP)
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