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王青等：LPR報價下調(diào)釋放逆周期調(diào)控加碼信號
中新經(jīng)緯12月20日電 題：LPR報價下調(diào)釋放逆周期調(diào)控加碼信號
作者 王青 東方金誠首席宏觀分析師
馮琳 東方金誠高級分析師
中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2021年12月20日貸款市場報價利率(LPR)：1年期LPR為3.8%，較上次下調(diào)5個基點；5年期以上LPR為4.65%，與上次持平。
三因素觸發(fā)1年期LPR報價下調(diào)
12月15日，央行續(xù)作1年期中期借貸便利(MLF)，招標(biāo)利率為2.95%。這表明12月LPR報價的參考基礎(chǔ)未發(fā)生變化(2019年8月LPR報價改革后，各報價行在公開市場操作利率的基礎(chǔ)上加點報價，其中公開市場操作利率主要是指MLF招標(biāo)利率，加點幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風(fēng)險溢價等因素。簡而言之，LPR報價=MLF利率+加點)。不過，12月15日央行全面降準(zhǔn)0.5個百分點，可為金融機構(gòu)每年降低資金成本約150億元，而7月全面降準(zhǔn)已為金融機構(gòu)每年降低資金成本約130億元。累積效應(yīng)下，兩次全面降準(zhǔn)對銀行降低成本效果明顯，成為12月觸發(fā)1年期LPR報價下調(diào)的一個直接原因。
12月15日的全面降準(zhǔn)之所以能夠觸發(fā)LPR下調(diào)，另一個重要原因是6月初存款利率自律上限確定方式作出調(diào)整，即由此前的“基準(zhǔn)利率×倍數(shù)”改為“基準(zhǔn)利率+基點”。根據(jù)央行2021年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告，優(yōu)化存款利率自律上限成效顯著，存款利率發(fā)生明顯變化，短中期存款利率基本平穩(wěn)，長期存款利率明顯下降，存款市場競爭更加有序。具體而言，9月，新發(fā)生定期存款加權(quán)平均利率為2.21%，同比下降0.17個百分點，較存款利率自律上限優(yōu)化前的5月下降0.28個百分點。其中，2年、3年和5年期定期存款利率較5月分別下降0.25個、0.43個和0.45個百分點。這意味著這段時間銀行存款成本整體上出現(xiàn)下行，也為銀行下調(diào)貸款市場利率報價提供了動力。
最后，7月全面降準(zhǔn)以來，盡管DR007等短端市場利率變化不大，但銀行同業(yè)存單發(fā)行利率等中端市場利率出現(xiàn)大幅下行，意味著銀行在貨幣市場上的批發(fā)融資成本邊際下降。由此，以上三個因素疊加，推動12月LPR報價下調(diào)幅度達(dá)到了LPR最小調(diào)整步長(0.05%)要求，觸發(fā)了1年期LPR報價下調(diào)5個基點。
我們認(rèn)為，本次5年期LPR報價保持不變，主要源于當(dāng)前“房住不炒”的房地產(chǎn)調(diào)控基調(diào)未發(fā)生改變，而監(jiān)管層正在著手推進包括房企融資環(huán)境回暖、居民房貸發(fā)放加快等措施。若未來房地產(chǎn)市場繼續(xù)承壓，不排除在后續(xù)LPR報價下調(diào)過程中5年期LPR報價與1年期LPR報價同時下調(diào)的可能。
LPR報價下調(diào)將帶動實體經(jīng)濟融資成本下降
本次1年期LPR報價下調(diào)，有望結(jié)束三季度企業(yè)貸款利率邊際上行局面(2021年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告顯示，9月一般貸款利率環(huán)比6月上升0.1個百分點，其中企業(yè)貸款加權(quán)平均利率也上升0.01個百分點)。我們判斷，四季度實體經(jīng)濟、特別是小微企業(yè)貸款利率將轉(zhuǎn)向下行，緩解工業(yè)品價格上漲給企業(yè)經(jīng)營帶來的壓力，激發(fā)企業(yè)信貸需求，最終推進就業(yè)市場穩(wěn)健修復(fù)。
在中國當(dāng)前的利率體系中，LPR報價屬于市場利率范疇，但無疑具有很強的政策信號意義。本次1年期LPR報價下調(diào)，不僅會直接推動實體經(jīng)濟融資成本下降，同時也體現(xiàn)了在經(jīng)濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力背景下，貨幣政策正在及時加大逆周期調(diào)控力度，對穩(wěn)定市場預(yù)期，緩解樓市下行壓力，帶動消費、投資修復(fù)性增長具有重要的信號作用。
展望未來，基于2022年穩(wěn)增長政策將適度靠前發(fā)力的預(yù)期，我們判斷2022年上半年降準(zhǔn)將會延續(xù)，也不排除小幅下調(diào)MLF利率的可能。這樣來看，2022年上半年LPR報價還有小幅下調(diào)的空間。
從對債市的影響來看，12月1年期LPR報價下調(diào)，將會對寬信用預(yù)期有所提振，同時LPR報價下調(diào)也令未來一段時間央行通過下調(diào)MLF利率帶動LPR走低的必要性下降，短期內(nèi)對債市產(chǎn)生一定利空。但中長期看，后續(xù)貨幣政策邊際向?qū)挼内厔萑詴葸M，利率波動下行仍是大方向。(中新經(jīng)緯APP)
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