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中新經(jīng)緯12月21日電 題：什么造成了英、美、歐加息節(jié)奏的差異？

作者 羅云峰 招商證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師

張一平 招商證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師

劉亞欣 招商證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師

高明 招商證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師

張秋雨 招商證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師

北京時(shí)間16日晚，英國央行宣布將基準(zhǔn)利率提升至0.25%，加息15個(gè)基點(diǎn)。英國央行還宣布，維持資產(chǎn)購買總規(guī)模在8950億英鎊不變，維持企業(yè)債購債規(guī)模在200億英鎊不變。英國央行表明了此次加息的原因主要是通脹形勢(shì)不容樂觀。11月英國CPI(消費(fèi)者價(jià)格指數(shù))同比上漲5.1%，創(chuàng)2011年9月以來新高，高于10月的4.2%。據(jù)英國央行預(yù)測(cè)，在天然氣和電力價(jià)格上漲的推動(dòng)下，2021年冬季英國CPI通脹將保持在5%左右，并于2022年4月升至6%。除了能源價(jià)格，工資等其它生產(chǎn)成本的上漲越來越快地傳遞到最終價(jià)格之上。此外，通脹預(yù)期也在迅速上升?；ㄆ煦y行調(diào)查顯示中長(zhǎng)期(5-10年)通脹預(yù)期已超出歷史均值。

與英國央行搶先加息相比，美聯(lián)儲(chǔ)與歐洲央行相對(duì)溫和。北京時(shí)間16日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布，考慮到通貨膨脹的發(fā)展和勞動(dòng)力市場(chǎng)的改善，決定將于2022年1月開始擴(kuò)大Taper(縮減購債)規(guī)模，從150億美元擴(kuò)大至300億美元，即每月分別減少購買200億美元美國國債和100億美元MBS(機(jī)構(gòu)住房抵押貸款支持證券)，同時(shí)最新公布的點(diǎn)陣圖中，18位委員中有12位預(yù)計(jì)2022年至少加息3次。歐洲央行宣布在2022年3月底徹底結(jié)束PEPP(緊急抗疫購債計(jì)劃)下的凈債券購買，為緩沖其影響，歐洲央行決定于2022年二季度和三季度將常規(guī)購債計(jì)劃(APP)規(guī)模分別提升至每月400億歐元和300億歐元。并且歐洲央行行長(zhǎng)拉加德表示，歐洲央行極不可能在2022年加息。

從當(dāng)前政策收緊的節(jié)奏來看，英國央行強(qiáng)于美聯(lián)儲(chǔ)、美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)于歐洲央行。是什么因素造成了發(fā)達(dá)國家加息節(jié)奏的分化呢？第一，主要經(jīng)濟(jì)體的通脹形勢(shì)差異造成了政策取向的分化，核心通脹水平更高的英、美收緊貨幣政策的節(jié)奏更快，通脹壓力相對(duì)不大的歐、日則更傾向于維持寬松；第二，美國通脹壓力更高，但政策收緊落后于英國央行，主要在于美元是國際貨幣，美聯(lián)儲(chǔ)政策對(duì)于全球美元流動(dòng)性和包括美國在內(nèi)的資本市場(chǎng)都會(huì)產(chǎn)生更為顯著的影響，在這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)更加注重與市場(chǎng)的溝通，并傾向于采取更加溫和的政策舉措。

從全球來看，在本輪美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊周期中，新興經(jīng)濟(jì)體、商品出口國等的經(jīng)濟(jì)基本面均相對(duì)強(qiáng)勁，甚至有較多新興經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)率先進(jìn)入加息周期，預(yù)計(jì)此輪美聯(lián)儲(chǔ)收緊所造成的沖擊明顯小于2013年、2015年。截至目前，商品價(jià)格和代表流動(dòng)性的美債收益率受美聯(lián)儲(chǔ)收緊的影響不大，應(yīng)關(guān)注部分外債較高或基本面較差的新興經(jīng)濟(jì)體，例如土耳其。

對(duì)于中國，在全球疫情周期反復(fù)、不斷變異的情況下，中國工業(yè)生產(chǎn)和金融市場(chǎng)穩(wěn)定性方面的優(yōu)勢(shì)凸顯，貿(mào)易順差和資本金融項(xiàng)下的資本流入相對(duì)較高，預(yù)計(jì)這一情況在2022年仍將延續(xù)。因此，即便在美元指數(shù)短期走強(qiáng)的背景下，人民幣匯率仍然維持強(qiáng)勢(shì)，人民幣匯率指數(shù)升幅更高。鑒于美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策并不會(huì)逆轉(zhuǎn)中國經(jīng)濟(jì)的基本面優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)人民幣匯率所受沖擊也更小。目前人民銀行主要關(guān)注人民幣升值壓力，過快的升值會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生收縮效應(yīng)。央行通過相對(duì)市場(chǎng)化的方式來緩和人民幣的升值，例如近期采用的調(diào)升外匯存款準(zhǔn)備金率等。2022年央行可能進(jìn)一步減少對(duì)于資本流出項(xiàng)目的約束。(中新經(jīng)緯APP)

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