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明明：美元指數(shù)對人民幣匯率的影響或?qū)⒅鸩交貧w
中新經(jīng)緯12月22日電 題：美元指數(shù)對人民幣匯率的影響或?qū)⒅鸩交貧w
作者 明明 中信證券研究所副所長、首席FICC分析師
由于中國強勁的出口和臨近年底較強的結(jié)匯意愿，近期人民幣匯率與美元指數(shù)持續(xù)背離。從人民幣中間價形成機制看，主要受到“收盤價(人民幣供需變化)+一籃子貨幣匯率變化(美元指數(shù)變化)”兩大因素影響?，F(xiàn)階段，人民幣表現(xiàn)強勁主要是由于旺盛的結(jié)匯需求，而美元指數(shù)帶來的影響偏弱。展望2022年，美元指數(shù)對于人民幣匯率的影響或?qū)⒔?jīng)歷從“回歸”到“主導(dǎo)”兩個階段。
為何2021年人民幣匯率與美元指數(shù)走勢多次背離？
美元兌人民幣的即期匯率與美元指數(shù)在大部分時間內(nèi)呈現(xiàn)同向變動?；厮輾v史，自“8·11匯改”以來，美元兌人民幣的即期匯率與美元指數(shù)的走勢整體保持一致，即美元指數(shù)上行與美元兌人民幣匯率上行并存。
近期人民幣匯率與美元指數(shù)出現(xiàn)持續(xù)背離。首先，是由于中國與歐美經(jīng)濟復(fù)蘇和貨幣政策的周期錯位。2020年以來，疫情影響導(dǎo)致中美經(jīng)濟基本面發(fā)生錯位。中國經(jīng)濟率先修復(fù)，美國次之。因此在2021年1-3月期間，美元指數(shù)在美國經(jīng)濟基本面支撐下有所走強，而中國同樣較為強勁的經(jīng)濟復(fù)蘇則使得人民幣對于美元的匯率保持韌性。
經(jīng)濟復(fù)蘇周期的錯位進一步導(dǎo)致中國與海外經(jīng)濟體在貨幣政策方面處于不同周期。當(dāng)前中國貨幣政策在穩(wěn)增長需求下保持一定的邊際放松，2021年以來央行兩次全面下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，12月20日貸款市場報價利率(LPR)下調(diào)，對未來經(jīng)濟的預(yù)期向好使得人民幣具備一定支撐。與之相對的是美聯(lián)儲逐步收緊貨幣政策，12月的FOMC(聯(lián)邦公開市場委員會)會議已經(jīng)決定加快Taper(縮減購債)節(jié)奏。市場對于美聯(lián)儲的加息預(yù)期漸濃。經(jīng)濟復(fù)蘇周期的錯位使中國貨幣政策保持相對獨立，人民幣匯率在海外政策收緊中也保持住了韌性。
其次，中國強勁的出口和結(jié)匯需求為年底人民幣幣值帶來支撐。2021年以來，中國外貿(mào)表現(xiàn)亮眼，出口多次超預(yù)期。但前期強勁的出口尚未轉(zhuǎn)化為更多的結(jié)匯。此前企業(yè)仍然處于“持幣觀望”狀態(tài)，結(jié)匯意愿有所積壓。年關(guān)將至，偏強的結(jié)匯意愿推動企業(yè)從“持幣觀望”轉(zhuǎn)為“兌現(xiàn)實際需求”，帶來對人民幣的需求?？紤]到2022年1月底就將迎來春節(jié)，且全年進出口表現(xiàn)亮眼，逐步兌現(xiàn)的結(jié)匯意愿使得人民幣在美聯(lián)儲加息預(yù)期漸濃的背景下仍然能夠保持韌性，進而導(dǎo)致人民幣匯率和美元指數(shù)出現(xiàn)階段性脫鉤。
如何看待后續(xù)人民幣匯率和美元指數(shù)的關(guān)系？
美聯(lián)儲在12月宣布加速Taper并放棄了“通脹是暫時性”的觀點，同時政策利率預(yù)測的點陣圖顯示所有委員預(yù)計將在2022年加息，且有12名委員認為2022年至少加息3次。在整體偏鷹的論調(diào)下，美元指數(shù)一度接近97后有所回落。展望后市，加息預(yù)期的博弈將主導(dǎo)美元指數(shù)的走勢，隨著2022年美聯(lián)儲加息預(yù)期漸濃，美元指數(shù)或繼續(xù)震蕩偏強運行。
2022年美元指數(shù)對于人民幣匯率的影響或?qū)⒔?jīng)歷“回歸－主導(dǎo)”兩個階段。從人民幣中間價形成機制，即“收盤價+一籃子貨幣匯率變化”兩大因素來看，首先，春節(jié)后結(jié)匯需求回落，“外匯市場供需”對于人民幣匯率的影響有所削弱，相應(yīng)的美元指數(shù)對人民幣匯率的影響或?qū)⒅鸩交貧w，節(jié)后人民幣或?qū)⒚媾R經(jīng)常性賬戶順差以及美元指數(shù)偏強兩因素的較量；后續(xù)來看，結(jié)售匯或回歸平衡，美元指數(shù)對于人民幣匯率的影響或?qū)⒅鼗刂鲗?dǎo)。(中新經(jīng)緯APP)
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