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中新經(jīng)緯12月23日電 題：超預(yù)期舉措能否扭轉(zhuǎn)“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”？

作者 李迅雷 中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，“我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力”。這是否意味著2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨較大的壓力？靠更加積極的財(cái)政政策或?qū)捤傻呢泿耪?，是否就可以?shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)？

房地產(chǎn)的回落靠基建來(lái)彌補(bǔ)？

所謂需求，既有內(nèi)需，即投資和消費(fèi)，也有外需，即出口。此三項(xiàng)構(gòu)成推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”。過(guò)去兩年，出口對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)最顯著，得益于中國(guó)疫情的良好控制，在全球產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈?zhǔn)茏璧那闆r下，中國(guó)出口表現(xiàn)較好。

出口是反映外需的主要指標(biāo)，從2020年到2021年，中國(guó)的出口增速均大超預(yù)期，原因在于中國(guó)疫情控制得較好，使中國(guó)企業(yè)有能力接收從海外其他新興經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)來(lái)的大量訂單。在經(jīng)歷了兩年疫情之后，如果2022年的疫情有所好轉(zhuǎn)，其他新興經(jīng)濟(jì)體獲得訂單能力提升，那么對(duì)出口恐怕就不能更加樂(lè)觀了。消費(fèi)與居民收入有關(guān)，尤其與中低收入階層的收入增速相關(guān)性更大。2022年中國(guó)或會(huì)出臺(tái)一些鼓勵(lì)消費(fèi)的政策，但這一方面對(duì)社會(huì)零售的整體拉動(dòng)作用有限，另一方面也難以持久。

因此，2022年最大的能夠掌控的變量還是固定資產(chǎn)投資，固定資產(chǎn)投資主要包括制造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資和基建投資，根據(jù)梳理，三者約占到整個(gè)固定資產(chǎn)投資額的80%左右，其中制造業(yè)投資在30%左右，房地產(chǎn)投資在25%-30%之間，基建投資在20%左右。

假設(shè)2022年制造業(yè)的投資份額基本不變，而房地產(chǎn)受周期性拐點(diǎn)的影響而回落。那么，基建投資需要提高多少增速來(lái)彌補(bǔ)房地產(chǎn)投資的負(fù)增長(zhǎng)呢？根據(jù)我們房地產(chǎn)行業(yè)分析師的估算，2022年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的增速，上半年維持4.0%左右，下半年或大幅下行至-10.1%，全年增速約為-3.3%。假設(shè)2022年固定資產(chǎn)投資增速要達(dá)到3.5%，制造業(yè)及其他投資增速均同步增長(zhǎng)，則基建投資增速大約要達(dá)到14%才能實(shí)現(xiàn)固定資產(chǎn)投資增速3.5%的增長(zhǎng)，這一目標(biāo)顯然很難實(shí)現(xiàn)，故還得要讓制造業(yè)投資增速超過(guò)3.5%，或者在穩(wěn)房?jī)r(jià)、促進(jìn)房地產(chǎn)投資方面采取更加積極的政策。

政府在基建投資中的貢獻(xiàn)率

由于數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑原因，政府資金在基建中的占比很難完全拆解清晰，市場(chǎng)觀點(diǎn)也并不一致，我們采用了兩個(gè)口徑，一是狹義口徑，完全按照基建資金來(lái)源中的預(yù)算內(nèi)資金來(lái)計(jì)算，這部分估計(jì)占比在20%左右；二是廣義口徑，把基建資金中非民間投資的部分都包括在內(nèi)，就是包含了來(lái)自政府和國(guó)有企業(yè)的資金，占比大概不到80%。

我們發(fā)現(xiàn)，2003年以來(lái)，政府(狹義)在基建投資中的占比不斷上升，這可能與這些年來(lái)基建投資的回報(bào)率下降有關(guān)。在過(guò)去三年賣方分析師對(duì)基建投資增速的預(yù)測(cè)中，普遍都存在高估現(xiàn)象。當(dāng)基建投資主要靠政府來(lái)拉動(dòng)時(shí)，則政府部門的杠桿率水平勢(shì)必會(huì)上升。2022年若要讓基建投資大幅增長(zhǎng)，則地方政府的杠桿率水平就得大幅提升。

通過(guò)對(duì)歷史數(shù)據(jù)的比較，發(fā)現(xiàn)美國(guó)在基建投資中，來(lái)自政府部門的投資約占GDP的1%左右，而中國(guó)占比(狹義)為3.3%左右，說(shuō)明中國(guó)政府部門對(duì)基建投資的投入幅度已經(jīng)較大。

基于上述分析，我認(rèn)為，2022年拉動(dòng)基建投資增速是必須的，但預(yù)計(jì)仍然彌補(bǔ)不了房地產(chǎn)投資增速下降帶來(lái)的固定資產(chǎn)投資增速的回落。因此，2022年還應(yīng)在“穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)預(yù)期”方面加大力度。

僅僅靠寬松政策還不足以扭轉(zhuǎn)

“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”的出現(xiàn)很正常，例如，受疫情影響，旅游出行、休閑娛樂(lè)等服務(wù)消費(fèi)的需求下降；又如，由于經(jīng)濟(jì)增速下降使得預(yù)期投資回報(bào)率下降，那么，投資意愿也會(huì)下降?？傊?，無(wú)論是疫情導(dǎo)致的非正常性因素，還是經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷長(zhǎng)期高增長(zhǎng)之后出現(xiàn)的自然回落，都會(huì)導(dǎo)致“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”現(xiàn)象。

當(dāng)今世界各國(guó)都越來(lái)越重視預(yù)期管理，例如，美聯(lián)儲(chǔ)的每次議息會(huì)議都會(huì)提供一個(gè)比較明確的信號(hào)，這有利于引導(dǎo)投資，避免出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫與流動(dòng)性危機(jī)。中國(guó)近年來(lái)的政策導(dǎo)向也非常重視預(yù)期管理。

2021年是中國(guó)多項(xiàng)改革和推進(jìn)國(guó)家治理舉措集中出臺(tái)之年，如反壟斷、“雙碳”目標(biāo)、教育上的“雙減”政策、第三次分配等，如何正確解讀這些舉措，顯得非常重要。因此，需要加強(qiáng)預(yù)期管理，引導(dǎo)企業(yè)和居民部門正確理解政策，不要發(fā)生預(yù)期混亂。

當(dāng)前中國(guó)面臨的問(wèn)題不僅是國(guó)際外循環(huán)方面受到“供給沖擊”，在內(nèi)循環(huán)方面也面臨一定的不暢。這需要通過(guò)擴(kuò)大民企投資和鼓勵(lì)居民消費(fèi)來(lái)順暢內(nèi)循環(huán)。因此，為了加快構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，應(yīng)推出一些“超預(yù)期”的舉措，可以更好地改變預(yù)期轉(zhuǎn)弱的局面。

供給沖擊更多是由于外部的不可控因素，屬于短期因素，今后隨著疫情的好轉(zhuǎn)，自然會(huì)改觀。但預(yù)期轉(zhuǎn)弱是內(nèi)在原因，除了通過(guò)政策來(lái)改變預(yù)期外，還可以深入分析哪些預(yù)期將有利于促進(jìn)消費(fèi)，哪些預(yù)期將有利于促進(jìn)投資，哪些預(yù)期有利于增強(qiáng)企業(yè)部門和居民部門的信心，有利于構(gòu)筑實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)大底。如果了解清楚了，就可以對(duì)癥下藥、順勢(shì)而為，從而使得預(yù)期“轉(zhuǎn)強(qiáng)”。(摘編自微信公眾號(hào)lixunlei0722)(中新經(jīng)緯APP)

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