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中新經(jīng)緯12月24日電 題：票據(jù)利率近零或源于企業(yè)需求較弱等因素

作者王涵 興業(yè)證券董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

王軼君 興業(yè)證券宏觀團(tuán)隊(duì)聯(lián)席首席

李岱遙 興業(yè)證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究員

11月以來轉(zhuǎn)貼票據(jù)利率大幅下滑，短端已接近破零。上海票交所數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月22日，國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)(BAEX-1)1個(gè)月期限利率已由11月1日的2.0867%下滑至0.0493%，3個(gè)月期限利率由2.1627%下滑至0.0456%，6個(gè)月期限利率由2.1913%下滑至0.2060%。

轉(zhuǎn)貼票據(jù)利率為何接近破零？原因可以歸結(jié)為兩點(diǎn)：企業(yè)需求較弱和銀行或有放貸后置的意愿。通常來講，近年底時(shí)銀行放貸意愿不強(qiáng)，更愿意選擇票據(jù)融資，這是因?yàn)槟甑追刨J對當(dāng)年的利息收入貢獻(xiàn)少，同時(shí)又會(huì)按違約概率計(jì)提減值從而影響當(dāng)年利潤，但2021年轉(zhuǎn)貼票據(jù)利率的下滑程度明顯超越上述季節(jié)性因素。

首先從企業(yè)端來看，2021年下半年以來需求較弱，貸款意愿不強(qiáng)。4月以來，國內(nèi)個(gè)別信用風(fēng)險(xiǎn)事件影響下，一方面企業(yè)融資需求受到壓制，另一方面金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好也明顯降低?？梢钥吹剑掳肽暌詠?，企業(yè)中長期貸款明顯走弱，而銀行借助票據(jù)融資沖量的需求持續(xù)強(qiáng)于季節(jié)性。

再從銀行端來看，需求弱導(dǎo)致儲(chǔ)備項(xiàng)目不足，或?qū)①J款后置以保2022年“開門紅”。除上述會(huì)計(jì)因素外，銀行年底放貸意愿較低的另一層因素，或來自于留存項(xiàng)目至2022年年初放貸以保證“開門紅”，但2021年12月票據(jù)利率的大幅下滑指向銀行借由票據(jù)沖量的需求遠(yuǎn)超往年，這可能也意味著銀行2021年放貸儲(chǔ)備項(xiàng)目不足的情況更為嚴(yán)重。

2022年信用情況如何？政策已發(fā)生邊際變化，企業(yè)需求與銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好待觀察。政策層面來看，央行于2021年8月和12月相對密集地召開了2次金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢分析座談會(huì)，政策態(tài)度或已在發(fā)生邊際變化，但從政策態(tài)度變化到信用情況變化仍受到企業(yè)需求與金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好的約束。而當(dāng)前來看，2022年企業(yè)需求改善和銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好改善均面臨一定壓力。

往后看，12月轉(zhuǎn)貼票據(jù)利率的大幅下滑指向12月社融數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)難有改善，而如果銀行確實(shí)存在放貸后置保證2022年“開門紅”的情況，那么2022年1月的社融數(shù)據(jù)或有脈沖。不過，實(shí)際情況的觀察時(shí)點(diǎn)，或在“開門紅”以及春節(jié)季節(jié)性因素影響過去之后的3月份。(中新經(jīng)緯APP)

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