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中新經(jīng)緯12月27日電 題：2022年信用環(huán)境有望企穩(wěn)，違約風(fēng)險(xiǎn)整體可控

作者 蔡浩 國(guó)金固收研究組負(fù)責(zé)人、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇高級(jí)研究員

吳雪梅 國(guó)金固收研究員

2021年是分化加劇的一年。一級(jí)市場(chǎng)信用債發(fā)行量維持高位，受集中到期影響，凈融資大幅回落。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，2021年凈融資主要集中在城投領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)債融資行業(yè)分化嚴(yán)重。二級(jí)市場(chǎng)信用債收益率波動(dòng)下行，信用利差先收窄后分化；等級(jí)、期限利差均從一致走向分化，區(qū)域、行業(yè)利差分化加??；到期回售的壓力也不容小覷。

2022年是撥云見(jiàn)日的一年。2021年信用債違約率整體處于高位，但新增違約主體數(shù)量回落。外部評(píng)級(jí)趨于嚴(yán)格，疊加信用環(huán)境邊際收緊，主體評(píng)級(jí)下調(diào)情況大幅增加。2022年信用環(huán)境有望企穩(wěn)，預(yù)計(jì)違約風(fēng)險(xiǎn)整體可控。國(guó)企方面，監(jiān)管多次要求地方政府加強(qiáng)債務(wù)管控，并建立地方黨政主要領(lǐng)導(dǎo)負(fù)責(zé)的財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制，多地成立地方國(guó)企信用保障基金。民企方面，隨著弱資質(zhì)主體逐漸出清，存量民企主體基本面質(zhì)量較高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。

2022年也是向陽(yáng)而生的一年。目前，信用利差整體處于歷史較低分位，進(jìn)一步壓縮的空間相對(duì)有限。等級(jí)利差呈現(xiàn)分化，期限利差處于歷史中等位置。從策略上來(lái)說(shuō)，建議以把握票息收入為主，但不宜過(guò)度下沉，對(duì)于高等級(jí)主體，可適度拉長(zhǎng)久期和進(jìn)行加杠桿操作。

城投債仍然是優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。預(yù)計(jì)2022年城投再融資將維持有保有壓的狀態(tài)，以防風(fēng)險(xiǎn)為主。隱債化解有望進(jìn)一步加速，在房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)束之前，城投仍將有一定的政策支撐。擇券應(yīng)結(jié)合區(qū)域和主體的資質(zhì)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)且債務(wù)負(fù)擔(dān)可控的區(qū)域，可適當(dāng)拉長(zhǎng)久期或下沉區(qū)域；對(duì)于經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)、償債意愿佳，但債務(wù)負(fù)擔(dān)較重的中等區(qū)域，應(yīng)以中高等級(jí)、短久期為主，并精細(xì)擇券。關(guān)注主題性投資機(jī)會(huì)，如再融資債帶動(dòng)區(qū)域債務(wù)改善和城投平臺(tái)轉(zhuǎn)型整合等，同時(shí)警惕土地收入下滑對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)力處于中下游且2022年債務(wù)到期壓力大的區(qū)域帶來(lái)的壓力。

產(chǎn)業(yè)債的基本面存在下行壓力。隨著疫情常態(tài)化下經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)恢復(fù)，2021年產(chǎn)業(yè)債主體業(yè)績(jī)普遍改善，業(yè)績(jī)?cè)鏊俪尸F(xiàn)前高收低。中上游行業(yè)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，下游板塊仍存在一定改善空間。內(nèi)部現(xiàn)金流改善，外部現(xiàn)金流下滑。杠桿普遍壓降，短期償債能力得到提升。配置方面，上游周期品供需雙降，產(chǎn)品價(jià)格維持較高位，可適度下沉博取收益。風(fēng)電、光伏板塊長(zhǎng)期高景氣，可選擇高等級(jí)主體，適當(dāng)拉長(zhǎng)久期。制造業(yè)景氣度邊際回落，優(yōu)選規(guī)模較大、盈利能力較強(qiáng)的國(guó)企，并注意控制久期。

2021年以來(lái)房地產(chǎn)調(diào)控政策總體持續(xù)收緊，房企流動(dòng)性緊張加劇。民企地產(chǎn)債收益率大幅上行，國(guó)企地產(chǎn)普遍收窄，信用利差呈現(xiàn)出嚴(yán)重分化。預(yù)計(jì)2022年地產(chǎn)信用環(huán)境有望得到改善，但全年房地產(chǎn)市場(chǎng)規(guī)?？赡艹霈F(xiàn)下降的情況。目前房地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)尚未完全暴露，民企利差仍有進(jìn)一步走闊風(fēng)險(xiǎn)。從策略上來(lái)說(shuō)，建議保持低風(fēng)險(xiǎn)偏好，適度把握國(guó)企地產(chǎn)在市場(chǎng)波動(dòng)中的左側(cè)配置機(jī)會(huì)，對(duì)民營(yíng)房企保持警惕，等待行業(yè)流動(dòng)性明顯改善的拐點(diǎn)出現(xiàn)。(中新經(jīng)緯APP)

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