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趙偉：美元何時見頂？
中新經緯12月27日電 題：美元何時見頂？
作者 趙偉 國金證券首席經濟學家
年初以來，美元指數一波三折走出類“N型”走勢，6月初以來持續(xù)走強。美元指數持續(xù)因何走強？對人民幣匯率影響幾何？
年中以來，美元因何持續(xù)走強
美元指數，衡量的是美元對一攬子貨幣的匯率變化程度，由于歐元、英鎊等占比最高，美歐經濟相對強弱程度即成了美元指數核心驅動邏輯。近兩年，疫情期間各國防控形勢演進并不同步，導致匯率走勢受疫情形勢影響變大。受疫情形勢影響，1月至3月，美元指數由89.4左右升至93左右；4、5月間再次由93左右回落至90左右，6月中上旬以來持續(xù)震蕩抬升，最高達96.8左右，抬升幅度較大。
圖1 美元指數全年走出類“N型”走勢
上半年，美元匯率走勢，主要受美歐疫情形勢、防控效果錯位下二者經濟預期波動的影響。疫苗供給量的變化，影響居民出行、外出消費以及服務就業(yè)等方面，間接對歐美的經濟增長和貨幣政策預期產生影響。由于美國疫情應對相對較好，“場景修復”趨勢明顯，帶來美國經濟恢復速度較快、美聯(lián)儲Taper(縮減購債)預期升溫，而歐元區(qū)疫情反復導致持續(xù)寬松，最終推動美元指數上升。
年中以來，美元指數的兩波快速抬升，分別發(fā)生在德爾塔、奧密克戎毒株出現(xiàn)后，資金避險情緒、經濟政策預期變化階段。6-8月，德爾塔在全球蔓延，一方面使得避險情緒升溫，流入美元資產，支持美元升值；另一方面，市場預期美國經濟和政策受到德爾塔毒株影響較小，美聯(lián)儲仍將進行Taper。近期，奧密克戎毒株出現(xiàn)后，市場情緒和對經濟和政策的預期也出現(xiàn)了類似的變化，推動美元出現(xiàn)第二波抬升。
“場景修復”年，匯率定價機制將加速回歸基本面
年中以來的德爾塔、奧密克戎毒株傳播力較快，但感染的病例中輕癥居多、致死率更是處于低位。同時，藥物的有效性提升和技術發(fā)展，使得疫情防控手段越發(fā)科學、有效，降低疫情對正常經濟活動的干擾程度。
疫苗從2021年全球供給“不足”中得到中緩解，或將進一步削弱疫情對全球經濟的影響，加快全球經濟“場景修復”。前期疫苗接種率較高的國家，已經開始推進第三針加強劑。疫苗供需形勢的變化，或將導致以匯率為代表的資產定價邏輯，由“疫情”擾動轉向“基本面”驅動為主。
美元見頂步入弱勢通道，人民幣貶值壓力不大
“場景修復”大背景下，美歐等主要經濟體的經濟活動，或加快回歸正?；瑲W洲及其他非美經濟體修復彈性或更大。隨著財政刺激政策的退出，以及美聯(lián)儲加速Taper和加息，美國經濟增長最快的時候或已過去。疫情期間“受傷”較重的非美經濟體，疫后“場景修復”受益程度或更高。
圖2 美國制造業(yè)與服務業(yè)PMI指數趨同
圖3 歐元區(qū)主要經濟分項尚未回到疫情前水平
美國財政、貨幣政策加快正?；?，市場消化相對充分；歐洲等貨幣政策正?；乃俣然蛴兴涌欤瑢R率資產定價影響可能更大。“疫情”擾動下，消費場景的缺失、供應鏈中斷對歐洲的沖擊顯然大于美國，在“場景修復”下加快正常化的過程中，歐洲經濟彈性可能更大；疫情期間的經濟政策方面，中國領先美國、美國領先歐洲，歐洲政策正?；?jié)奏加快，對中短期匯率走勢影響可能更大。
圖4 歐美經濟景氣指數差值領先匯率6個月
圖5 中美利差處于三年均值附近，人民幣匯率調節(jié)空間相對充裕
美元指數或于1-2個季度內見頂逐步走弱，在此背景下，對人民幣匯率“貶值預期”不必過于擔憂。美歐經濟體疫情防控政策差異明顯，歐洲后來居上、穩(wěn)步推進。第三針加強針的注射，歐洲也是起步晚、速度快。照此節(jié)奏推演，結合美聯(lián)儲加息預期的節(jié)奏影響等，綜合考慮，未來1-2個季度，美元見頂走弱的可能性較大。部分宏觀信號，也在提示類似邏輯，比如美歐經濟景氣差值經常領先于匯率走勢6個月左右，該指標在前些年輔助判斷匯率節(jié)奏時有一定參考意義。
近期，人民幣匯率走勢強勢，與超預期的出口貿易形勢、“北上”資金等金融資本流入等有關，具有基本面支撐?？紤]到當前，中美利差處于三年均值附近，“8·11”匯改之后，人民幣匯率決定機制更加市場化，且雙向波動的走勢可及時消化各種外部壓力，貨幣政策“以我為主”下，對“貶值預期”依然不必過慮。(中新經緯APP)
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