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中新經(jīng)緯12月28日電 (高鉑寧)歲末年初之際，回望2021年的資本市場(chǎng)，改革發(fā)展步履不止，加快邁向高質(zhì)量發(fā)展的軌道。而展望2022年經(jīng)濟(jì)發(fā)展、投資環(huán)境，剛剛召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指明了方向，穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)。

而回顧2021年境內(nèi)債券市場(chǎng)的運(yùn)行，可以看到債券發(fā)行規(guī)模較為平穩(wěn)。央行最新數(shù)據(jù)顯示，截至11月末，債券市場(chǎng)托管余額為131.7萬(wàn)億元，首次突破130萬(wàn)億元。進(jìn)入2022年，債券市場(chǎng)所面臨的環(huán)境將變得更為復(fù)雜，對(duì)此，中新經(jīng)緯專訪了申萬(wàn)宏源首席債券分析師孟祥娟，分享她對(duì)2022年債市前景的展望。

孟祥娟總結(jié)2021年稱，過(guò)去一年中，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)、通脹還是政策都呈現(xiàn)出非典型周期的特點(diǎn)。“整體看，2021年上半年債市收益率下行符合(此前)判斷，而下半年在降準(zhǔn)、疫情、地產(chǎn)監(jiān)管、雙碳雙控等系列因素的影響下，債券市場(chǎng)比我們預(yù)期的要略強(qiáng)?！?/p>

展望2022年，孟祥娟表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)、通脹及政策仍有預(yù)期差，因此維持對(duì)債市短期震蕩、中期謹(jǐn)慎的判斷不變。從政策面來(lái)看，孟祥娟認(rèn)為，未來(lái)出現(xiàn)全面降息的概率不大，債市應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注金融市場(chǎng)資金利率走勢(shì)。2022年的政策重心預(yù)計(jì)是寬財(cái)政和穩(wěn)貨幣，寬信用為政策重點(diǎn)。伴隨結(jié)構(gòu)性政策的實(shí)施，寬信用效果逐漸顯現(xiàn)，資金向?qū)嶓w的傳導(dǎo)會(huì)更加順暢，預(yù)計(jì)社融增速整體反彈，債券市場(chǎng)將面臨調(diào)整壓力。

除此之外，2021年債券市場(chǎng)的另一個(gè)主題是違約風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月28日，2021年共有143只債券違約，債券余額規(guī)模合計(jì)1521.93億元。境內(nèi)債券市場(chǎng)的融資成本和信用債發(fā)行節(jié)奏將在新的一年繼續(xù)牽動(dòng)投資者的注意力。

繼2021年四季度地產(chǎn)債的大幅波動(dòng)之后，2022年，地產(chǎn)中資美元債償債高峰將至，房企融資前景更加吸引市場(chǎng)關(guān)注。對(duì)于房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，孟祥娟表示，經(jīng)過(guò)申萬(wàn)宏源債券團(tuán)隊(duì)的測(cè)算，2022年地產(chǎn)美元債到期金額較2021年大幅增長(zhǎng)40%，尤其是2022年一季度到三季度為償債高峰，單季度到期規(guī)模折算成人民幣約為千億元。

對(duì)于地產(chǎn)債板塊利差出現(xiàn)較大調(diào)整的動(dòng)因，孟祥娟表示，系2021年個(gè)別中大型房企的違約事件引發(fā)，違約房企的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)有過(guò)于激進(jìn)、負(fù)債壓力大、現(xiàn)金流斷裂、地產(chǎn)布局定位問(wèn)題導(dǎo)致銷(xiāo)售回款較弱、多元化轉(zhuǎn)型失敗、內(nèi)部治理問(wèn)題等。

“2021年，Markit iboxx中資美元債房地產(chǎn)指數(shù)的跌幅明顯高于2020年3月份美元流動(dòng)性危機(jī)帶來(lái)的跌幅，三季度中資美元地產(chǎn)債凈融資轉(zhuǎn)負(fù)?！泵舷榫觐A(yù)計(jì)，2022年境外債存量規(guī)模較大的民企仍面臨較大的再融資壓力，“當(dāng)前民企高杠桿、潛在明股實(shí)債及表外負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)在定價(jià)中有較為充分的反映，但民企地產(chǎn)在供應(yīng)商以及購(gòu)房人的信用減弱并未完全體現(xiàn)。”

孟祥娟表示，對(duì)于2022年地產(chǎn)債的表現(xiàn)，還是要看供應(yīng)商對(duì)民企地產(chǎn)的敞口縮減、購(gòu)房人對(duì)高負(fù)債民營(yíng)房企的擔(dān)憂情緒等情況。她預(yù)計(jì)2022年上半年民企地產(chǎn)債的利差仍有一定的上行壓力，但在“三道紅線”限制下，地產(chǎn)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)將減弱，行業(yè)基本面將更加平穩(wěn)，預(yù)計(jì)2022年下半年行業(yè)整體的利差中樞有望下行。

對(duì)于2022年的信用債市場(chǎng)，孟祥娟還作出了以下幾點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)提示。

產(chǎn)業(yè)債方面，近幾年等級(jí)利差始終維持高位，但2020年以來(lái)違約率趨勢(shì)性下行，資質(zhì)下沉+票息策略性價(jià)比開(kāi)始凸顯，但仍需要規(guī)避有負(fù)面產(chǎn)業(yè)政策和金融政策影響的行業(yè)。

城投債方面，在防風(fēng)險(xiǎn)的大背景下，當(dāng)前地方政府的支持意愿強(qiáng)烈，不必過(guò)度擔(dān)憂城投債的違約風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)事件下部分城投估值將有所波動(dòng)，2022年重心在于防范估值風(fēng)險(xiǎn)，警惕負(fù)凈融資的區(qū)域。

地產(chǎn)債方面，未來(lái)應(yīng)繼續(xù)關(guān)注前期擴(kuò)張激進(jìn)、土儲(chǔ)分布不合理(三四線布局集中、北方區(qū)域布局集中)、對(duì)非標(biāo)依賴度大、債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理的房企風(fēng)險(xiǎn)。(中新經(jīng)緯APP)

(文中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。)

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