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中新經(jīng)緯12月28日電 題：11月下游消費(fèi)品制造業(yè)利潤增速加快

作者 王涵 興業(yè)證券董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

段超 興業(yè)證券資深宏觀經(jīng)濟(jì)分析師

彭華瑩 興業(yè)證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究員

12月27日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布11月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，1—11月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額79750.1億元，同比增長38.0%，比2019年1—11月份增長41.3%，兩年平均增長18.9%。我們對此點(diǎn)評如下：

11月工業(yè)企業(yè)利潤有所回落，絕對值仍保持較高水平。11月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長9.0%，增速較上月回落15.6%，兩年平均增長12.2%。從結(jié)構(gòu)上來看，“能耗雙控”等政策對中上游生產(chǎn)的影響較上月有所減弱，供需矛盾邊際緩解，上游原材料價(jià)格得到有效控制，下游消費(fèi)品制造業(yè)利潤亦有所好轉(zhuǎn)，行業(yè)間利潤表現(xiàn)的分化得到緩解。

中上游資源原材料制造業(yè)利潤增速邊際回落，銷售利潤率仍保持較高水平。11月份PPI有所回落，上游資源價(jià)格下降疊加供需矛盾緩和，中上游資源和原材料制造業(yè)仍然保持較高的利潤水平。11月份，采礦業(yè)利潤同比增長248.4%，延續(xù)了年初以來的快速增長態(tài)勢，但增速比上月明顯回落。具體細(xì)分行業(yè)來看，大部分中上游行業(yè)的兩年復(fù)合增速較上月有所回落。以煤炭開采和洗選業(yè)為例，隨著煤炭產(chǎn)能核準(zhǔn)加快、煤炭擴(kuò)產(chǎn)保供的積極推進(jìn)，煤炭價(jià)格環(huán)比明顯回落，但由于價(jià)格水平仍然較高，煤炭行業(yè)利潤兩年復(fù)合增速雖較上月稍有回落，但增速仍然處于110%的較高水平，拉動工業(yè)企業(yè)利潤較快增長。

利潤行業(yè)結(jié)構(gòu)改善，下游消費(fèi)品制造業(yè)利潤增速加快。11月隨著部分上游資源價(jià)格出現(xiàn)回落，中上游行業(yè)對利潤增長的拉動減弱，而下游工業(yè)品和消費(fèi)品對工業(yè)企業(yè)利潤增長的拉動貢獻(xiàn)邊際上升，上中下游利潤分化得到緩解。在消費(fèi)品生產(chǎn)穩(wěn)定恢復(fù)、價(jià)格回升等因素帶動下，11月消費(fèi)品制造業(yè)利潤同比增長13.6%，較上月明顯加快10個百分點(diǎn)，增速連續(xù)兩個月回升。從工業(yè)增加值來看，中上游工業(yè)增加值企穩(wěn)，而下游工業(yè)品和消費(fèi)品單月工業(yè)增加值有所回升。往后看，大宗商品價(jià)格在國家政策調(diào)控下已現(xiàn)下降趨勢，且保供穩(wěn)價(jià)政策下，供需緊平衡可能進(jìn)一步得到緩解，PPI-CPI剪刀差收窄，下游行業(yè)成本壓力有望持續(xù)得到緩解。

出口導(dǎo)向型行業(yè)支撐總體利潤增長，但增速邊際放緩。下游行業(yè)中，下游工業(yè)品制造業(yè)表現(xiàn)優(yōu)于下游消費(fèi)品，下游工業(yè)品比如計(jì)算機(jī)、專用設(shè)備、儀器儀表制造業(yè)等受到出口需求的支撐，2021年以來仍然維持了較高的累計(jì)復(fù)合增速。然而，6月以來外需出口導(dǎo)向型行業(yè)利潤增速逐漸放緩，當(dāng)前利潤所處分位數(shù)明顯低于年初水平。隨著美國財(cái)政刺激效應(yīng)的減弱，外需出口的邏輯逐漸從消費(fèi)品轉(zhuǎn)向生產(chǎn)品，當(dāng)前的高出口增速可能主要受到價(jià)格的支撐，以及全球疫情背景下中國供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性和安全性的影響。

產(chǎn)成品名義庫存增速繼續(xù)上升，需關(guān)注未來實(shí)際庫存增速的變化。11月產(chǎn)成品庫存同比增長17.9%，產(chǎn)成品名義庫存增速持續(xù)出現(xiàn)較快上漲。拆分庫存的量價(jià)來看，庫存受到價(jià)格的支撐作用明顯，而庫存實(shí)際數(shù)量的變化仍需要持續(xù)關(guān)注。在當(dāng)前PPI維持較高水平的背景下，11月產(chǎn)成品及原材料實(shí)際庫存或并未出現(xiàn)大規(guī)?；匮a(bǔ)。當(dāng)前中國正處于經(jīng)濟(jì)動能回落和供給約束疊加下的特殊時(shí)期，企業(yè)補(bǔ)庫存的行為和意愿可能會受到影響。未來需持續(xù)關(guān)注大宗價(jià)格和出口兩條主線的邊際變化對工業(yè)企業(yè)利潤的影響以及未來庫存增速的變化。(中新經(jīng)緯APP)

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