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熊園等：上游擠壓下游開始緩解
中新經(jīng)緯12月29日電 題：上游擠壓下游開始緩解
作者 熊園 國盛證券首席經(jīng)濟學家
劉安林 國盛宏觀研究員
劉新宇 國盛宏觀分析師
楊濤 國盛宏觀研究員
國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1-11月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增長38.0%，較2019年同期增長41.3%，兩年平均增長18.9%(前值19.7%)；11月單月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長9.0%(前值24.6%)。
價格因素繼續(xù)支撐企業(yè)盈利，但邊際有所弱化
1-11月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤兩年復合增速回落0.8個百分點至18.9%。經(jīng)我們計算，從分量、價、利潤率三方面看：1-11月工業(yè)增加值、PPI(生產者價格指數(shù))兩年復合增速分別為6.1%、2.8%，前值為6.3%、2.5%，表明雖然PPI單月同比已經(jīng)見頂回落，但絕對價格仍然偏高，價格因素對營收和盈利仍有支撐；1-11月營收利潤率降至6.98%，主因部分原材料價格下跌導致相關行業(yè)利潤率回落。11月單月利潤同比下降15.6個百分點至9.0%，兩年復合增速回落2.3個百分點至12.2%；環(huán)比下降1.6%，為有數(shù)據(jù)以來首次在11月出現(xiàn)環(huán)比負增(按照季節(jié)規(guī)律，每年11月均為企業(yè)盈利的“大月”)。歸因看，主要是保供政策發(fā)力、部分原材料價格下跌、上游利潤增速回落。
往后看，延續(xù)此前判斷，短期企業(yè)利潤可能溫和回落?？申P注三方面的擾動：出口韌性(短期緊盯疫情演化，特別是奧密克戎新變異株的影響和進展)、PPI高位(2022年全年中樞可能3.5%左右，上半年可能仍然偏高)有望對利潤形成支撐；經(jīng)濟下行壓力可能對企業(yè)利潤形成拖累。
上游對中下游盈利擠壓有所緩解
據(jù)我們統(tǒng)計，1-11月上游(采掘+原材料)利潤占比回落0.06個百分點至52.36%，其中，11月單月上游利潤占比下降8.5個百分點至51.8%，表明伴隨保供穩(wěn)價政策發(fā)力，上游對中下游利潤的擠壓已經(jīng)有所改善。
往后看，伴隨保供政策持續(xù)落地，大宗商品價格延續(xù)回落，上游對中下游利潤的擠壓可能弱化，后續(xù)上游利潤占比可能逐步回落；但考慮長協(xié)鎖定價格、產量提升、大宗商品價格中樞上移等因素影響，短期上游利潤占比可能仍將處于頂部區(qū)間(50%左右)。
展望2022年，重點關注PPI-CPI剪刀差收窄以及新老基建共同發(fā)力。綜合過去5輪PPI-CPI剪刀差收窄的經(jīng)驗，剪刀差見頂之后，上游利潤大概率向中下游傳導，下游消費品制造、農林牧漁等行業(yè)盈利表現(xiàn)往往好于上游周期行業(yè)。2022年新老基建共同發(fā)力有望增強老基建相關行業(yè)盈利(鋼鐵、有色、玻璃等)的韌性，增加新基建相關行業(yè)盈利(光伏設備、5G通信基站等)的彈性。(中新經(jīng)緯APP)
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