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中新經(jīng)緯12月30日電 題：配置季利率下行概率較大，利率債具有一定配置價(jià)值

作者 蔡浩 國(guó)金固收研究組負(fù)責(zé)人、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇高級(jí)研究員

吳雪梅 國(guó)金固收研究員

隨著機(jī)構(gòu)配置季的到來(lái)，我們對(duì)2011年以來(lái)每一年12月初至次年3月底這一階段的10年期和3年期國(guó)債與國(guó)開(kāi)債收益率走勢(shì)進(jìn)行總結(jié)。回顧發(fā)現(xiàn)，除2011-2012年和2016-2017年外，其余各年該時(shí)間段內(nèi)國(guó)債、國(guó)開(kāi)債收益率基本上都有不同程度的下降。2011-2012年配置季利率上升主要是受到基本面數(shù)據(jù)超預(yù)期的影響，而2016-2017是受去杠桿政策的影響。

配置需求漲而供給壓力小是大多數(shù)配置季利率債收益率下行的關(guān)鍵。從需求端來(lái)看，一季度是傳統(tǒng)的配置季，機(jī)構(gòu)這段時(shí)間配置額度較為充裕，且春節(jié)前流動(dòng)性較為充足，配置需求釋放。從供給端來(lái)看，在財(cái)政部2019年開(kāi)始提前下達(dá)新增專(zhuān)項(xiàng)債額度之前，一季度地方債供給量較少，甚至有無(wú)地方債供給情況出現(xiàn)。

配置季利率下行概率較大，利率債具有一定配置價(jià)值，12月初買(mǎi)3月末拋是勝率較高的策略。一方面，配置季短端下行幅度大于長(zhǎng)端。市場(chǎng)在看不清楚未來(lái)形勢(shì)的時(shí)候往往會(huì)選擇短久期、易騎乘的短端債券來(lái)配置，因此從年末年初配置角度來(lái)看，此時(shí)3年期相較10年期有更好的性?xún)r(jià)比。另一方面，國(guó)債和國(guó)開(kāi)債的收益率表現(xiàn)存在一定的互補(bǔ)關(guān)系，此消彼長(zhǎng)，因此在配置時(shí)可以參考前一個(gè)月國(guó)債和國(guó)開(kāi)債的相對(duì)表現(xiàn)。

2021年12月以來(lái)國(guó)開(kāi)債下行趨勢(shì)較為明顯，而國(guó)債各期限利率下行幅度有限，主要原因是國(guó)債供給沖擊、商業(yè)銀行延后配置國(guó)債和理財(cái)資管及公募“固收+”換倉(cāng)影響。由于2022年1月商業(yè)銀行配置需求有望釋放，利率下降的概率仍舊較大。從類(lèi)別來(lái)看，在12月國(guó)開(kāi)債表現(xiàn)較優(yōu)的情況下，2022年1月國(guó)債大概率相對(duì)表現(xiàn)較好。從期限來(lái)看，一季度短期和長(zhǎng)期利率債可能比中期利率債表現(xiàn)更優(yōu)。2022年上半年基本面對(duì)債市有利。受益于一季度降息預(yù)期，1年期、3年期利率會(huì)下降較快，未來(lái)一季度10年期相較于5年期、7年期打開(kāi)下行空間的幾率較大，有進(jìn)一步調(diào)整的可能?？偟膩?lái)看，2022年初1年期、3年期、10年期相對(duì)其他期限來(lái)說(shuō)配置價(jià)值更高。

在降息預(yù)期引導(dǎo)下，市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)“磨底”行為。在1月國(guó)債配置盤(pán)的帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)“磨底”雖艱難，但有短期站穩(wěn)可能。降息的必要性和概率日益增加，即使1月中旬落空，反彈難以避免，但只要預(yù)期存在，空間仍會(huì)慢慢被打開(kāi)。而降息一旦開(kāi)啟，配置季多頭勝率和賠率都不小。(中新經(jīng)緯APP)

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