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中新經(jīng)緯1月10日電 題：“加息”不改美元“見頂”趨勢

作者 趙偉 國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾近期表示考慮春天就要開始加息，這將對(duì)美元走勢有何影響？我們從歷史數(shù)據(jù)與技術(shù)指標(biāo)加以分析。

美聯(lián)儲(chǔ)加息，美元一定走強(qiáng)？

根據(jù)我們梳理，從過去50年歷史回溯來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息與美元升值之間并沒有明顯的相關(guān)性。1970年以來，美聯(lián)儲(chǔ)共有8輪較為明顯的加息周期，加息過程中，美元指數(shù)4次上漲、4次下跌，升貶值概率各占一半。美元貶值的加息周期：1971-1973年、1977-1980年、1994-1995年、2004-2006年；美元升值的加息周期；1984-1985年、1988-1989年、1999-2000年、2015-2018年。

美聯(lián)儲(chǔ)8次加息周期中，美元指數(shù)只有4次上升

加息周期中，美元指數(shù)升值還是貶值，與美國和非美經(jīng)濟(jì)體之間相對(duì)強(qiáng)弱程度變化緊密相關(guān)，尤其美歐之間的差異。匯率走勢主要是對(duì)經(jīng)濟(jì)體之間相對(duì)強(qiáng)弱程度變化的刻畫；美元指數(shù)的構(gòu)成中歐元占比最大，美元走勢與美歐經(jīng)濟(jì)基本面的相對(duì)強(qiáng)弱變化，以及美歐之間貨幣流動(dòng)性環(huán)境的變化關(guān)聯(lián)密切。

從美國經(jīng)濟(jì)占全球比重和美元指數(shù)走勢來看，在1971-1973年、1977-1980年、1994-1995年和2004-2006年美聯(lián)儲(chǔ)加息美元貶值時(shí)，對(duì)應(yīng)美國經(jīng)濟(jì)占全球比重下行；而在1984-1985年、1988-1989年、1999-2000年、2015-2018年美聯(lián)儲(chǔ)加息美元升值時(shí)，對(duì)應(yīng)美國經(jīng)濟(jì)占全球比重上行，進(jìn)一步說明美國和其他國家的相對(duì)經(jīng)濟(jì)增速、經(jīng)濟(jì)節(jié)奏差異決定了美元指數(shù)的走勢。

美國經(jīng)濟(jì)占全球比重和美元指數(shù)走勢相呼應(yīng)

美歐制造業(yè)PMI(采購經(jīng)理人指數(shù))之差領(lǐng)先美元指數(shù)12個(gè)月左右

本輪加息周期，美元將何去何從？

從市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏的定價(jià)來看，美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖對(duì)市場預(yù)期的引導(dǎo)已經(jīng)達(dá)到2022年和2023年各加息3次，在此背景下，聯(lián)邦基金利率期貨蘊(yùn)含的2022年的美聯(lián)儲(chǔ)加息次數(shù)已經(jīng)穩(wěn)定在3次以上，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的時(shí)間節(jié)點(diǎn)也已經(jīng)前移到3月份，并對(duì)“縮表”開始進(jìn)行定價(jià)。近期，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)貨幣政策態(tài)度總體偏“鷹”，但綜合考慮來看，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息定價(jià)或許已經(jīng)較為充分。

美聯(lián)儲(chǔ)2021年12月點(diǎn)陣圖

市場已經(jīng)對(duì)2022年美聯(lián)儲(chǔ)加息充分定價(jià)

疫后“場景修復(fù)”更有利于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)彈性恢復(fù)，進(jìn)一步確認(rèn)美元的下行趨勢。在疫情擾動(dòng)加劇、能源品價(jià)格上漲、供應(yīng)鏈中斷背景下，歐元區(qū)的通脹大幅上升，但需求恢復(fù)受到約束。而疫苗和特效藥的快速發(fā)展加速“場景修復(fù)”的進(jìn)程，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的彈性有望得到加強(qiáng)，這將導(dǎo)致歐美央行貨幣政策從分化轉(zhuǎn)向收斂，確認(rèn)美元的下行趨勢。

“場景修復(fù)”支持歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇彈性

哪些指標(biāo)，有利于輔助美元匯率研判？

從短期看，疫情反復(fù)與防控是影響經(jīng)濟(jì)最重要的變量，也是影響匯率最重要的變量。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇彈性空間打開，歐元升值壓力漸顯。疫情反復(fù)下避險(xiǎn)情緒的逐漸消退，也在減弱美元上行力量。

從中期看，美元走勢的影響變量中，應(yīng)關(guān)注經(jīng)濟(jì)體之間疫后政策退潮的節(jié)奏，尤其歐美之間，重點(diǎn)關(guān)注歐美貨幣政策退出節(jié)奏。近期，歐洲央行管理委員會(huì)委員表示，歐洲央行2022年應(yīng)開始退出負(fù)利率和非常規(guī)貨幣政策，或意味著歐洲貨幣政策正?；牟椒ノ磥韺⒂兴涌?。

歐美政策變動(dòng)影響市場利率

技術(shù)指標(biāo)顯示，當(dāng)前美元匯率已接近超買的臨界點(diǎn)，“見頂”在即。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，美元兌歐元14天相對(duì)強(qiáng)弱指標(biāo)RSI達(dá)到均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)，意味著離岸美元兌歐元已達(dá)到或接近超買的極值，后續(xù)一般會(huì)帶動(dòng)美元指數(shù)回調(diào)。從2021年年初以來，受益于疫情控制較好，疫苗供給上行，需求恢復(fù)超預(yù)期等，美元兌歐元吸引力持續(xù)上行，但是目前該指標(biāo)已經(jīng)接近臨界點(diǎn)。美元非商業(yè)凈持倉數(shù)量領(lǐng)先美元指數(shù)3個(gè)月左右，該指標(biāo)顯示，美元或?qū)⒃?022年2月見頂。

當(dāng)前美元兌歐元已經(jīng)接近超買臨界點(diǎn)

(中新經(jīng)緯APP)

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