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張夢等：中美利差收窄是人民幣匯率邊際利空因素
中新經(jīng)緯1月26日電 題：中美利差收窄是人民幣匯率邊際利空因素
作者 張夢 興業(yè)研究分析師
余律 興業(yè)研究分析師
近期，在岸及離岸人民幣對美元匯率雙雙走高。我們認為，歲末結(jié)匯剛需支持結(jié)匯率大幅提升，但中美利差進一步收窄，由此引發(fā)的外資規(guī)模流入下降將對人民幣匯率形成利空，同時也應注意政策因素對匯率糾偏的影響。
降息不改人民幣升勢
為維護銀行體系流動性合理充裕，1月17日央行開展7000億元中期借貸便利(MLF)操作和1000億元公開市場逆回購操作，同時下調(diào)MLF操作和公開市場逆回購操作的中標利率10基點。1月20日，央行公布的一年期和五年期以上貸款市場報價利率(LPR)分別下降10基點和5基點。
降息并未超出市場預期。我們曾提示，為了配合政府債券發(fā)行、彌補春節(jié)現(xiàn)金投放缺口、對沖MLF到期、緩解繳稅高峰壓力，第一季度央行有望再次降準，LPR和公開市場操作利率也有下調(diào)的可能。
降息起到降低融資成本、激發(fā)融資需求，降低政府債券付息壓力的作用，同時也通過傳達準確的寬松信號，引導人民幣匯率修復高估。然而由于降息已經(jīng)被充分預期，因此對于匯率的短期沖擊并不明顯，美元兌人民幣反而下破6.35關(guān)口。中期來看，由于美債利率上行動力仍存，中美利差(尤其是短端利差)將進一步收窄，由此引發(fā)的外資規(guī)模流入下降將對人民幣匯率形成利空。
市場因素和政策因素會對匯率偏離進行糾正
在1月18日舉行的2021年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會上，央行提出2022年的工作重點：保持貨幣信貸總量穩(wěn)定增長、保持信貸結(jié)構(gòu)穩(wěn)步優(yōu)化、保持企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降及保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。
匯率方面，央行提出“影響匯率的因素較多，匯率測不準是必然，雙向波動是常態(tài)”，并強調(diào)“企業(yè)和金融機構(gòu)要樹立‘風險中性’理念，金融機構(gòu)要積極為中小微企業(yè)提供匯率風險管理服務，降低中小微企業(yè)匯率避險成本”。央行還提出“匯率可能在短期偏離均衡水平，但從中長期看，市場因素和政策因素會對匯率偏離進行糾正”。
受季節(jié)性因素影響，當前即期匯率修復高估的速率并不迅速。在降息落地之后，人民幣匯率甚至再次下破6.35。未來倘若剛性結(jié)匯盤退卻后，人民幣匯率仍出現(xiàn)超預期升值行情，甚至有效突破了6.30-6.35底部區(qū)間，則逆周期政策可能進一步加碼。
中美短端利差收斂對人民幣匯率邊際利空較為明確
近期人民幣匯率“無視”國內(nèi)降息和美元指數(shù)反彈而呈現(xiàn)升值，央行再次祭出預期管理——央行指出“匯率可能在短期偏離均衡水平，但從中長期看，市場因素和政策因素會對匯率偏離進行糾正”。我們判斷6.30-6.35的“政策底”仍穩(wěn)固，倘若超預期升值延續(xù)，央行有可能在農(nóng)歷春節(jié)前后加碼逆周期工具。此外，近期行情顯示人民幣匯率與美元指數(shù)和短端利差的相關(guān)性減弱，與跨境資金流動的相關(guān)性增強。短期內(nèi)需關(guān)注股票市場吸引外資情況，中期國內(nèi)降息將導致中美短端利差進一步收斂，這對于人民幣匯率的邊際利空是較為明確的。(中新經(jīng)緯APP)
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責任編輯：張芷菡
