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中新經(jīng)緯2月16日電 題：美聯(lián)儲收縮步伐或?qū)@著加快

作者 伍戈 長江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

當(dāng)前國外高通脹貨幣收縮在即，中國穩(wěn)增長政策發(fā)力可期。國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)周期顯著錯(cuò)位之下，本輪中國政策是否可以“我行我素”？當(dāng)中國穩(wěn)增長遭遇外部緊縮政策環(huán)境，金融市場會有何表現(xiàn)？

一、美聯(lián)儲收縮步伐或?qū)⒈纫酝?/p>

與歷史相比，當(dāng)前美聯(lián)儲的行動似已明顯落后經(jīng)濟(jì)基本面。近期，其官方失業(yè)率回至2018年初的水平，盡管受疫情影響勞動參與率仍有缺口，但勞動力市場已接近“就業(yè)最大化”。在此情形下，薪資環(huán)比增速遠(yuǎn)超歷史同期，核心CPI環(huán)比創(chuàng)31年來同期新高。若考慮基數(shù)效應(yīng)，本輪通脹同比增速或?qū)谝患径纫婍敽蠡芈?，但仍將持續(xù)大幅高于美聯(lián)儲2%左右的政策目標(biāo)。

美聯(lián)儲行動落后經(jīng)濟(jì)基本面 來源：Wind，彭博，筆者測算

未來美聯(lián)儲的收縮步伐或?qū)@著快于往期。節(jié)奏上，本輪美聯(lián)儲行動更緊湊，年內(nèi)Taper、加息、縮表大概率會先后實(shí)施，三者間隔將遠(yuǎn)短于上輪周期中1-2年的時(shí)間間隔。

從幅度上來看，無論是當(dāng)月的QE減量規(guī)模還是縮表規(guī)模，均將高于上輪周期。與過往不同，美聯(lián)儲并非本輪發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣緊縮的“領(lǐng)頭羊”。英國、韓國、挪威、新西蘭等已加息至少2次，歐洲央行亦不再堅(jiān)持2022年加息“非常不可能”的表態(tài)。

美聯(lián)儲收縮或明顯快于過往 來源：Wind，彭博，美聯(lián)儲，筆者測算

二、中國穩(wěn)增長預(yù)期及糾偏措施在春節(jié)之后可能有所強(qiáng)化

海外流動性收緊往往發(fā)生在全球經(jīng)濟(jì)相對較好的時(shí)期，從實(shí)物指標(biāo)來看，并不會直接沖擊中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)。盡管當(dāng)前中國政策仍是“以我為主”，但外部流動性收緊確實(shí)可能對中國利率等形成一定制約。

歷史上，美聯(lián)儲密集加息時(shí)中國鮮有降息，國債收益率受外部影響往往會更大。不過，2020年以來，由于持續(xù)的貿(mào)易順差，人民幣積累了較大升幅，其靈活波動能為未來中國利率政策提供一定緩沖空間。

國內(nèi)利率能否“以我為主”？來源：Wind，筆者測算

回溯上輪加息周期，目前中國金融市場面對的情形與2015年末美聯(lián)儲首次加息前夕有些相似。當(dāng)時(shí)，中國穩(wěn)增長之下，社融增速已從底部回升，但股市等為代表的風(fēng)險(xiǎn)偏好似乎受海外流動性收縮的影響更為明顯?？紤]到本輪海外緊縮將強(qiáng)于過往，未來中國金融市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好短期內(nèi)或更易波動甚至降低。

流動性外緊內(nèi)松，風(fēng)險(xiǎn)偏好何去何從？來源：Wind，筆者測算

展望未來，中國穩(wěn)增長預(yù)期及糾偏措施在春節(jié)之后可能有所強(qiáng)化?？紤]到中國疫情管控、需求強(qiáng)度以及利率空間等現(xiàn)實(shí)，預(yù)計(jì)中國的信用和社融擴(kuò)張仍相對溫和。綜合對比上述國內(nèi)外力量強(qiáng)弱，本輪美聯(lián)儲收縮的幅度頻率或?qū)⒏字鲗?dǎo)中國金融市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好。(中新經(jīng)緯APP)

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責(zé)任編輯：李惠聰