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中新經(jīng)緯3月12日電 平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生團(tuán)隊(duì)發(fā)布研報(bào)稱，當(dāng)前看，2月金融數(shù)據(jù)總量偏弱，凸顯寬信用成色不足；結(jié)構(gòu)上居民中長(zhǎng)期貸款出現(xiàn)統(tǒng)計(jì)以來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)，短期房地產(chǎn)拖累經(jīng)濟(jì)減速的風(fēng)險(xiǎn)加大?？紤]到“5.5%左右”的增速目標(biāo)與支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)烈訴求，央行直接調(diào)整政策利率的可能性明顯增大。

研報(bào)指出，1月社融“開門紅”之后，2月新增社融僅有1.19萬(wàn)億元，相比市場(chǎng)一致預(yù)期低1.03萬(wàn)億，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。如果1月社融的高增長(zhǎng)僅僅是窗口指導(dǎo)下的曇花一現(xiàn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求仍在冰點(diǎn)，銀行貸款投放意愿不足，意味著實(shí)現(xiàn)“寬信用”與“穩(wěn)增長(zhǎng)”的不確定性變大。

研報(bào)認(rèn)為，2月社融數(shù)據(jù)不及預(yù)期主要是因?yàn)楸韮?nèi)信貸偏弱，其中居民短期和中長(zhǎng)期貸款均在收縮，而企業(yè)的貸款仍以短期貸款和表內(nèi)票據(jù)為主，表內(nèi)票據(jù)貼現(xiàn)沖量甚至還對(duì)表外票據(jù)增量產(chǎn)生了顯著負(fù)面影響。應(yīng)當(dāng)理性看待社融數(shù)據(jù)的低于預(yù)期，2月社融雖指向“寬信用”成色不足，卻尚難說(shuō)明“寬信用”前景黯淡。具體可從以下三個(gè)方面理解：

一是，如果我們將“開門紅”的1月數(shù)據(jù)和不及市場(chǎng)預(yù)期的2月數(shù)據(jù)合并來(lái)看，在直接融資的支撐之下，新增社融仍比去年同期多增近4500億元。2022年1-2月累計(jì)新增社融7.36萬(wàn)億，同比增量近4500億元，雖比2019年和2021年同期分別低1.3萬(wàn)億和0.99萬(wàn)億，但高于2018年同期的-5294億元和2020年同期的2816億元，相比2018-2021年的均值略低500億元左右。其中，表內(nèi)貸款、表外票據(jù)是最重要的兩個(gè)拖累項(xiàng)，同比分別減少574億元、5038億元；直接融資、委托貸款和信托貸款則是社融的支撐因素，同比分別多增9537億元、少減363億元、少減347億元。

二是，回顧歷年新增社融初值與市場(chǎng)預(yù)期的差值，我們發(fā)現(xiàn)，2016-2022年共7年間，每年1月的社融數(shù)據(jù)都高于市場(chǎng)一致預(yù)期，而有5年的2月社融數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)一致預(yù)期。進(jìn)一步看，社融大幅低于市場(chǎng)預(yù)期均值超過(guò)1萬(wàn)億的情形出現(xiàn)過(guò)三次，分別是2016年2月、2020年2月和2022年2月；相應(yīng)地，2016年1月、2020年1月和2022年1月的社融都出現(xiàn)了超預(yù)期的“開門紅”，新增社融的初值分別超出市場(chǎng)一致預(yù)期1.41萬(wàn)億、0.78萬(wàn)億和0.72萬(wàn)億。我們或許可以認(rèn)為，歷年1月社融數(shù)據(jù)的開門紅之后，市場(chǎng)往往以適應(yīng)性預(yù)期的模式展望后續(xù)數(shù)據(jù)，對(duì)2月社融的增量抱有更高的期待，過(guò)于樂(lè)觀的預(yù)期大多數(shù)時(shí)間都會(huì)落空。

三是，前瞻性的景氣指標(biāo)表現(xiàn)較好，對(duì)后續(xù)的社融數(shù)據(jù)或不必過(guò)于悲觀。2月PMI中的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期分項(xiàng)環(huán)比提升1.2個(gè)百分點(diǎn)至58.7，BCI企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)環(huán)比改善3.2個(gè)百分點(diǎn)至51.4。這表征多數(shù)企業(yè)對(duì)未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的預(yù)期和目前所面臨的融資環(huán)境，正向著有利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的方向演變，而歷史上這些數(shù)據(jù)的脈沖式上升和趨勢(shì)性拐點(diǎn)對(duì)于社融的走勢(shì)也有較強(qiáng)的指引作用。

后續(xù)貨幣政策如何助力寬信用？研報(bào)認(rèn)為，2月金融數(shù)據(jù)總量偏弱，凸顯寬信用成色不足；結(jié)構(gòu)上居民中長(zhǎng)期貸款出現(xiàn)統(tǒng)計(jì)以來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)，指癥短期房地產(chǎn)拖累經(jīng)濟(jì)減速的風(fēng)險(xiǎn)加大?？紤]到“5.5%左右”的增速目標(biāo)與支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)烈訴求，央行直接調(diào)整政策利率的可能性明顯增大。(中新經(jīng)緯APP)