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6年股價飆升16倍，隱藏在中科創(chuàng)達百倍估值里“秘密”
中科創(chuàng)達軟件股份有限公司（中科創(chuàng)達，300496.SZ）早先憑借手機智能OS二次開發(fā)起家，跟隨Android共同起量成長，目前成為全球領先的智能平臺技術提供商。
股價方面，中科創(chuàng)達股價由2015年末上市當日收盤價的8.45元/股至12月28日午時的145.91元/股，漲幅16倍，市值飆升至620億元。
資料來源：富途牛牛
此外，據(jù)Wind顯示，中科創(chuàng)達的市盈率（TTM）已過百，這6年到底經(jīng)歷了什么，何以撐起百倍估值？
01
立足操作系統(tǒng)，大力發(fā)展“多”增長極
中科創(chuàng)達成立于2008年，立足操作系統(tǒng)，設立之初主要從事面向移動智能終端的Linux系統(tǒng)產(chǎn)品的開發(fā)和相關技術服務，隨后拓展到Android系統(tǒng)，并開始與移動芯片廠商高通、Flextronics進行合作，隨著2014年以來一系列收購，業(yè)務逐漸擴展至智能汽車與物聯(lián)網(wǎng)等領域。
2014年中科創(chuàng)達與Inter成立合資公司，進入智能汽車領域；2015年與arm成立合資公司，進入智能物聯(lián)領域，同年成功登陸深交所上市；2016年先后收購北京愛普新思電子技術有限公司（車載娛樂系統(tǒng)）、北京慧馳科技有限公司（車載娛樂系統(tǒng)）、芬蘭Rightware公司（智能汽車人機交互界面和引擎業(yè)務）、保加利亞圖像視覺技術公司MM Solutions AD（圖像視覺技術），實現(xiàn)了從手機智能軟件向智能汽車產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型，此后于2020年12月收購輔易航51%股權(quán)（ADAS），持續(xù)發(fā)力自動泊車領域；2021年12月，與上海華勤技術股份有限公司在上海達成戰(zhàn)略合作。
資料來源：信達證券研報
當然，這一切的背后離不開資本的青睞。
據(jù)企查查顯示，中科創(chuàng)達自2010年以來先后經(jīng)歷7輪融資，僅2020年8月面向大正投資集團、財通基金、易方達資產(chǎn)管理、陽光保險、中意資產(chǎn)、嘉實投資、中金佳成、中信建投資本、國泰君安及太平洋資產(chǎn)等投資機構(gòu)的定向增發(fā)金額就高達17億元，擬用于智能網(wǎng)聯(lián)汽車操作系統(tǒng)研發(fā)項目、智能駕駛輔助系統(tǒng)研發(fā)項目、5G智能終端認證平臺研發(fā)項目、多模態(tài)融合技術研發(fā)項目和中科創(chuàng)達南京雨花研究院建設項目。
資料來源：企查查
從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，中科創(chuàng)達實控人趙鴻飛持股28.78%、香港中央結(jié)算公司持股12.7%，越超有限公司持股4.12%，陳曉華持股2.18%，其他公眾股東持股52.22%。
資料來源：企查查
據(jù)此前10月28日中科創(chuàng)達發(fā)布的2021年三季報顯示，當期實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長49.5%至26.72億元，利潤同比增長54.2%至4.50億元。受益于軟件行業(yè)快速發(fā)展，以及智能軟件、智能汽車和智能物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務量明顯增加，中科創(chuàng)達營收和利潤實現(xiàn)大幅增長。
事實上，2015年以來中科創(chuàng)達在營收和利潤上就保持較快增長，年復合增速分別為33.7%、30.5%。
目前，中科創(chuàng)達收入大致可以細分為智能軟件、智能網(wǎng)聯(lián)汽車和智能物聯(lián)網(wǎng)三大板塊。
橫向來看，中科創(chuàng)達智能軟件業(yè)務以手機為主，2020年收入同比增長20.2%至11.62億元，占營業(yè)總收入的44%；智能網(wǎng)聯(lián)汽車收入同比增長60%至7.7億元，占營業(yè)總收入的29%；智能物聯(lián)網(wǎng)收入同比增長83%至6.95億元，占營業(yè)總收入的26%。
縱向來看，中科創(chuàng)達“老本行”智能軟件業(yè)務收入占比逐年走低，而“新興業(yè)務”智能網(wǎng)聯(lián)汽車和智能物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務的發(fā)展相對較快，并一躍成為其新的主要增長點。
2016-2020年中科創(chuàng)達分板塊營業(yè)收入（億元）（資料來源：Wind）
再進一步從收費模式來看，中科創(chuàng)達又可分為技術服務、軟件開發(fā)、商品銷售和軟件許可四大類，2020年分別占比36.5%、36.3%、22.9%和4.4%。
值得一提的是，受益于物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務的快速發(fā)展，中科創(chuàng)達商品銷售模式收入以年復合增長104%由2015年的0.17億元大幅增加至2020年的6.01億元，占比也由2.8%大幅提升至22.9%。
2015-2020年中科創(chuàng)達分模式營業(yè)收入（億元）（資料來源：Wind）
中科創(chuàng)達屬于高科技企業(yè)，全球范圍內(nèi)共有8500名員工，其中研發(fā)人員占比在9成以上。2018-2020年中科創(chuàng)達研發(fā)費用率保持在14%以上。
資料來源：Wind
但值得注意的是，2021年前三季度中科創(chuàng)達經(jīng)營及投資活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流下降嚴重，分別為-1.86億元和-1.25億元，同時由于籌資活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流（1.72億元）無法覆蓋上述資金缺口，導致期末中科創(chuàng)達現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物有所下滑。
02
伴隨5G滲透率的提高，智能網(wǎng)聯(lián)汽車行業(yè)前景廣闊
要知道，中科創(chuàng)達進軍智能網(wǎng)聯(lián)汽車和智能物聯(lián)網(wǎng)領域并非一時心血來潮，而是審時度勢的必然結(jié)果。
隨著5G的誕生以及不斷普及，為推動智能網(wǎng)聯(lián)汽車的發(fā)展，政府相繼制定了一系列政策法規(guī)，打通汽車、通信及交通等各方面關聯(lián)方，推動協(xié)同發(fā)展。而在此背景下，我國智能網(wǎng)聯(lián)汽車銷量、滲透率均穩(wěn)步提升。
據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，我國智能網(wǎng)聯(lián)汽車銷量以年平均增長率73%由2016年的146萬輛大幅增加至2020年的1306萬輛，同時新車型滲透率也由2016年的5%增加至2020年的52%。此外，全球智能汽車出貨量也已年平均復合增長率26%由2018年的3514萬輛大幅增長至2020年的5649萬輛，并預計2025年出貨量為9323萬輛，2020-2025年年復合增長率為10%。
資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院
當然，隨著智能網(wǎng)聯(lián)技術的快速發(fā)展，我國智能汽車行業(yè)迎來了發(fā)展的黃金期，智能駕駛市場規(guī)模相應保持快速增長。
據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，我國智能駕駛市場規(guī)模以年平均增長率36%由2016年的490億元大幅增長至2020年的1702億元，同時2020年我國自動駕駛市場規(guī)模為106億元，預計2025年增長至3994億元，年復合增長率為106%。
資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院
此外，據(jù)IHS Markit統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，預計2030年全球智能座艙市場規(guī)模將達到681億美元，同時中國市場規(guī)模也將超過1600億元，屆時中國在全球市場的份額將由當前的23%上升至37%左右，成為全球最主要的智能座艙市場。中國市場座艙智能配置水平的滲透率約為48.8%，預計2025年超過75.5%。
資料來源：IHS Markit
03
下游需求旺盛，中國有望成為全球最主要的物聯(lián)網(wǎng)市場
中科創(chuàng)達物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務以TurboX平臺為基，提供核心計算模塊、操作系統(tǒng)、算法、ADK的一體化解決方案。而物聯(lián)網(wǎng)作為新一代信息技術與制造業(yè)深度融合的產(chǎn)物，近年來受到國家的大力支持，多項政策鼓勵應用物聯(lián)網(wǎng)技術來促進生產(chǎn)生活和社會管理方式向智能化、精細化、網(wǎng)絡化方向轉(zhuǎn)變。中科創(chuàng)達物聯(lián)網(wǎng)主要產(chǎn)品包括掃地機器人產(chǎn)品、IP視覺/視頻產(chǎn)品系列(包括會議視頻系統(tǒng))、VR/AR產(chǎn)品等類別。
在2021年三季報業(yè)績說明會上，中科創(chuàng)達表示,“IoT的業(yè)務簡單來說可以用‘一橫兩縱’來概括?！粰M’指的是包括IoT的軟硬一體的智能硬件模組，云平臺、AI訓練平臺等。實際上是把軟件OS固化到硬件模組上,提供的是軟硬通用平臺+AI+云技術?！畠煽v’指的是面向的消費物聯(lián)網(wǎng)和行業(yè)物聯(lián)網(wǎng)的兩個賽道?！?/p>
據(jù)中國信通院《物聯(lián)網(wǎng)白皮書》數(shù)據(jù)，2020年我國物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)42億個，預計2025年達到80億個，年復合增長率為13.7%。此外，據(jù)IDC《2021年V1全球物聯(lián)網(wǎng)支出指南》數(shù)據(jù)顯示，我國物聯(lián)網(wǎng)支持規(guī)模將以年復合增長率13.6%由2020年的1616億美元增加2025年的3053億美元。2020年全球物聯(lián)網(wǎng)支出6904.7億美元，其中中國市場占比23.6%，并預計以年均復合增長11.4%達到2025年的1.1萬億美元，其中中國市場占比將提升到25.9%，位居全球第一。
資料來源：IDC
此時會有讀者存在疑惑，目前來看物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)確實備受資本青睞，中科創(chuàng)達竟享行業(yè)紅利，但未來是否會有轉(zhuǎn)變呢？
答案是否定的。
從下游需求來看，基于掃地機器人市場熱度不減；微軟等互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛布局元宇宙，引爆了AR/VR市場;消費類物聯(lián)網(wǎng)下游需求旺盛，工業(yè)類物聯(lián)網(wǎng)悄然興起，未來互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)以及中科創(chuàng)達從事的物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務仍具備長期發(fā)展的廣闊市場空間。
當然，在競爭尤為激烈的當下，沒有公司處于絕對安全，市場同樣對中科創(chuàng)達存有擔憂。作為智能車聯(lián)、智能座艙領域的頭部企業(yè)，中科創(chuàng)達也面臨著華為入局、中美關系及芯片短缺等不利影響，如何“化險為夷”尚需市場給出答案，我們拭目以待。
