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盡管騰訊要擁抱產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、視B端業(yè)務(wù)為未來利潤增長點(diǎn)，游戲仍是這家公司的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，決定了公司的利潤率。如總裁劉熾平在騰訊2018年第三季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議會(huì)上所言，“未來如果游戲業(yè)務(wù)營收占比提高，可能利潤率就會(huì)提高。”

3月25日，發(fā)布2018年財(cái)報(bào)后的第一個(gè)交易日，騰訊(00700.HK)股價(jià)下跌3.07%至353.80港元。

在云服務(wù)、廣告、支付收入大幅增長亮出家底時(shí)，騰訊游戲增速放緩，客戶端游戲更是出現(xiàn)了下滑趨勢(shì)。到2018年第四季度，騰訊游戲收入占公司營收比重僅為35.57%，也是在這個(gè)季度，騰訊單季凈利潤(權(quán)益持有人應(yīng)占盈利)同比下跌了32%，為142.29億元。

要知道，除了自研游戲，騰訊同時(shí)是中國頭部游戲發(fā)行商，在中手游、創(chuàng)夢(mèng)天地等游戲發(fā)行商依然保持了收入增長時(shí)，巨人騰訊體會(huì)著比同行更多的寒意。

無法變現(xiàn)的“吃雞”

2019年春節(jié)期間，當(dāng)讀初中的外甥向王晶晶(化名)抱怨《王者榮耀》的反沉迷系統(tǒng)時(shí)，王晶晶說自己的新戰(zhàn)場(chǎng)是吃雞。

王晶晶說的“吃雞”是騰訊旗下的手游《絕地求生：刺激戰(zhàn)場(chǎng)》。她現(xiàn)在在一所小學(xué)擔(dān)任教師，用“暗無天日”來形容自己玩這款游戲的體驗(yàn)，周末和寒暑假王晶晶可以一整天不出門，把所有時(shí)間用在《絕地求生：刺激戰(zhàn)場(chǎng)》上，直到賬號(hào)被強(qiáng)制下線。

王晶晶清楚記得，連續(xù)登錄《絕地求生：刺激戰(zhàn)場(chǎng)》5個(gè)小時(shí)后，系統(tǒng)會(huì)提醒她游戲時(shí)間過長，建議她放下手機(jī)眺望遠(yuǎn)方休息;7個(gè)小時(shí)后，她的賬號(hào)會(huì)被系統(tǒng)強(qiáng)制下線。在王晶晶看來，從來沒有哪款游戲這么好玩過，更可貴的是這款游戲沒有任何收費(fèi)項(xiàng)目，她有同事玩網(wǎng)易的一款沙盤手游，在上面花費(fèi)超過5000元。

王晶晶不知道的是，《絕地求生：刺激戰(zhàn)場(chǎng)》只是無法變現(xiàn)，騰訊也在苦等版號(hào)，將這款商業(yè)空間有望比肩《王者榮耀》的游戲及時(shí)變現(xiàn)。Questmobile數(shù)據(jù)顯示，2019年春節(jié)期間，游戲領(lǐng)域僅有《王者榮耀》和《絕地求生：刺激戰(zhàn)場(chǎng)》兩款游戲DAU(日活躍用戶)超過5000萬。

《絕地求生：刺激戰(zhàn)場(chǎng)》不僅深受用戶喜愛，也深受分析師關(guān)注，他們不止一次在騰訊財(cái)報(bào)發(fā)布后的電話會(huì)議上提問，想要知道這款游戲何時(shí)能獲得變現(xiàn)，騰訊管理層則一直表示在和監(jiān)管部門溝通。

2018年3月末，因機(jī)構(gòu)改革，原廣電總局停止了游戲版號(hào)審批，沒有版號(hào)的游戲?qū)o法設(shè)置充值變現(xiàn)，例如《絕地求生：刺激戰(zhàn)場(chǎng)》。直到2018年12月末，冰凍的版號(hào)恢復(fù)發(fā)放，騰訊亦有游戲獲得版號(hào)，卻不是《絕地求生：刺激戰(zhàn)場(chǎng)》。

騰訊管理層在今年3月22日的業(yè)績發(fā)布會(huì)上表示，騰訊目前共有8款游戲獲得版號(hào)。原廣電總局官網(wǎng)已公布的消息顯示，騰訊目前共有4款游戲獲得版號(hào)，分別為《尋仙2》、《浪漫玫瑰園》、《榫接卯和》和《折扇》。顯而易見的是，這四款游戲在DAU和商業(yè)空間上無法與《絕地求生：刺激戰(zhàn)場(chǎng)》相比較。

不是沒有“吃雞”游戲獲得版號(hào)。原廣電總局官網(wǎng)1月24日顯示，一款名為《求生:英雄峽谷》的手游獲得版號(hào)，這款游戲玩法是一群冒險(xiǎn)者降落在充滿魔法的大陸上，冒險(xiǎn)者開啟求生之旅，最后只有一隊(duì)能勝出，是典型的“吃雞”玩法。

國泰君安在一份研報(bào)中指出，“對(duì)于騰訊吃雞手游《絕地求生》，我們認(rèn)為基于目前國家對(duì)游戲內(nèi)容的強(qiáng)監(jiān)管，短期內(nèi)獲版號(hào)可能性不大。”

持續(xù)走低的游戲占比

騰訊2018年第四季度凈利潤跌幅近三成背后是投資收益的驟減，非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下騰訊2018年第四季度凈利潤同比增長了13%。但值得注意的是，2018年第四季度騰訊銷售費(fèi)用同比下降 5%，是非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下凈利潤超預(yù)期的主要因素。

另一個(gè)反映騰訊主營業(yè)務(wù)盈利能力的數(shù)據(jù)是毛利率，財(cái)報(bào)顯示騰訊毛利率已經(jīng)連續(xù)四年走低，從2014年的60.89%下滑至2018年的45.45%。

某種意義上，游戲業(yè)務(wù)占比決定著騰訊的利潤率，如劉熾平所言，“未來如果游戲業(yè)務(wù)營收占比提高，可能利潤率就會(huì)提高。”騰訊歷年財(cái)報(bào)顯示，游戲收入占比走低，也是騰訊利潤走低的過程。

2014年，網(wǎng)絡(luò)游戲收入為447.56億元，占騰訊總收入比重為56.70%。2015年，網(wǎng)絡(luò)游戲收入為565.87億元，占總收入比重為55.01%，2016年，網(wǎng)絡(luò)游戲收入為708.44億元，占總收入比重為46.62%，2017年，網(wǎng)絡(luò)游戲收入為978.83億元，占總收入比重為41.17%，2018年，網(wǎng)絡(luò)游戲收入為1284億元，占總收入比重為41.06%。

游戲收入增長也要慢于騰訊總收入。2018年全年，騰訊手游同比增長24%至778億元，端游同比下降8%至506億元。相比之下，騰訊網(wǎng)絡(luò)廣告增速為44%、其他業(yè)務(wù)(金融科技及云服務(wù))同比增長80%。

考慮到騰訊要舉公司之力擁抱產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，微信商業(yè)化空間并未完全釋放，云服務(wù)增速一直保持在100%以上，如果沒有一款爆發(fā)性的游戲，公司毛利率仍會(huì)走低。

放到大環(huán)境，經(jīng)歷了高爆發(fā)高增長后，游戲公司面臨著用戶、游戲雙下降的市場(chǎng)環(huán)境。

從需求端來說，2014年到2018年，中國游戲用戶規(guī)模已經(jīng)連續(xù)五年以個(gè)位數(shù)百分比增長，分別同比上年增長了4.6%、3.3%、5.9%、3.1%和7.3%，這意味著游戲公司將要在存量市場(chǎng)展開競爭。

從供應(yīng)端來說，2018年8月30日，教育部等八部門下發(fā)《綜合防控兒童青少年近視實(shí)施方案》的通知，稱國家新聞出版署將對(duì)網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)嵤┛偭空{(diào)控，控制新增網(wǎng)絡(luò)游戲上網(wǎng)運(yùn)營數(shù)量。來自監(jiān)管層的數(shù)據(jù)顯示，2018年1月共有716款游戲獲得版號(hào)，2019年1月則僅有283款游戲獲批。

“新增用戶紅利已經(jīng)到達(dá)了峰值飽和，大家確實(shí)在進(jìn)行存量市場(chǎng)競爭。”中手游CEO肖健對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示。

但在多位分析師看來，控量通知更多是影響中小企業(yè)，騰訊、網(wǎng)易走精品路線風(fēng)的大廠不會(huì)受影響，只是騰訊何時(shí)再出現(xiàn)爆款游戲、為投資者交上滿意答卷尚不明朗。