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眾安上市后首次扭虧為盈，估值背后的邏輯是什么？

今年2月，在港股市場(chǎng)上估值曾一度超越人保集團(tuán)等大型險(xiǎn)企的眾安在線(06060.HK)，3月23日晚間發(fā)布了2020年全年業(yè)績(jī)。

這份業(yè)績(jī)可謂眾安在線上市以來(lái)最亮眼的一份成績(jī)單，不僅2020年保費(fèi)同比增長(zhǎng)14.2%，達(dá)到167億元，是歷年最好水平，躋身國(guó)內(nèi)前十大財(cái)險(xiǎn)公司，而且歸母凈利潤(rùn)達(dá)到5.5億元，實(shí)現(xiàn)上市后的首次扭虧為盈。同時(shí)，其綜合成本率改善至102.5%，離承保盈利還有“一步之遙”。

167億元的保費(fèi)、5.5億元的凈利潤(rùn)，和人保集團(tuán)等大型保險(xiǎn)公司相比仍屬“小巫見(jiàn)大巫”，這是否與眾安在線的市值相匹配成為市場(chǎng)爭(zhēng)議的焦點(diǎn)。

“資本市場(chǎng)的反饋會(huì)引發(fā)管理層對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展的思考，但相比短期的市場(chǎng)波動(dòng)，我們更看重公司自身的長(zhǎng)期發(fā)展。我們一直堅(jiān)持有質(zhì)量的增長(zhǎng)，用科技驅(qū)動(dòng)金融，做有溫度的保險(xiǎn)，希望為用戶(hù)和股東創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值?！贬槍?duì)估值的合理性問(wèn)題，眾安在線CEO姜興在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示。

首次扭虧為盈

“眾安的盈利驗(yàn)證了互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)商業(yè)模式?！北姲苍诰€相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

在4家專(zhuān)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司普遍虧損的情況下，眾安在線的扭虧為盈無(wú)疑對(duì)行業(yè)有著不小的意義。

全年業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)顯示，眾安在線在2016年取得不到1000萬(wàn)元的凈利潤(rùn)之后，自2017年上市以來(lái)連續(xù)3年虧損，而2020年眾安在線實(shí)現(xiàn)了上市以來(lái)的首次扭虧為盈，從2019年歸屬于母公司股東的凈虧損4.54億元，扭轉(zhuǎn)為2020年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)5.5億元。

“2020年的疫情為我們帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇，我們也更加聚焦于發(fā)展核心業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)有質(zhì)量的增長(zhǎng)?！苯d表示。

從眾安在線各大生態(tài)來(lái)看，健康和數(shù)字生活生態(tài)得到進(jìn)一步發(fā)展，總保費(fèi)占比分別高達(dá)40%及38%，而由于信保業(yè)務(wù)的高風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)金融生態(tài)的保費(fèi)則被收縮，保費(fèi)占比從2019年的21%下降到2020年的13%。

健康生態(tài)是眾安在線去年業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的第一大驅(qū)動(dòng)力。2020年新冠疫情暴發(fā)，喚醒了用戶(hù)的健康保障意識(shí)和對(duì)保險(xiǎn)的需求。數(shù)據(jù)顯示，其健康生態(tài)去年實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)66億元，同比增長(zhǎng)37.4%，超過(guò)行業(yè)增速的兩倍。同時(shí)，通過(guò)眾安互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，完成了“醫(yī)+藥+?！狈?wù)閉環(huán)，也預(yù)示著眾安在線的邊界正在從中端醫(yī)療險(xiǎn)延伸至大健康市場(chǎng)。

數(shù)字生活生態(tài)是眾安業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的另一個(gè)主要來(lái)源，數(shù)字生活包括電商、在線出行等新型生活和消費(fèi)場(chǎng)景。2020年，眾安在線數(shù)字生活板塊貢獻(xiàn)保費(fèi)63億元，同比增長(zhǎng)25.2%。其中，手機(jī)碎屏險(xiǎn)、寵物險(xiǎn)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入占比從2019年的4%升至去年的16%。

保險(xiǎn)板塊的快速增長(zhǎng)還得益于自有平臺(tái)的建設(shè)，2020年眾安在線自有平臺(tái)貢獻(xiàn)保費(fèi)同比翻番，達(dá)到21.7億元，占公司總保費(fèi)比例從2018年的2%大幅提升至2020年的13%。

事實(shí)上，在疫情的影響下，整個(gè)保險(xiǎn)業(yè)的線上化業(yè)務(wù)都被進(jìn)一步催化，這對(duì)于像眾安在線這樣的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，無(wú)論在自身保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展還是為其他公司進(jìn)行線上化科技輸出方面，都會(huì)帶來(lái)助益。

在疫情已被相對(duì)有效控制的2021年，這一助益作用是否會(huì)趨于淡化？對(duì)此，眾安在線CFO李高峰回應(yīng)稱(chēng)：“去年疫情確實(shí)喚醒了很多用戶(hù)的保障意識(shí)，對(duì)保險(xiǎn)的需求也有所增加。但我們認(rèn)為，用戶(hù)的保險(xiǎn)消費(fèi)習(xí)慣向線上遷移的趨勢(shì)已不可逆轉(zhuǎn)。數(shù)據(jù)顯示，今年前2個(gè)月，我們?cè)ＹM(fèi)收入總額同比收入增長(zhǎng)了20%，保持了較快的增速?！?/p>

估值背后的邏輯

2月17日，眾安在線的股價(jià)經(jīng)過(guò)了3天的飆漲，上升到了78.8港元的高點(diǎn)，總市值一度達(dá)到1158億港元，這一市值水平超過(guò)了同期新華保險(xiǎn)、人保集團(tuán)的港股市值。截至3月23日收盤(pán)，眾安在線市值下降至741億港元，低于上述兩者千億港元左右的市值，但高于中國(guó)太平589億港元的市值。

眾安在線2020年不到200億元的保費(fèi)規(guī)模與超過(guò)5000億元保費(fèi)收入的人保集團(tuán)不可同日而語(yǔ)，也不到中國(guó)太平的十分之一，因此，其估值的合理性一直是市場(chǎng)談?wù)摰慕裹c(diǎn)。

有業(yè)內(nèi)人士分析稱(chēng)，資本市場(chǎng)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)科技型保險(xiǎn)公司和傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司的估值邏輯有所不同，資本市場(chǎng)看中的或許是眾安在線站在了互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)和健康險(xiǎn)兩個(gè)賽道的交叉點(diǎn)上，在這兩個(gè)方面的高成長(zhǎng)性背后是對(duì)整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)大健康市場(chǎng)的看好，同時(shí)，眾安在線自身的基本面向好，這也是吸引市場(chǎng)的一點(diǎn)。不過(guò)，互聯(lián)網(wǎng)賽道上成長(zhǎng)快，競(jìng)爭(zhēng)也很激烈，眾安如何進(jìn)一步提高自有平臺(tái)的流量，以及加強(qiáng)科技輸出、海外業(yè)務(wù)的發(fā)展后勁還有待檢驗(yàn)。

天風(fēng)證券近期研報(bào)也表示，看好眾安在線在互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)賽道以及醫(yī)療險(xiǎn)賽道的高成長(zhǎng)性，健康險(xiǎn)賽道的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，科技輸出及海外業(yè)務(wù)帶來(lái)增量。

據(jù)行業(yè)研究報(bào)告預(yù)測(cè)，2025年，中端醫(yī)療險(xiǎn)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到2000億元，大健康則接近15萬(wàn)億元。

“目前，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)在整個(gè)保險(xiǎn)業(yè)的滲透率依然較低，市場(chǎng)空間巨大，我們長(zhǎng)期看好互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)這個(gè)賽道，希望和行業(yè)合作伙伴一起，共同推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的創(chuàng)新發(fā)展?！崩罡叻灞硎尽?/p>

“宏觀來(lái)看，疫情讓保險(xiǎn)業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型更加重要且迫切，加速推進(jìn)行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型也已成為當(dāng)前業(yè)界共識(shí)。”在姜興看來(lái)，保險(xiǎn)公司要實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型之路需要從以下幾點(diǎn)著手：首先，技術(shù)賦能保險(xiǎn)服務(wù)提升的核心引擎一定是云技術(shù)；其次，數(shù)字化一定是以數(shù)據(jù)為基本生產(chǎn)資料。在全面數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的時(shí)代，數(shù)據(jù)可獲取性和可用性問(wèn)題都會(huì)得到更好解決，從而促進(jìn)人工智能等技術(shù)真正發(fā)揮應(yīng)用價(jià)值；第三，數(shù)字化轉(zhuǎn)型再往深發(fā)展是生態(tài)協(xié)同的能力，其中很大一個(gè)原因在于數(shù)字化的變革是個(gè)需要長(zhǎng)期、大規(guī)模投入的系統(tǒng)性工程，對(duì)于行業(yè)來(lái)說(shuō)，找到一個(gè)可以深度合作的技術(shù)伙伴則顯得非常重要。