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今年迎來(lái)新一輪并購(gòu)浪潮 產(chǎn)業(yè)并購(gòu)蓬勃發(fā)展成新亮點(diǎn)

連續(xù)幾年呈下滑態(tài)勢(shì)的并購(gòu)市場(chǎng)，或?qū)⒃?021年迎來(lái)新變化。

多位接受中國(guó)基金報(bào)采訪的券商人士表示，2021年并購(gòu)市場(chǎng)將觸底反彈，出現(xiàn)明顯回暖甚至新一輪并購(gòu)熱潮。與此前幾輪并購(gòu)熱潮不同的是，跨界并購(gòu)不再風(fēng)光無(wú)限，而產(chǎn)業(yè)并購(gòu)或?qū)⒂瓉?lái)春天。

今年A股大概率

迎來(lái)新一輪并購(gòu)熱潮

并購(gòu)市場(chǎng)在連續(xù)5年下滑跌落低谷后，今年以來(lái)形勢(shì)出現(xiàn)較大變化，市場(chǎng)熱度有所回升，受訪券商人士也對(duì)今年并購(gòu)市場(chǎng)態(tài)度樂(lè)觀。

對(duì)并購(gòu)市場(chǎng)的反彈，聯(lián)儲(chǔ)證券投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人尹中余有明顯感受。他表示，今年的并購(gòu)市場(chǎng)明顯能夠感受到兩種現(xiàn)象，一是繞開資本市場(chǎng)想要買“殼”的公司多了，二是被并購(gòu)的標(biāo)的明顯增多。

尹中余認(rèn)為，并購(gòu)市場(chǎng)回暖并不是因?yàn)樾鹿善瓢l(fā)導(dǎo)致的，而是證監(jiān)會(huì)對(duì)IPO的財(cái)務(wù)抽查及審批環(huán)節(jié)的收緊，導(dǎo)致很多企業(yè)知難而退。目前并購(gòu)市場(chǎng)和IPO市場(chǎng)仍是“蹺蹺板效應(yīng)”，當(dāng)2021年出現(xiàn)新股上市首日大面積破發(fā)時(shí)，IPO的估值優(yōu)勢(shì)將不再大幅領(lǐng)先于并購(gòu)，并購(gòu)市場(chǎng)機(jī)會(huì)將會(huì)來(lái)臨。

開源證券總裁助理兼研究所所長(zhǎng)孫金鉅表示，注冊(cè)制下新股發(fā)行定價(jià)更加市場(chǎng)化，質(zhì)地一般的新股很難再享受很高的IPO發(fā)行溢價(jià)。在此背景下，被并購(gòu)的吸引力相對(duì)提升。他認(rèn)為，對(duì)于行業(yè)龍頭企業(yè)，注冊(cè)制下反而可以享受更高的估值溢價(jià)。這些公司可以更高效IPO融資，擁有更充足的現(xiàn)金進(jìn)行外延并購(gòu)做大做強(qiáng)，TMT和醫(yī)藥等為代表的新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域并購(gòu)占比持續(xù)提升。

從貨幣寬松角度，也有券商人士認(rèn)為并購(gòu)市場(chǎng)將爆發(fā)。東亞前海研究所宏觀首席分析師鄭嘉偉表示，各國(guó)央行量化寬松政策之下，流動(dòng)性寬裕在一定程度范圍內(nèi)將會(huì)產(chǎn)生“資產(chǎn)荒”。在此背景下，對(duì)于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)而言，將會(huì)通過(guò)并購(gòu)市場(chǎng)被更多資金追逐，存在顯著溢價(jià)效應(yīng)，不排除重新估價(jià)，調(diào)整并購(gòu)價(jià)格等行為。參考上一輪危機(jī)下全球流動(dòng)性泛濫的經(jīng)驗(yàn)，以及并購(gòu)重組規(guī)則松綁對(duì)市場(chǎng)的影響，今年并購(gòu)市場(chǎng)將會(huì)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

鄭嘉偉認(rèn)為，在政策暖風(fēng)下，人工智能、高端裝備制造、綠色低碳新能源、新材料、生物醫(yī)藥、信息化等領(lǐng)域有布局的優(yōu)質(zhì)公司將會(huì)通過(guò)并購(gòu)重組在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市，推動(dòng)2021年并購(gòu)重組市場(chǎng)爆發(fā)式增長(zhǎng)，行業(yè)的盈利水平也會(huì)顯著增加。

產(chǎn)業(yè)并購(gòu)有助于

發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)

相比前一輪的并購(gòu)浪潮，此輪跨界并購(gòu)的動(dòng)作正在變少，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的動(dòng)作增多，企業(yè)通過(guò)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)有更好的協(xié)同效應(yīng)。

鄭嘉偉表示，過(guò)去跨界并購(gòu)浪潮一度過(guò)于狂熱，曾出現(xiàn)各種亂象：上市公司任性停牌、通過(guò)商譽(yù)減值進(jìn)行會(huì)計(jì)利潤(rùn)調(diào)節(jié)、被并購(gòu)主體業(yè)績(jī)承諾履行亂象、標(biāo)的資產(chǎn)失控等問(wèn)題，最終迎來(lái)強(qiáng)監(jiān)管。相較之下，此輪并購(gòu)市場(chǎng)回歸理性，更多是產(chǎn)業(yè)鏈整合和產(chǎn)業(yè)內(nèi)并購(gòu)，這一方面體現(xiàn)了市場(chǎng)趨于理性，另一方面產(chǎn)業(yè)并購(gòu)有助于發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)，更好的滿足企業(yè)自身戰(zhàn)略發(fā)展需要。

尹中余也表示，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)深入人心的同時(shí)，跨界并購(gòu)進(jìn)入低谷期。在2020年正在實(shí)施和已成功的82單重大資產(chǎn)收購(gòu)中，屬于跨界重大資產(chǎn)收購(gòu)的交易數(shù)量為19單，占比23.17%，與2019年基本持平，但是交易金額幾乎腰斬。2020年失敗的跨界重大資產(chǎn)收購(gòu)多達(dá)15單，成功的跨界并購(gòu)僅為5單，這也意味跨界重大資產(chǎn)收購(gòu)失敗率高達(dá)75%。交易金額的縮水及失敗率的攀升，引來(lái)監(jiān)管的高度警惕。

尹中余認(rèn)為，此前熱衷于跨界并購(gòu)的目的，是為了快速在二級(jí)市場(chǎng)獲得股價(jià)爆發(fā)表現(xiàn)，但在目前市場(chǎng)已很難達(dá)到此前效果，不少上市公司股價(jià)“一日游”，比如披露首日漲停，第二日便下跌或微漲，或者少數(shù)出現(xiàn)連續(xù)兩日漲停，第三日就會(huì)遭遇大跌甚至跌停。此外，商譽(yù)的減值也讓很多上市公司對(duì)跨界并購(gòu)?fù)贰?/p>

從事跨境投行業(yè)務(wù)的安信國(guó)際跨境投行線董事及主管朱江表示，今年發(fā)現(xiàn)一個(gè)有趣的現(xiàn)象，很多A股上市公司，希望去定向并購(gòu)或參股美股、港股、日本的同行上市公司。這些被并購(gòu)的標(biāo)的公司，往往在產(chǎn)業(yè)內(nèi)的細(xì)分領(lǐng)域都是龍頭，有一定的技術(shù)積累，但是在資本市場(chǎng)的估值都很低。A股公司希望在二級(jí)市場(chǎng)舉牌后，能跟對(duì)方董事會(huì)有個(gè)對(duì)話的機(jī)會(huì)，進(jìn)行更多的產(chǎn)業(yè)合作。

孫金鉅表示，隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)更加理性和成熟，近年來(lái)基于行業(yè)橫向和縱向整合的重組成為市場(chǎng)主旋律。目前眾多產(chǎn)業(yè)的龍頭公司規(guī)模已足夠大，依靠?jī)?nèi)涵增長(zhǎng)的空間越來(lái)越有限，而通過(guò)外延并購(gòu)，行業(yè)龍頭不僅可以在短期便實(shí)現(xiàn)規(guī)模和業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)，還能通過(guò)產(chǎn)業(yè)資源的整合，幫助企業(yè)突破自身瓶頸。

在孫金鉅看來(lái)，從并購(gòu)歷史上看，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)實(shí)效更好，而跨界并購(gòu)的成功率相對(duì)更低，最終并購(gòu)整合效果不佳、出現(xiàn)商譽(yù)減值的情況較多，這也是市場(chǎng)選擇的結(jié)果。

記者 江右