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喜馬拉雅赴美上市：營收較快增長但仍難盈利 月活躍人數(shù)依靠第三方平臺 

5月初，喜馬拉雅向美國證券交易委員會提交了IPO申請，計劃在紐交所掛牌上市。

喜馬拉雅近幾年的營收增速較快，年復(fù)合增長率達(dá)到65.70%。然而，受銷售費(fèi)用的持續(xù)增長和高額的營業(yè)成本影響，公司持續(xù)虧損，近三年累計虧損超21億元。

受益于線上經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和公司大力度的營銷推廣，喜馬拉雅的月活躍人數(shù)增長較快、付費(fèi)人數(shù)和付費(fèi)率均呈上升趨勢。但值得注意的是，公司的月活人數(shù)較為依賴第三方渠道。

從營收結(jié)構(gòu)來看，公司的變現(xiàn)渠道較為多元。其中，付費(fèi)訂閱持續(xù)貢獻(xiàn)最大，但教育行業(yè)增長較快。

騰訊為重要股東 募資聚焦科技發(fā)展 

喜馬拉雅是一個在線音頻平臺，在此平臺上，內(nèi)容創(chuàng)作者和用戶可以互動。

招股書披露，喜馬拉雅董事長余建軍在IPO前持股比例為17.2%；董事熊明旺持股比例為10.7%；公司所有董事和高管總持股比例為28.6%。值得關(guān)注的是，騰訊通過Image Frame 投資(香港)有限公司持有0.17億股普通股，占比5.4%。

從募資用途來看，此次喜馬拉雅募集資金注重人工智能和大數(shù)據(jù)的發(fā)展。根據(jù)招股書，公司IPO募集所得資金的30%將用于提升技術(shù)、人工智能和大數(shù)據(jù)能力；約25%用于擴(kuò)大強(qiáng)化公司的內(nèi)容產(chǎn)品，為內(nèi)容創(chuàng)作者賦能；還有約25%用于擴(kuò)大用戶數(shù)和增加品牌影響力；最后20%用在潛在的戰(zhàn)略投資和收購、運(yùn)營資金和一般性企業(yè)用途。

營收增速較快但營業(yè)成本及銷售費(fèi)用致持續(xù)虧損 

近幾年，喜馬拉雅的營收增速較快。2018年到2020年，喜馬拉雅的營收從14.75億元升至40.5億元，年復(fù)合增長率達(dá)65.70%。公司2021年一季度營收為11.6億元，同比增長65.2%。

但值得注意的是，喜馬拉雅近年來持續(xù)虧損。2018年至2020年凈虧損分別為7.74億元、7.73億元、6.05億元，合計超21億元；2021年一季度凈虧損同比有所收窄，由2020年同期2.83億元減少至約2.67億元。

研究發(fā)現(xiàn)，喜馬拉雅持續(xù)虧損與高額的營業(yè)成本以及持續(xù)增長的銷售費(fèi)用有關(guān)。

數(shù)據(jù)顯示，2020年，公司的營業(yè)成本為 20.64億元，同比增長36.59%。2018年至2020年，營業(yè)成本占收入的比重均在50%以上。

進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，高額的營業(yè)成本與喜馬拉雅的定位模式有關(guān)。招股書顯示，喜馬拉雅通過PGC(專業(yè)生產(chǎn)內(nèi)容)、PUGC(專業(yè)用戶生產(chǎn)內(nèi)容)、UGC(用戶生產(chǎn)內(nèi)容)三種模式形成供給模型。在這模型的背后，平臺需要向眾多創(chuàng)作者不斷采購版權(quán)，用以擴(kuò)大內(nèi)容。

喜馬拉雅2020年的銷售費(fèi)用為16.84億元，同比增長40.80%，銷售費(fèi)用率約為41.59%。

月活躍人數(shù)依靠第三方平臺 付費(fèi)用戶及付費(fèi)率呈上升趨勢 

對于音頻平臺，月活躍人數(shù)是一項(xiàng)很關(guān)鍵的指標(biāo)。受益于公司大力度的營銷推廣和2020年線上娛樂的刺激，喜馬拉雅的月活躍人數(shù)增長較快。招股書顯示，2018年一季度到2021年一季度，公司的月活躍人數(shù)從7300萬增長到2.5億。

但值得注意的是，公司的月活人數(shù)較為依賴第三方渠道。2021年第一季度，公司2.5億的月活用戶中，有1.46億的用戶是來自loT(物聯(lián)網(wǎng))及其他第三方開放平臺，占比超過50%。

與此同時，在營銷費(fèi)用大幅上漲的背景下，喜馬拉雅用戶粘性卻沒有明顯提升。2018年-2020年，公司移動端用戶日均收聽時長僅從123分鐘增長到141分鐘。

不過，喜馬拉雅的付費(fèi)用戶數(shù)增長較快且整體付費(fèi)率呈上升趨勢。截至2021年第一季度末，公司的月活躍付費(fèi)人數(shù)為1390萬人，同比增長69.51%。從整體付費(fèi)率來看，公司的付費(fèi)率從2018年一季度的1.8%逐漸增長到2020年一季度的13.3%，呈穩(wěn)步上升趨勢。

多元化營收結(jié)構(gòu) 付費(fèi)訂閱持續(xù)貢獻(xiàn)最大 

從營收結(jié)構(gòu)來看，喜馬拉雅的主要變現(xiàn)渠道包括付費(fèi)訂閱、廣告、直播、教育服務(wù)以及其他創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)。其中，付費(fèi)訂閱持續(xù)貢獻(xiàn)最大但占比在下降。2020年，公司的付費(fèi)訂閱占比為43.30%，較上年末下降3個百分點(diǎn)。

除付費(fèi)訂閱外，廣告和直播也成為喜馬拉雅的營收主要組成部分。2020年，喜馬拉雅廣告和直播的收入占比之和為44.2%，超過了付費(fèi)訂閱的營收占比。

此外，公司教育業(yè)務(wù)增長較快。2019年至2020年，教育業(yè)務(wù)收入從1290萬元增至2.28億元，同比增長幅度達(dá)1670%。喜馬拉雅在招股書中披露計劃進(jìn)一步擴(kuò)大教育范圍，發(fā)展教育生態(tài)系統(tǒng)。

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