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3月28日，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組下發(fā)了《關(guān)于加大通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)整治力度及開(kāi)展驗(yàn)收工作的通知》(以下簡(jiǎn)稱《通知》)?！锻ㄖ分赋觯?jīng)過(guò)前期整治，違法違規(guī)互聯(lián)網(wǎng)資管業(yè)務(wù)得到初步控制，4月起，整治工作轉(zhuǎn)到驗(yàn)收及總結(jié)階段。 《通知》要求，未經(jīng)許可依托互聯(lián)網(wǎng)發(fā)行或銷售資管產(chǎn)品的，須立即停止，存量業(yè)務(wù)最遲于2018年6月前壓縮至零。而截至?xí)r代周報(bào)記者發(fā)稿，借貸寶等互金平臺(tái)仍未下架相應(yīng)產(chǎn)品。

借貸寶回復(fù)時(shí)代周報(bào)記者稱：“借貸寶作為一個(gè)平臺(tái)類的APP，中間涉及基金和保險(xiǎn)板塊，我方只作為流量提供方，開(kāi)戶與資金流均在第三方完成。”

面對(duì)日益逼近的備案大限，借貸寶表示，監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在對(duì)存管銀行進(jìn)行白名單測(cè)評(píng)，通過(guò)測(cè)評(píng)的銀行才具備對(duì)接網(wǎng)貸存管業(yè)務(wù)的條件。“這可能還需要一定時(shí)間。我們計(jì)劃在5月底之前或者6月完成備案。”借貸寶稱。

整改倒計(jì)時(shí)

留給互金公司的整改時(shí)間已經(jīng)不多。《通知》明確了互聯(lián)網(wǎng)資管業(yè)務(wù)屬于特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的本質(zhì)是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作為金融業(yè)務(wù)，屬于特許經(jīng)營(yíng)行業(yè)，須納入金融監(jiān)管。

《通知》指出，從2018年4-6月底為驗(yàn)收階段。驗(yàn)收完畢后，對(duì)于已補(bǔ)齊資管業(yè)務(wù)牌照的機(jī)構(gòu)，由各省整治辦出具驗(yàn)收合格意見(jiàn)。對(duì)于未持有相關(guān)業(yè)務(wù)牌照，但存量已壓縮至零的機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)實(shí)控人須出具不再?gòu)氖禄ヂ?lián)網(wǎng)資管業(yè)務(wù)的承諾書(shū)，并限期辦理工商及ICP備案變更等。

實(shí)際上，監(jiān)管層明確傳達(dá)出金融監(jiān)管不會(huì)放松，嚴(yán)防金融體系發(fā)生系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的信號(hào)。

中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院高級(jí)研究員董希淼表示，非持牌機(jī)構(gòu)依托互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，違法違規(guī)行為更多、隱蔽性更強(qiáng)。如果不對(duì)它們進(jìn)行約束，放任其繼續(xù)非法違規(guī)經(jīng)營(yíng)，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的亂象將得不到根治。

在經(jīng)營(yíng)方面，非金融機(jī)構(gòu)從事相應(yīng)業(yè)務(wù)的專業(yè)性很難保證。2016年底，創(chuàng)業(yè)板上市公司上海鋼聯(lián)(300226,股吧)曾計(jì)劃從事證券投資基金銷售業(yè)務(wù)，為此特意發(fā)布了一份可行性報(bào)告。然而，讓人啼笑皆非的是，該報(bào)告漏洞百出，譬如在計(jì)算銷量的時(shí)候以為“基金”是像“母雞”一樣一只一只賣的，并且認(rèn)為國(guó)內(nèi)的開(kāi)放式基金總數(shù)量為21.09萬(wàn)只，與中基協(xié)彼時(shí)發(fā)布的2844只相去甚遠(yuǎn)。

東方證券分析師張穎認(rèn)為，《通知》延續(xù)了一直以來(lái) “穿透式”強(qiáng)監(jiān)管的風(fēng)格，對(duì)于持牌機(jī)構(gòu)沒(méi)有影響，但對(duì)于未能按時(shí)、按規(guī)清理整頓的網(wǎng)貸等互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)影響較大。

中金公司分析師王瑤平則認(rèn)為，主流互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)在該些牌照上早有布局，龍頭平臺(tái)大多合規(guī)。違規(guī)理財(cái)平臺(tái)受到較大沖擊，監(jiān)管套利的歷史將終結(jié)。

事實(shí)上，互聯(lián)網(wǎng)資管監(jiān)管環(huán)境的改變，影響的不僅僅是互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)，其影響還將傳導(dǎo)到傳統(tǒng)金融業(yè)。

此前，為應(yīng)對(duì)備案要求，部分轉(zhuǎn)型綜合理財(cái)平臺(tái)者將旗下P2P網(wǎng)貸與所謂“資管”業(yè)務(wù)進(jìn)行拆分，但本次《通知》明確：“承接互聯(lián)網(wǎng)資管業(yè)務(wù)的實(shí)體未將存量業(yè)務(wù)壓縮至零前，不得對(duì)相關(guān)網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)予以備案登記。”以倒逼P2P平臺(tái)回歸網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介定位。

事實(shí)上，對(duì)于“導(dǎo)流”的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，山西證監(jiān)局曾經(jīng)在2017年4月點(diǎn)名“理財(cái)魔方”和“拿鐵理財(cái)”兩家互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)涉嫌基金銷售違規(guī)。這兩個(gè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)未獲得基金銷售牌照，其業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)上為幫持牌機(jī)構(gòu)盈米財(cái)富基金與天天基金引流。

“強(qiáng)監(jiān)管下，套利的口子被一個(gè)個(gè)堵上，本來(lái)就是遲早的事。”蘇寧金融研究院互聯(lián)網(wǎng)金融中心主任薛洪言表示。

金融創(chuàng)新與監(jiān)管套利

互聯(lián)網(wǎng)金融在短短幾年里，仿佛已經(jīng)走過(guò)了一個(gè)輪回。在互聯(lián)網(wǎng)金融概念大熱的時(shí)候，傳統(tǒng)金融被貼上了“過(guò)時(shí)、守舊”的標(biāo)簽，甚至有上市公司為了蹭熱點(diǎn)，將其公司名稱改為“匹凸匹(600696,股吧)”。而伴隨著互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域監(jiān)管政策的落地，互金平臺(tái)的處境逐漸變得尷尬，除了競(jìng)相開(kāi)展資管業(yè)務(wù)外，部分互金平臺(tái)以科技公司和資產(chǎn)管理公司名義進(jìn)行網(wǎng)貸業(yè)務(wù)，以規(guī)避監(jiān)管。

互聯(lián)網(wǎng)金融迅速走馬圈地，引發(fā)了一些質(zhì)疑，卻也讓一些傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)選擇與其合作。

一家公募基金公司董事長(zhǎng)告訴時(shí)代周報(bào)記者，“我們對(duì)于集團(tuán)旗下的業(yè)務(wù)，無(wú)論是公募、股權(quán)投資，還是基金第三方銷售，最基本的要求都是合法合規(guī)。但是很多互聯(lián)網(wǎng)金融公司，你送他們牌照他們都不要，他們的業(yè)務(wù)實(shí)際上就是監(jiān)管套利”。

一位“老十家”基金公司前任董事長(zhǎng)告訴時(shí)代周報(bào)記者，“這不是一場(chǎng)公平的戰(zhàn)爭(zhēng)，人家在手機(jī)上隨便弄個(gè)APP就可以賣產(chǎn)品，投資者甚至連買(mǎi)的是理財(cái)還是基金都整不明白。你卻要受制于各種風(fēng)控流程，所以我曾經(jīng)向證監(jiān)會(huì)提意見(jiàn)說(shuō)不能搞”。

由于非金融機(jī)構(gòu)并未在監(jiān)管范圍內(nèi)，因此，互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)的廣告宣傳，部分存在誤導(dǎo)投資者、回避風(fēng)險(xiǎn)和混淆概念的嫌疑，這種不規(guī)范的行為會(huì)擠出很多金融機(jī)構(gòu)正常業(yè)務(wù)的開(kāi)展。

實(shí)際上，即便是擁有相應(yīng)金融牌照的互聯(lián)網(wǎng)公司，也會(huì)產(chǎn)生違規(guī)行為，譬如同花順(300033,股吧)基金與螞蟻基金的送紅包活動(dòng)，便曾遭浙江證監(jiān)局勒令整改。唯一的差別是，持牌機(jī)構(gòu)的行為會(huì)受相應(yīng)監(jiān)管部門(mén)的約束，畢竟牌照得來(lái)不易，違規(guī)經(jīng)營(yíng)要付出較大的代價(jià)。

除了質(zhì)疑的聲音，也有人將互聯(lián)網(wǎng)金融當(dāng)成一股新興的力量，選擇與其合作并嘗到了一些甜頭。一位前十大基金公司副總經(jīng)理對(duì)時(shí)代周報(bào)記者笑稱，“我們打不過(guò)互聯(lián)網(wǎng)公司，就投靠互聯(lián)網(wǎng)公司”。

其實(shí)，上述言論并非笑談。年報(bào)顯示，成立于2014年3月的趣店，其2017年度的凈利潤(rùn)高達(dá)21.6億元。這一數(shù)據(jù)秒殺了眾多傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，譬如公募基金歷經(jīng)了20年的發(fā)展，行業(yè)內(nèi)上百家公司的凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)僅天弘基金能與趣店比肩，而天弘基金也是“投靠了互聯(lián)網(wǎng)公司”。

不過(guò)，即便是在互聯(lián)網(wǎng)金融大熱之時(shí)，部分從業(yè)者已經(jīng)看到了危機(jī)。

“網(wǎng)貸行業(yè)最大的軟肋，是并沒(méi)有解決效率的問(wèn)題，很多平臺(tái)的獲客成本都高于銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)。”一家近期赴港IPO的消費(fèi)金融公司創(chuàng)始人告訴時(shí)代周報(bào)記者。在他看來(lái)，網(wǎng)貸行業(yè)的風(fēng)控相當(dāng)混亂，有些公司已經(jīng)做到上百億的信貸規(guī)模，卻連借貸中債權(quán)債務(wù)的法律關(guān)系能否走得通都不知道。

究竟是互聯(lián)網(wǎng)能夠點(diǎn)石成金，還是監(jiān)管套利，處于不同的立場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生不同的答案。“網(wǎng)貸主要服務(wù)在銀行申請(qǐng)不到信用卡的群體，壞賬率與逾期率卻比銀行信用卡還低，你信嗎?”上述消費(fèi)金融公司創(chuàng)始人告訴時(shí)代周報(bào)記者。

此前有觀點(diǎn)認(rèn)為，由于不少民營(yíng)企業(yè)存在未能被滿足的融資需求，互聯(lián)網(wǎng)金融或?qū)⒂兄诮鉀Q中小企業(yè)融資難的問(wèn)題。

然而，水總是流往阻力最小的地方。2015年1月，時(shí)任中國(guó)人民銀行金融研究所副所長(zhǎng)溫信祥表示，互聯(lián)網(wǎng)金融能否破解創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資難仍是一個(gè)問(wèn)號(hào)，尚在探索中。此前，他在公開(kāi)演講中也提到，互聯(lián)網(wǎng)金融并未降低民間借貸成本。

“中國(guó)的非信用卡人群巨大，這對(duì)網(wǎng)貸而言意味著巨大的市場(chǎng)空間，這一點(diǎn)哪怕是美國(guó)也無(wú)法企及。”一家上市P2P公司創(chuàng)始人告訴時(shí)代周報(bào)記者。

實(shí)際上，不僅僅是趣店，翻開(kāi)那些擬上市的現(xiàn)金貸平臺(tái)的招股書(shū)就能夠發(fā)現(xiàn)，他們無(wú)一不是瞄準(zhǔn)了這一擁有消費(fèi)需求卻沒(méi)有信貸渠道的群體。

“當(dāng)初進(jìn)入P2P行業(yè)還有解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題的想法，后來(lái)發(fā)現(xiàn)這是個(gè)偽命題。”上述P2P公司創(chuàng)始人告訴時(shí)代周報(bào)記者，個(gè)人消費(fèi)信貸才是真正的富礦。

互聯(lián)網(wǎng)金融的狂飆突進(jìn)，伴隨著居民杠桿的劇增。最值得關(guān)注的是消費(fèi)貸在2017年的爆發(fā)，全年居民短期貸款增加1.83萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)181.8%。

在網(wǎng)貸發(fā)展初期，互聯(lián)網(wǎng)金融公司融資的時(shí)候都喜歡用美國(guó)網(wǎng)貸平臺(tái)Lending Club等海外先行者來(lái)說(shuō)故事。實(shí)際上，從數(shù)據(jù)上來(lái)看，國(guó)內(nèi)的網(wǎng)貸企業(yè)的盈利能力遠(yuǎn)超海外同行。趣店等中國(guó)互金企業(yè)無(wú)論是市值，還是盈利能力，都已經(jīng)青出于藍(lán)而勝于藍(lán)。截至2018年4月4日，Lending Club的市值僅為14.49億美元，而趣店的市值為38.62億美元。

借貸寶何去何從

2017年10月18日，趣店以每股24美元正式在紐交所上市。IPO融資超過(guò)9億美元，市值一度超過(guò)百億美元，再度打開(kāi)了資本市場(chǎng)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融公司的想象空間。

然而，趣店上市某種意義上卻成為網(wǎng)貸行業(yè)盛極而衰的一個(gè)拐點(diǎn)。對(duì)于市場(chǎng)的質(zhì)疑，趣店CEO羅敏對(duì)媒體表示：“凡是過(guò)期不還的，我們這里就是壞賬，我們的壞賬一律不會(huì)催促還錢(qián)。你不還錢(qián)，就當(dāng)作福利送你了。”

“其實(shí)羅敏說(shuō)了一個(gè)大實(shí)話。”華南一家催收公司負(fù)責(zé)人告訴時(shí)代周報(bào)記者，網(wǎng)貸在當(dāng)時(shí)的主流商業(yè)模式就是用高利息來(lái)覆蓋高壞賬率。

羅敏的言論直接導(dǎo)致當(dāng)天趣店股價(jià)暴跌19.42%。彼時(shí)，東方財(cái)富證券分析師戴彧指出，包括趣店在內(nèi)主營(yíng)為現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)的企業(yè)，未來(lái)將受到更嚴(yán)厲的監(jiān)管措施。

事實(shí)上，從合規(guī)的角度來(lái)看，趣店的模式存在一定隱患。該公司旗下?lián)碛袃蓮埛謩e為 30 億元和 27 億元的小貸牌照。趣店招股書(shū)披露，截至2017年6月30日，通過(guò)小貸公司放款占交易總額的23.1%，其迅速增長(zhǎng)的信貸業(yè)務(wù)，主要資金來(lái)源是通過(guò)拓展銀行、信托等渠道進(jìn)行助貸，趣店扮演的角色是導(dǎo)流方。

趣店之后，互金企業(yè)扎堆赴美上市。在去年的烏鎮(zhèn)世界互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)上，借貸寶CEO王璐對(duì)媒體表示，計(jì)劃在次年或后年登陸資本市場(chǎng)，優(yōu)先考慮香港。

然而，《通知》明確規(guī)定，未取得金融牌照不得從事互聯(lián)網(wǎng)資管業(yè)務(wù)。依托互聯(lián)網(wǎng)公開(kāi)發(fā)行、銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品，須取得中央金融管理部門(mén)頒發(fā)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)牌照或資產(chǎn)管理產(chǎn)品代銷牌照。未經(jīng)許可，不得依托互聯(lián)網(wǎng)公開(kāi)發(fā)行、銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

以借貸寶為例，截至記者發(fā)稿，仍可以在其APP中找到基金、保險(xiǎn)，及其關(guān)聯(lián)企業(yè)九信享盈的產(chǎn)品推薦。時(shí)代周報(bào)記者注意到，借貸寶并無(wú)基金銷售牌照，其代銷基金的資質(zhì)由眾祿基金提供，這意味著借貸寶仍在為眾祿基金引流。

此外，借貸寶APP中的保險(xiǎn)產(chǎn)品則直接由泰康人壽提供，而借貸寶并未獲得保險(xiǎn)銷售牌照。余額生息業(yè)務(wù)則直接對(duì)接九泰基金旗下的貨幣基金。注意到九泰基金的控股股東亦為九鼎投資，借貸寶順其自然地為其關(guān)聯(lián)企業(yè)引流。

對(duì)此，借貸寶對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，借貸寶只是作為流量提供方，開(kāi)戶與資金流均在第三方完成，相關(guān)合作方均具有相關(guān)銷售產(chǎn)品資質(zhì)。

2017年12月，新三板掛牌公司九鼎集團(tuán)發(fā)布公告稱，將通過(guò)增資24.93億元，獲得借貸寶4.19%的股權(quán)。照此計(jì)算，借貸寶的估值高達(dá)595億元。

但如今身陷證監(jiān)會(huì)的調(diào)查，市值大幅縮水的九鼎集團(tuán)自顧不暇，能否增資給借貸寶，目前還是未知數(shù)。

中國(guó)社科院金融研究所法與金融研究室副主任尹振濤(博客,微博)表示，從目前看，那些存在互金平臺(tái)集團(tuán)化的公司，其網(wǎng)貸平臺(tái)備案將非常困難，留下的整改時(shí)間也非常緊張，惟一的方法就是盡快清理全部違規(guī)業(yè)務(wù)，暫?；ヂ?lián)網(wǎng)資管產(chǎn)品。