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滯脹對股市造成沉重打擊 黃金或?qū)⒅匦鲁蔀槭袌鲒A家
從歷史上看，滯脹對股市造成了沉重打擊。固定收益回報一直不穩(wěn)定，而大宗商品和黃金的表現(xiàn)都不錯。黃金歷史上的強勁表現(xiàn)可以歸因于兩點，受限通脹和市場波動增強，支持資本保值動機。其次，實際利率降低，支持機會成本和增長風(fēng)險動機。
但值得注意的是，黃金自2018年以來的強勁表現(xiàn)可能是一個不利因素，另一方面，黃金并未受益于2021年創(chuàng)紀錄的低實際利率和高通脹。世界黃金協(xié)會認為，這與對通脹、增長和股市的樂觀預(yù)期有關(guān)。在風(fēng)險規(guī)避事件中，創(chuàng)紀錄的低利率可能會限制債券的對沖潛力，如果滯漲對風(fēng)險資產(chǎn)的沖擊變?yōu)楝F(xiàn)實，防御性資金有望流向黃金。
數(shù)據(jù)顯示出滯漲風(fēng)險
在經(jīng)歷了2021年上半年的瘋狂增長之后，美國和其他地方的經(jīng)濟增長可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。但通脹依然持續(xù)引發(fā)擔憂。8月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)意外地開始下滑，而通脹數(shù)據(jù)則保持著出人意料的上升趨勢。
全球經(jīng)濟和通脹意外指數(shù)
GDP是一個滯后指標，所以現(xiàn)在決定官方衡量全球經(jīng)濟增長的結(jié)果可能還為時過早。但從德國的ZEW到美國的咨商會(Conference Board)指標，都有放緩的早期跡象
這種疲軟在很大程度上可歸因于對新冠病毒變種和全球供應(yīng)瓶頸的擔憂。這些沖擊也導(dǎo)致了過去幾個月里的高通脹。大宗商品價格上漲、工人減少、零部件短缺以及全球分銷渠道僵化，都是推動通脹率升至數(shù)十年高點的因素。
在全球范圍內(nèi)，價格壓力增加和經(jīng)濟增長可能放緩的結(jié)合，或許預(yù)示著2021年第三季度將出現(xiàn)滯脹。
自疫情爆發(fā)以來，根據(jù)產(chǎn)出和價格的演變，經(jīng)濟經(jīng)歷了商業(yè)周期的所有四個階段(金發(fā)姑娘、滯漲、通縮和再通脹)。但是，盡管2020年初的“金發(fā)女孩”和短暫的滯脹時期都是溫和的，但在今年下半年，急劇的通縮之后是同樣強勁的通貨再膨脹。
美國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)與消費物價指數(shù)(CPI)與商業(yè)周期的四個階段
市場是否正走向一個相對強勁的滯脹階段?世界黃金協(xié)會將歷史分為四個階段，以了解它們對過去的資產(chǎn)回報意味著什么，以及它們對未來可能意味著什么。
滯脹會損害經(jīng)濟和金融資產(chǎn)
滯脹可以定義為在通貨膨脹上升期間經(jīng)濟增長放緩，失業(yè)率相對較高然而，這個簡單的定義造成了潛在的限制。自1969年以來，在美國經(jīng)歷的每一次衰退中，除了2009年和2015年外，美國的月度通脹按年率計算都是正值。過去幾十年，美國缺乏通縮壓力，這使得對不同經(jīng)濟周期中資產(chǎn)表現(xiàn)的分析變得復(fù)雜。
根據(jù)世界黃金協(xié)會的定義，考慮到收入下降和物價上漲這一看似不可持續(xù)的組合，滯脹發(fā)生的頻率和持續(xù)的時間都超過了人們的預(yù)期。回顧1971年的美國經(jīng)濟史，滯脹是最常見的情景(在201個季度中有68個處于滯漲)，也是最持久的情景，有兩次延續(xù)了8個季度。
由美國諮商會領(lǐng)先指數(shù)下降和美國核心CPI上升的滯脹階段,商業(yè)周期階段計數(shù)/長度
從歷史上看，在滯脹時期向負供應(yīng)沖擊的調(diào)整，對經(jīng)濟和金融資產(chǎn)都是有害的，尤其是在這種調(diào)整幅度很大的時候。隨著收入增長放緩，物價通脹加劇，可能會給實體經(jīng)濟帶來問題。家庭從度假、汽車和冰箱等利潤率較高的可自由支配支出，轉(zhuǎn)向食品和清潔產(chǎn)品等利潤率較低的主要支出。這反過來又會導(dǎo)致對經(jīng)濟增長的凈貢獻降低，以及與必需品成本上升有關(guān)的經(jīng)濟壓力。
金融資產(chǎn)也受到了同樣的影響，因為它們未來的現(xiàn)金流將在較低的增長和較高的通脹下折現(xiàn)。“利潤率壓縮”對股市的影響尤為嚴重。但滯脹的環(huán)境也不會放過債券。
金融資產(chǎn)在過去20年的表現(xiàn)如何?
從20年的角度來看，黃金、全球廣義債券指數(shù)和通脹掛鉤債券是唯一在所有四種經(jīng)濟狀況下都能提供正回報的資產(chǎn)類別。然而，以美元計算的黃金加權(quán)年化回報率更高，在許多情況下是債券的兩倍以上。
1973年第一季度以來主要資產(chǎn)類別的AAAR %
與此同時，股市繼續(xù)表現(xiàn)不佳，即使是在這些較為溫和的時期。新興市場股票、小盤股和成長型股票表現(xiàn)最差，這可能反映了美元走強和政策加息步伐加快，而這通常在滯脹期間出現(xiàn)。
自1973年第一季度起
如果出現(xiàn)滯脹，分析師的共識是，它可能是短暫的。隨著德爾塔變種感染的減緩和被抑制的需求支持經(jīng)濟增長，2021年第四季度的實際GDP預(yù)計將再次加速。然而，由于供應(yīng)僵局不太可能在短期內(nèi)得到解決，預(yù)計價格仍將保持堅挺。如果這一共識是正確的，那么這些進展表明，2021年第四季度將恢復(fù)通貨再膨脹環(huán)境，屆時通脹壓力和增長都將存在。
結(jié)論
在物價上漲的情況下，收入下降的滯脹環(huán)境已經(jīng)證明是經(jīng)常和持久的。當它們嚴重時，會對經(jīng)濟和金融資產(chǎn)造成損害。根據(jù)對歷史的分析，回到更嚴重的滯脹可能利好黃金。根據(jù)1973年第二季度的數(shù)據(jù)，黃金一直是表現(xiàn)最好的主要資產(chǎn)。但這一分析只是一個指南。在全球從疫情中恢復(fù)之際，有幾件事值得注意。
自2018年以來，黃金的表現(xiàn)已經(jīng)非常好，這在一定程度上反映了我們今天仍然存在的許多潛在和揮之不去的擔憂。即使金價的推動因素暗示金價應(yīng)該走高，但階段性的暫停是正常的。
此外，如果市場現(xiàn)在預(yù)計在短暫滯脹之后，通貨再膨脹將再度出現(xiàn)，那么黃金可能不是大宗商品中最受歡迎的。但世界黃金協(xié)會的分析表明，歷史上出現(xiàn)這種情況的可能性相當?shù)?。另一方面，未來債券不太可能對風(fēng)險資產(chǎn)的沖擊提供同樣的保護，這受到了負利率的限制。這為黃金提供了一個機會，在風(fēng)險資產(chǎn)出現(xiàn)沖擊的情況下，控制部分防御性資金流動。
