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7月份我國(guó)CPI同比下降0.3%，自2021年3月以來(lái)首次同比下降，但略高于市場(chǎng)預(yù)期。PPI同比下降4.4%，降幅較上月收窄，拐點(diǎn)已得到確認(rèn)。物價(jià)指標(biāo)折射出需求端正在逐步企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能有所恢復(fù)。

具體來(lái)看，7月CPI主要呈現(xiàn)兩個(gè)特點(diǎn)，一是“同比弱，環(huán)比強(qiáng)”。CPI同比之所以進(jìn)入負(fù)區(qū)間，主要由去年同期高基數(shù)所致。去年7月恰逢全球能源價(jià)格大幅上漲，疊加我國(guó)豬肉進(jìn)入短周期上漲，一度形成“豬油共振”。當(dāng)月CPI環(huán)比上漲0.5%，同比也升至2.7%的年內(nèi)次高點(diǎn)，由此形成了偏高基數(shù)，對(duì)今年7月同比增速形成了較大的向下壓力。

(資料圖片)

不過(guò)從環(huán)比看，本月CPI環(huán)比上漲0.2%，除食品環(huán)比下降外，能源與核心CPI均實(shí)現(xiàn)環(huán)比回升。特別是剔除食品和能源的核心CPI環(huán)比上漲0.5%，創(chuàng)2017年9月以來(lái)非春節(jié)時(shí)段最大環(huán)比漲幅，較歷史同期均值高0.3個(gè)百分點(diǎn)。從結(jié)構(gòu)看，家電家具、通信設(shè)備等耐用消費(fèi)品反彈和暑期服務(wù)需求回暖是主要原因。

二是“食品弱，服務(wù)強(qiáng)”。7月食品價(jià)格環(huán)比下降1.0%，明顯弱于0.3%的歷史環(huán)比均值，呈反季節(jié)回落。其中，豬肉價(jià)格先跌后漲，最終月環(huán)比持平，低于歷史同期均值4.7%。鮮菜價(jià)格環(huán)比下降1.9%，低于歷史同期均值3.9%。雞蛋價(jià)格環(huán)比下降0.8%，低于歷史同期均值1.0%。鮮菜與雞蛋的反季節(jié)表現(xiàn)，主要與今年厄爾尼諾現(xiàn)象導(dǎo)致的夏季早熱和北方降雨量增多有關(guān)。此外，糧食與食用油環(huán)比下降，主要是隨著國(guó)際糧食價(jià)格回落，我國(guó)加大了農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口量，7月糧食和大豆進(jìn)口量分別同比上漲10.4%和23.4%，加上國(guó)內(nèi)供給充沛，食品供給安全邊際提高。

另一方面，服務(wù)價(jià)格則出現(xiàn)環(huán)比上漲。7月CPI服務(wù)價(jià)格環(huán)比上漲0.8%，高于歷史同期環(huán)比均值0.3個(gè)百分點(diǎn)，表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)。同比上漲1.2%，也較6月回升0.5個(gè)百分點(diǎn)。從分項(xiàng)看，暑期居民服務(wù)消費(fèi)支出回暖，旅游環(huán)比上漲10.1%，明顯高于歷史同期均值5.1個(gè)百分點(diǎn)；家庭服務(wù)環(huán)比上漲0.1%，其他用品與服務(wù)環(huán)比上漲0.9%，教育服務(wù)環(huán)比上漲0.1%。房租價(jià)格環(huán)比上漲0.2%，持平于歷史同期環(huán)比均值，也由前期弱勢(shì)逐步回歸穩(wěn)健。

綜合來(lái)看，7月CPI的拖累因素主要源于高基數(shù)、異常天氣和加大進(jìn)口保障等，支撐因素則主要體現(xiàn)在耐用消費(fèi)品和服務(wù)價(jià)格反彈上，反映出當(dāng)前的消費(fèi)需求正在逐步回暖。

與此同時(shí)，7月PPI已經(jīng)見(jiàn)到拐點(diǎn)。當(dāng)月PPI同環(huán)比降幅均出現(xiàn)收窄，整體向好。從結(jié)構(gòu)看，則呈現(xiàn)出下游強(qiáng)于上游、生活資料行業(yè)強(qiáng)于生產(chǎn)資料行業(yè)的特征。

從上游看，7月生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比下降0.4%，跌幅較上月收窄0.7個(gè)百分點(diǎn)；同比下降5.5%，跌幅較上月收窄1.3個(gè)百分點(diǎn)。從結(jié)構(gòu)看，采掘類(lèi)環(huán)比下降0.1%，降幅較上月收窄3.4個(gè)百分點(diǎn)；原材料類(lèi)價(jià)格環(huán)比下降0.4%，降幅較上月收窄1.2個(gè)百分點(diǎn)；加工類(lèi)價(jià)格環(huán)比下降0.4%，降幅較上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)。

從中下游看，7月生活資料出廠(chǎng)價(jià)格環(huán)比上漲0.3%，今年以來(lái)首次環(huán)比上漲，同比跌幅也較上月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)至-0.4%。食品、衣著、一般日用品、耐用消費(fèi)品四類(lèi)環(huán)比均實(shí)現(xiàn)上漲。

此外，7月工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)同比下降6.1%，降幅大于出廠(chǎng)價(jià)格1.7個(gè)百分點(diǎn)，上下游“負(fù)剪刀差”連續(xù)4個(gè)月擴(kuò)大，反映價(jià)格下行壓力主要在上游，中下游的需求正在回暖，有利于工業(yè)企業(yè)盈利改善。

展望下一階段，預(yù)計(jì)CPI與PPI同比增速雙雙回升將是大概率事件，本輪物價(jià)走勢(shì)底部已基本可以確認(rèn)。

一是國(guó)際能源價(jià)格出現(xiàn)反彈。美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期上升，疊加主要產(chǎn)油國(guó)堅(jiān)持減產(chǎn)等因素綜合影響，國(guó)際原油價(jià)格近來(lái)持續(xù)回升。秋冬季節(jié)供暖儲(chǔ)備帶動(dòng)歐洲回補(bǔ)天然氣庫(kù)存需求增加，天然氣價(jià)格也自低位出現(xiàn)反彈。此外，美元指數(shù)隨美聯(lián)儲(chǔ)加息臨近尾聲逐漸走弱，貨幣因素也有利于能源價(jià)格反彈。

二是豬肉價(jià)格近期出現(xiàn)短周期反彈。7月下旬以來(lái)國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格出現(xiàn)反彈，主因養(yǎng)殖戶(hù)在前一階段持續(xù)虧損后，在近期價(jià)格短期上漲預(yù)期下壓欄惜售所致。不過(guò)，3月能繁母豬存欄量同比增速達(dá)到本輪高點(diǎn)，此后持續(xù)回落。從歷史經(jīng)驗(yàn)推斷，三季度豬肉價(jià)格有望筑底企穩(wěn)。進(jìn)入四季度后，隨著肉類(lèi)季節(jié)性需求回升，以及前期產(chǎn)能去化效應(yīng)開(kāi)始逐步顯現(xiàn)，豬肉價(jià)格或?qū)⒀永m(xù)反彈。

三是核心通脹有望逐步回暖。受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期影響，今年以來(lái)我國(guó)核心通脹持續(xù)處在歷史低位。但隨著近期一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)，PMI已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月回升，下一階段，“支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展31條”“調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”“壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”“活躍資本市場(chǎng)”等政策效應(yīng)也將持續(xù)釋放，“針對(duì)性、組合性、協(xié)同性”效果逐漸顯現(xiàn)，核心通脹有望逐步向歷史均值回歸。

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